马斯克说得对：特斯拉(TSLA.US)股价太高

尽管在公共卫生事件的高峰期，特斯拉(TSLA.US)的股票仍在今年前四个月大约翻了一番，使得该股股价在4月底接近800美元。

不过特斯拉CEO埃隆·马斯克(Elon Musk)却对这波涨势持怀疑态度。这位直言不讳的马斯克曾在5月1日表示，“在我看来特斯拉股价太高了"，直接导致该股当天暴跌10%。不过，他并没有打消投资者的热情太久。智通财经APP获悉，特斯拉股价在6月恢复了涨势，并在7月冲高，在7月13日短暂达到1794.99美元的历史高点。虽然此后股价有所回落，但自马斯克发称股价过高以来，特斯拉股价仍然上涨了近一倍。

特斯拉今年股价走势

来源：YCharts.

从短期来看，马斯克对特斯拉股票的评估似乎是错误的。但他的观点也说明了一个问题，渴望增长的投资者已经将特斯拉股价推到了一个无法用公司长期盈利前景来证明的水平。

盈利能力一直不尽如人意

特斯拉管理层多年来一直对外宣扬高远的利润率目标。在该公司最近的财报电话会议上，首席财务官扎克·柯克霍恩（Zach Kirkhorn）提到，中期目标是"低至10%"的营业利润率，超过这个水平还有额外的上升空间。只要达到10%，就能让特斯拉在全球汽车行业中接近前列。

不过到目前为止，特斯拉的盈利能力依然平平。上个季度，该公司营业利润为3.27亿美元，使其营业利润率刚刚超过5%。税前利润仅为1.5亿美元。此外，特斯拉受益于监管信贷收入，其收入同比增长近四倍至4.28亿美元。从长远来看，这种收入流并不能持续。随着其他汽车制造商加紧生产电动汽车，多余的信用额度将变得更不值钱。

公平地说，特斯拉在上个季度受到公共卫生事件导致的生产中断的影响。而该公司2019年第四季度营业利润为3.59亿美元，税前利润为1.74亿美元，其中监管信贷收入贡献了1.33亿美元，较为微薄。对于一家市值远高于2500亿美元的公司来说，这些利润是极其微薄的。

特斯拉缺乏大众市场战略

特斯拉去年年底在上海开设了一家新工厂以扩大生产规模，并希望在2021年底之前将柏林和奥斯汀的新工厂投入使用。由于规模经济，公司利润率应该会有所改善。然而，仅靠规模经济并不可能将特斯拉的营业利润率提升到两位数，除非监管信贷收入意外地继续激增。

阻碍利润率增长的最大障碍是特斯拉需要降价。尽管推出了价格更低的Model 3和跨界车Model Y，但特斯拉的平均售价仍接近6万美元。在其他条件不变的情况下，高售价对毛利率是有好处的，但这并不符合特斯拉的目标，即成为一家每年销售数百万辆汽车的大众市场汽车制造商。愿意花这么多钱买车的人只有这么多。

特斯拉定期下调价格，使其车辆的售价略显低廉。就在几周前，特斯拉将Model Y的价格降低了3000美元。特斯拉无力（或者说不愿意）开发出一款真正的平价汽车，这意味着该公司将不得不随着时间的推移继续降低现有车型的价格，从而抵消掉一些原本可以通过规模化生产带来的利润率提升。

不要指望软件来救场

由于特斯拉仍在努力实现相对于其估值而言有意义的利润，投资者和管理层已经转向越来越多的投机手段来证明其股价飙升的合理。例如，Piper Sandler分析师最近将特斯拉的目标价提升至2322美元，认为特斯拉的营业利润率在未来20年内可能会超过20%，同时销售汽车接近盈亏平衡。问题是，特斯拉需要说服相当数量的客户为全套自动驾驶软件支付接近4万美元的费用。

与埃隆·马斯克的预测相比，Piper Sandler的分析是保守的，他认为完全的自动驾驶能力可以使每辆特斯拉汽车的价值增加"至少10万美元"。

特斯拉的主要卖点之一一直是高性能。如果要让它一直处于自动驾驶状态，那么买一辆性能车就没有什么意义了。而特斯拉车主或许可以通过让自己的车辆在未来的特斯拉乘车网络中运行来赚钱，否则就会闲置，但竞争将大幅限制收入机会。此外，很多人花5万美元或更多的钱买车，也不愿意把车变成出租车。