新股前瞻|三次闯关港交所，裕勤控股能否如愿实现“资本梦”？

第三次向港交所递表了，香港海事建筑工程承建商裕勤控股并未气馁，向志勤依然坚持着，希望这次他能够如愿。

智通财经APP了解到，裕勤控股近日向港交所递交上市申请文件，该公司主要从事香港海事建筑工程承建业务，曾于2019年6月及9月份两次向港交所递表，此次为第三次递表上市申请，独家保荐人均为红日资本有限公司。

裕勤控股是香港海事建筑工程承建商，业务运营的唯一主体为吉裕公司，这家公司于2005年1月成立，不过成立后并未从事经营活动，到2010年7月，向志勤接手这家公司并成为唯一股东后，才开始进行业务经营。于2011年4月，吉裕获授予分包商合约，拿下1640万港元的首单，负责位于南丫岛的海事打桩工程。

在接手吉裕之前，向志勤曾在建成建业公司、嘉顺土木公司、华民工程公司以及Penta-Ocean Construction从事重要职位，十多年在海事建筑工程方面的人脉及经验积累，使其在生意上如鱼得水。2016年，向志勤把业务延伸至土木工程领域，目前业务主要为海事建筑工程、船舶租赁服务及和其他土木工程。

客户集中度太高

裕勤控股收入每年保持低速稳健增长，截止2020年5月份财年，收入为3.14亿港元，同比增长5.26%，近三年复合增长率7.9%，其中海事建筑工程、船舶租赁服务及和其他土木工程收入分别为1.86亿港元、0.036亿港元及1.24亿港元，近三年复合增长率分别为1%、-79%及418.6%。

其他土木工程项目成为该公司获得成长的亮点，收入贡献由2018财年的1.7%上升至2020财年的39.4%。实际上，该业务增长比较猛，主要为2019财年及2020财年新增了私营的土木工程项目，分别获得0.98亿及0.92亿港元的收入。

目前海事工程及其他土木工程构成该公司业绩核心，工作流程均标准化，从邀请投标或报价、编制及提交，到中标、再到执行项目、竣工以及保修期，服务完一个项目均需要很长时间，就执行项目到竣工要花费5个月到24个月的时间。该公司收入基本来源于大型项目，收入贡献基本在95%以上。

不过该公司投标成功率呈逐年走低的趋势，2020财年成功率仅为34.2%，而2017财年则高达87.5%。香港行业集中度相对较高，于2018年前五大市场份额35.4%，而该公司市场份额仅为1.1%，市场竞争力较弱，而且该公司收入集中度很高，若被竞争对手“挖墙脚”，对业绩影响还是比较大的。

2018-2020财年，裕勤控股来自前五大客户收入贡献分别为92.8%、92.6%及79.3%，最大客户贡献分别为36.4%、33.1%及32.6%。

值得注意的是，该公司的船舶租赁业务收入持续下降，2020财年仅为0.036亿港元，相比于2018财年下降了75.6%，该公司称于2019及2020财年船只租赁安排的租赁期一般较短及仅涉及一至两艘船的租赁，导致确认的收益减少。该业务主要应用于海事工程，截止目前，该公司拥有一队进行海事建筑工程所需的船队，包括一艘拖船、一艘工作船、一艘多用途船只、一艘非自航驳船及六艘特别用途船只。

不具有行业优势

该公司称船舶租赁应用于海事工程业务，相对于同行具有成本优势，从整体毛利率看，2020财年为16.3%，同比下滑1.5个百分点，其中海事工程项目21.2%，下滑2.1个百分点，船舶租赁23.5%，同比下滑3.9个百分点，而其他土木工程项目8.6%，提升3个百分点。上述业务毛利贡献分别为77.45%、1.6%及20.8%

裕勤控股直接成本主要包括分包成本、直接劳工成本、材料成本及船只和设备租金，其中分包成本为核心，2020财年分包成本占比直接成本为76.8%，比2018财年提升47个百分点，不过这部分成本提升被船只及设备资金下降所抵消，该部分为5.4%，比2018财年下降32.1个百分点。

除了直接成本，该公司的其他费用主要为行政开支，占比不大，但逐年走高，2018-2020财年行政费用率分别为1.56%、2.46%和2.85%，由于毛利率下降及行政费用率上升，年内净利润分别为12.24%、9.68%及8.96%，呈逐年下降趋势。此外，该公司没有多少有息债，因此财务费用很少。

2020财年，该公司拥有现金等价物0.31亿港元，每年都有增加，合约资产0.38亿港元，每年也保持一定的增长比例，净流动负债保持良性，期间为0.56亿港元。该公司业务量不大，在手现金也不多，但基本没有债务，财务保持健康。

裕勤控股主要在香港从事经营活动，从行业上看并不乐观，根据其申请文件，香港香港海事建筑工程土木工程行业基本处于负增长状态，2019年，香港土木工程产值514亿港元，近五年复合增长率分别为-3%，而海事建筑工程也为负增长，预期未来五年年复合增长率- 1.5%。此外，香港船舶租赁行业近五年也仅1.4%的复合增长率。

处于存量博弈的行业市场中，该公司并无明显优势，其海事工程也为增长乏力，业绩主要靠新增的土木工程项目带动，但以2020财年同比看，该业务无明显增长，且从投标成功率看，处于逐年下降趋势，未来增长持续性较弱。此外，该公司毛利率较稳定，净利率近两年波动也不大，财务保持健康，但资产规模较小。

综上看来，裕勤控股是靠向志勤一人撑起来的企业，100%控股，没有融资历史，业务来源基本靠其过往的经验积累，客户集中度非常高，而该公司行业地位较低，市场竞争力较弱，存在较大的客户依赖风险。此次该公司第三次递表，能否通过港交所聆讯，向志勤的坚持能否如愿，仍需要时间验证。