一文了解美国第三方支付行业全景 看看PayPal(PYPL.US)等标的前景如何

本文来自微信公众号“中信建投非银金融研究”。

摘要

非现金支付稳步增长，卡类支付为主导

美国2018年非现金支付量达到1742亿笔，2015-2018三年复合增长率为6.7%;2018年非现金支付交易额为97.4万亿美元，2015-2018三年复合增长率为3.8%。2019年美国信用卡交易额占比线上网购交易的33%，电子钱包、借记卡紧随其后，占比为24%、18%，线下POS交易方面，信用卡交易占比高达39%，借记卡为34%，电子钱包占比仅为6%。

美国第三方支付行业发展趋势

美国的第三方支付的发展的核心变化可概况为：起源于银行卡产业发展，伴随C2B支付壮大;由互联网支付到移动支付;由单一支付平台向全面的金融服务生态系统发展。从具体的发展阶段而言，主要可分为四个阶段：第一阶段(1960s~1990s)：零售业、服务业等线下商业消费的蓬勃发展，驱动了银行卡产业的发展，诞生了Visa、Master、美国运通等卡组织，奠定了第三方支付行业发展的基础。第二阶段(1990s~2010s)：电子商务行业的兴起增加了对互联网支付的需求，第三方支付行业应运而生并快速扩张。第三阶段(2010s~2020s)：随着智能手机普及率的提升和非现金支付的大发展，第三方支付公司开始将目光转向移动支付领域，并诞生了Square等致力于服务中小企业的第三方支付企业。第四阶段(2020s~未来)：第三方支付公司开始由单一支付平台向综合性服务提供商发展，Z世代的崛起也对移动支付提出了新的需求。

中美第三方支付行业的主要异同

中美第三方支付行业的重要差异首先体现在：向商家征收的费率差异巨大，在美国，Square与PayPal向商家征收的费率均在2.6%以上，针对需要无卡支付的交易甚至需要收取更高的费率，而在中国则为0.38%~0.6%的水平。再者，美国以卡类交易为主导，中国电子钱包占比领先。美国信用卡的使用十分普及，而且刷卡支付非常方便，美国消费者没有动力去改变原有的用卡习惯，且主要的第三方支付公司也是银行卡支付的主要参与方。而中国得益于互联网巨头对于C端用户流量的争夺，移动支付发展迅猛，对电子钱包的接受度高。此外，由于中美两国国情不同，社会制度不同，市场发展情况不同等种种原因，两国对第三方支付的监管立法与监管机构存在差异。

虽然中美的第三方支付行业存在着不少差距，但中美主流的第三方支付公司都在以支付作为基础，逐渐向可以提供集支付、财务管理、资金管理、营销等服务于一体的综合服务商发展，打造SaaS服务生态。

风险提示：线下交易活跃度下降;企业客户拓展速度趋缓

目录

正文

美国支付行业生态圈

一、美国支付行业概况

1 非现金支付稳步增长，卡类支付仍为主导

根据美联储的定义，非现金支付包括借记卡、信用卡、自动交换(ACH)以及支票。其中，自动交换(ACH)是美国处理银行付款的主要系统，由国家自动交换协会(NACHA)运营。

据《2019年美联储支付研究报告》显示，2018年非现金支付量达到1742亿笔，2015-2018三年复合增长率为6.7%，比2012-2015年的复合增长率5.1%高1.6个百分点;2018年非现金支付交易额为97.4万亿美元，2015-2018三年复合增长率为3.8%，比2012-2015年的复合增长率3.6%略高0.2个百分点。其中，卡类支付交易笔数和交易额呈现加速提升的态势，交易笔数2015-2018三年复合增长率为8.9%，交易金额2015-2018三年复合增长率为8.6%。

按照支付方式的定义分类，可以分为银行转账、现金、货到付款、延后付款借记卡、信用卡、借记卡、先买后付、电子钱包、预付卡等。根据Worldpay发布的《2020年全球支付报告》，由于多年支付习惯的积累，美国人线上与线下的消费都非常依赖信用卡支付，2019年美国信用卡交易额占比线上网购交易的33%，电子钱包、借记卡紧随其后，占比为24%、18%，线下POS交易方面，信用卡交易占比高达39%，借记卡为34%，电子钱包占比仅为6%。

2.美国第三方支付行业概况

美国是第三方支付的起源地，第三方支付最早起源于美国的独立销售组织制度(Independent Sales Organization，ISO)，指收单银行委托ISO 做中小商户的发展、服务和管理工作的一种机制。但是美国对第三方支付行业并没有明确定义。美国支付生态圈的参与者众多，参照中国对第三方支付的定义，我们认为非银行收单机构、支付网关、独立销售组织、电子钱包、支付服务提供商等均可纳入第三方支付行业的范畴。具体支付流程方面，鉴于美国支付方式众多，且许多公司在支付流程中扮演多重角色，我们以较为熟知的PayPal与Square的主要C2B支付流程作为例子进行说明，详情见图表9-11。

如前所述，卡类支付仍为美国的主流支付方式。在涉及银行卡支付的产业链中，主要包括发卡行、收单机构、卡组织、商家与消费者，从费率分成来看，发卡行交换费占据了主导地位。美国主要的卡组织Visa、Master、Discover、美国运通等对银行卡刷卡交易定价都采取了交换费的定价模式，除了部分地区银行卡定价受到监管之外，在其他银行卡定价未受政府监管的地区，银行卡刷卡定价直接由Visa、Master、Discover、美国运通等的董事会制定发布，而银行卡收单业务的价格则由各收单机构与商户谈判决定，再由收单机构向发卡行、卡组织等机构付费。虽然这些卡组织制定的交换费定价复杂，且价格种类多样，但收单机构与商户定下的费率结构则较为简单。

在银行卡类交易中，Square、Stripe、PayPal等第三方支付机构的主要交易成本主要是两个方面：1)发卡行交换费：Visa/Master/美国运通等主流卡的信用卡费率在1.2%~3.2%; 借记卡则平均费率在0.78%(美联储2018年数据);2)卡组织的网络服务费、评估费等，平均费率在0.2~0.25%。从Square官网所展示的收入分成模式看，发卡行及卡组织所收取的费用占比为63%，而Square在剔除风险成本后所收取的费用占比34%。

根据Datanyze的最新数据，PayPal在交易服务商(Payment Processing)中，市场份额领先，若加上Braintree的份额，合共占比达57.55%，排名第二的为Stripe，占比17.75%。虽然Square Payments在线上交易服务商中占比尚小，但Square在电子商务平台提供商的市场份额中，占比20%。

二、美国第三方支付行业发展

美国的第三方支付行业的发展的核心变化可概况为：起源于银行卡产业发展，伴随C2B支付壮大;由互联网支付到移动支付;由单一支付平台向全面的金融服务生态系统发展。从具体的发展阶段而言，主要可分为四个阶段：第一阶段(1960s~1990s)：零售业、服务业等线下商业消费的蓬勃发展，驱动了银行卡产业的发展，诞生了Visa、Master、美国运通等卡组织，奠定了第三方支付行业发展的基础。第二阶段(1990s~2010s)：电子商务行业的兴起增加了对互联网支付的需求，第三方支付行业应运而生并快速扩张。第三阶段(2010s~2020s)：随着智能手机普及率的提升和非现金支付的大发展，第三方支付公司开始将目光转向移动支付领域，并诞生了Square等致力于服务中小企业的第三方支付企业。第四阶段(2020s~未来)：第三方支付公司开始由单一支付平台向综合性服务提供商发展，Z世代的崛起也对移动支付提出了新的需求。

我们对美国第三方支付的不同发展阶段驱动因素进行了研究，商业的业态发展和消费者对于支付的新需求是推动支付行业发展的核心驱动力，进而影响到整体第三方支付行业的发展。

1 第一阶段(1960s-1990s)：银行卡产业为第三方支付发展奠定基础

根据《深度支付》，信用卡的发展起源于签账卡，1946年，一位名叫John Biggins的银行家推出了Charge-It卡。5年后，纽约富兰克林国家银行也效仿，向贷款客户发行了第一张签帐卡。签账卡没有循环信用，因此每月账单必须全额偿还。大型银行也在推出消费卡，用户不必提供每月的全额账单，消费卡提供循环信贷而真正地变成信用卡。信用卡将买卖双方的商业性质的卡发展为涉及持卡人、特约商户和银行三方关系的银行性质的信用卡，从而出现了发卡和收单两个环节。银行信用卡将商业信用和银行信用融合在一起，一经推出就受到市场的认可和欢迎。

20世纪50年代末60年代初，其他银行开始效仿，银行卡信用卡发卡量激增，业务量增长迅猛。此时也是美国大众消费腾飞的时期。二战后美国经济进入长期繁荣期，人均GDP从1946年的1609美元增长至1979年的11672美元，不断增长的物质基础是消费的基本条件。“婴儿潮”和“中产阶级”的壮大扩大了美国的消费群体，人口的增长和收入的提升带动了衣食住行的需求。伴随着郊区化进程持续推进，耐用品消费和服务消费显著提升，消费信贷发展超越战前，至60年代消费信贷就已经恢复并超越战前，至80年代信贷在总量上增长了6倍，分期付款信贷的增长尤为明显。

在大众消费蓬勃发展的背景下，信用卡的先消费后还款的模式迎合了不断增长的信贷需求，银行卡产业得以快速发展。 银行卡组织的建立使得银行卡产业进一步快速发展。1966年，一些加利福尼亚的银行组成Interbank Card Association(ITC)，从事银行卡清算业务，该协会是美国第一个卡组织，1979年采用“Mastercard”这一名称。在银行卡业务的迅猛发展的初期，各家银行发行的卡尚未实现互联互通，持卡人只能在发卡行签署协议的本地商户进行消费，限制了持卡人的消费体验。

美国银行(Bank of America)着手解决这个问题，授权其他银行可以发行自己的银行卡，但是其他银行不想受一家银行牵制，1970年，发行美国银行卡的银行成立了National Bank Americard(NBI)，并于1976年更名为“Visa”，专门从事会员银行发行的银行卡的清算，实现各行银行卡的互联互通。至此，银行卡组织正式形成。银行卡清算组织的发展是银行卡产业的重要里程碑，它制定了银行卡交易的相关准则，决定着银行卡产业的整个定价体系。

2.第二阶段(1990s~2010s)：电子商务兴起，第三方支付诞生并快速发展

1992年，Charles M. Stack创建了在线书店 Books Stack Unlimited, 消费者有了最早的网上购物体验。伴随着互联网商业使用取得重大进展，1995年最早的电子商务网站之一的亚马逊以在线书店的形式上线，同年在线拍卖网站eBay首次亮相，电子商务市场兴起。彼时现金、支票、电汇和信用卡为主要的支付手段，但是普遍存在效率较低、交易成本较高的问题，因此传统的支付手段无法满足中小商家的支付需求。

根据当时美国人口普查局的数据，美国约有2260万家小型企业，而美国当时只有310万商家接受信用卡付款，导致大量卖家无法接受传统电子支付。因此支付市场上急需一种系统帮助解决交易痛点，第三方支付应运而生。1996 年，全球第一家第三方支付公司在美国诞生，随后第三方支付产业快步发展，其中PayPal发展最为突出。PayPal诞生于1998年，成立之初着手开发结合电子邮件和现有金融基础设施ACH的付款系统，并在1999年推出了首款产品。后续通过增强现有的支付基础设施，PayPal逐渐推出满足商家需求的安全、方便、高效的在线支付系统。

截至2001年9月30日的9个月中，PayPal向企业帐户支付的款项总额(又称商业销售总额，GMS)为20亿美元，占总付款额的87.5%。同时段，收单方、网关、ISO等支付环节也诞生了许多代表性企业。FirstData从1993年开始提供收单服务，通过与银行合作进入支付市场，为商户、金融机构提供电子商务和技术解决服务;Fidelity Payment Services 成立于1996年，成立初衷是为本地企业配备信用卡处理硬件和软件，目前主要为线上线下的信用卡交易、ACH交易、支票服务等业务提供更为安全便捷的处理工具和技术服务。BlueSnap 成立于2002年3月，是一家全球支付服务提供商，主要服务于在线零售，其开发的支付网关技术目前支持180多个国家的60种货币交易和110种支付方式。

在这个阶段，电子商务的快速发展带动了第三方支付行业的迅速扩张。以PayPal 为例。PayPal 最初在拍卖网站eBay提供网上交易工具，当时eBay是最大的在线拍卖网站，截至2001年9月30日的9个月内，eBay商品销售总额为66亿美元，比2000年同期增长73.5%。同期，PayPal企业帐户支付的款项总额为20亿美元，占总付款额的87.5%。支付中的大部分与通过在线拍卖销售商品和服务有关。截至2001年9月30日的9个月中，与在线拍卖(尤其是eBay拍卖)相关的付款金额百分比为68.3%。借势eBay，PayPal得以快速扩张。

3.第三阶段(2010s~2020s)：移动支付崛起，加速布局中小企业支付服务市场

智能手机等移动设备作为第三方移动支付的终端具有很高的普及性和用户黏性，智能手机渗透率的提升促进了移动支付的发展。早期，移动支付是通过发送短信完成的。后来，技术的发展允许通过手机相机拍摄支票的图片并发送给收款方的方式完成支付，这项技术最终发展为银行App的移动支票存款功能。

自2014年以来，诸如PayPal、 Apple Pay、Android Pay、Samsung Pay之类的移动支付方式纷纷上线，消费者只需展示智能手机屏幕上的条形码给商店的条形码扫描器或者靠近非接触式信用卡终端后轻按手机，就可以完成付款。安全性，便利性和更快的交易是推动美国用户使用移动支付的重要因素。2019年的调查显示，有29%的美国人希望一直使用智能手机付款。最受欢迎的移动支付场景包括饭店的餐饮和日常消费。在同一年进行的另一项调查中，美国19%的消费者表示已在商店，饭店或其他销售点通过智能手机付款。零售商和中小型企业已经注意到这种情况，越来越多的商家在结帐时提供移动支付方式。

截至2018年12月，北美零售商接受的最常见的移动支付方式是Apple Pay，Masterpass by Mastercard和Visa Checkout。但隐私问题仍然是使用移动支付的主要障碍。在2018年的一项调查中，美国59%的受访者在使用移动支付时对个人信息的保护表示了担忧。在智能手机用户中，关于移动支付成为主流以及用移动支付替代传统支付方式的可能性的观点也各不相同。在2018年2月对美国成年人的调查中，有26%的Samsung Pay用户强烈同意在未来移动钱包可以代替实体钱包，而相比之下，只有10%的Apple Pay用户对此表示赞同。

虽然卡类支付在此阶段仍为主导，但电子钱包亦随着移动支付的普及不断发展。如前所述，根据WorldPay的数据，2017至2019年间，使用电子钱包在电商平台消费的比例由20%上升至24%，排名仅次于信用卡消费，使用信用卡和借记卡消费的比例由52%下降至51%。同时段在线下零售领域，使用电子钱包消费的比例由3%上升至6%。

在此阶段，中小企业对美国经济的贡献凸显，第三方支付公司亦随之加速布局中小企业支付服务市场。根据美国人口普查局和美国小企业管理局的报告，2010年，美国大约3000万家小企业创造了该国私营部门产出的46%。这数据还不包括自由职业者，艺术家，爱好者等经营业务。据Kauffman Index 2015估计，2014年每月约有530,000名新企业家开办企业。Square在2009年成立，其成立初衷在于在于解决移动设备用户信用卡支付的问题，主要客户为中小微商户，公司从2012年的65.2亿美元交易额增长至2019年的1062.4亿美元交易额，复合增长率达41.8%。

4.第四阶段(2020s~未来)：从单一支付平台到综合服务商

目前，美国的第三方支付平台在线上支付领域优势逐渐明显。而使用信用卡、借记卡进行消费的习惯已经在美国发展的较为成熟，虽然第三方支付企业与银行在支付链条上有所连接，但由于美国银行卡的市场发展成熟，且使用便捷，民众对银行卡的信任度高，因此在付款时，美国民众更习惯直接用银行卡进行消费。

而在卡类支付，尤其是信用卡支付的分成中，卡组织所制定的发卡行交换费占据了主导地位。此外，移动支付领域参与者众多，随着技术的快速发展，传统的竞争优势比如交易速度、方便易得所能带来的价值在逐渐降低，因此，第三方支付公司需要降低对支付交易费用的依赖，寻求新的增值来源。Z世代(出生于1995至2010年)的崛起也是推动这一时期支付行业发展的重要因素。这一代人占全球人口26.6%，他们的成长阶段伴随着互联网、即时通讯、智能手机和平板电脑等科技产品的发展。Z世代比上一代人更频繁、更习惯于使用数字服务和电子钱包。超过一半的用户每月至少使用一次电子钱包，四分之三的用户使用金融服务提供商或其他公司提供的支付App，而79%的用户每月至少一次使用P2P付款。

Z世代绕过使用实体卡作为支付方式的时期，因此相对于方便快捷的消费需求，他们更看重商品和服务能否提供更多个性化的消费体验，他们对创新的渴望扩展到金融服务的整个领域。因此，第三方支付企业从商家和消费者两方面着手，对业务进行升级。针对商家，第三方支付公司通过收购或与专注于提供软件即服务(SaaS)公司进行合作，打造综合化的商业服务型平台，从而将业务延伸至相邻市场或拓展新领域。这种基于SaaS的策略旨在通过整合支付功能和SaaS提供的解决方案来提高提高商家对第三方支付公司的粘性与收入贡献。针对消费者，通过提供更多产品来使盈利来源多样化，发展带有社交属性的P2P电子钱包，满足Z世代的消费需求，以增加消费者的粘性，保持账号的活跃度。

我们以PayPal与Square为例，1)PayPal:在商用领域，PayPal收购企业信贷公司Swift Financial、企业支付解决方案提供商iZettle、防欺诈初创企业Simility等，打造跨境支付、信贷管理为一体的综合平台。针对消费者，PayPal与Visa、MasterCard合作拓展线下移动支付，收购跨境汇款平台Xoom、消费者服务商Honey等。在P2P电子钱包领域，PayPal收购的Venmo，主打“支付+社交”，用户完成交易后会被分享至朋友圈。Venmo的交易额由2017的一季度的68亿美元增长至2020年一季度的310亿美元。2)Square:在商用领域，Square 在2018年与eBay达成合作，获得向eBay数百万卖家提供商业贷款的机会，不断扩大贷款计划。同时申请银行牌照，拟向在线存款扩张。Square也陆续推广出多款新型POS收银工具，可以应用于餐馆、零售等领域，实现支付、订单、库存、员工的一体化管理。针对消费者，2018年在 Square Cash中正式推出比特币即时交易功能。同时也涉足生活领域，收购了送餐外卖店Entrees On-Trays、餐饮服务商Zesty，进军垂直餐饮领域。在电子钱包领域，Square 在2013年推出的Cash App在近年来迅猛发展，Cash App的总净收入从2016年第二季度的约100万美元增至2019年第二季度的1.35亿美元(不包括比特币业务)。

三、美国第三方支付行业监管

1.联邦与州的双线监管机制

联邦存款保险公司(FDIC)在2002年将暂时停留在第三方支付机构的资金定义为负债，而不是联邦银行所谓的存款，因而第三方支付公司既不能被视为银行，也不能被视为是其他类型的存款机构。第三方支付机构在美国法上一般被界定为货币转移服务商，应遵守货币转移服务商相关法律制度，并受到各州货币监管者的监管。由于美国是联邦制的国家，各州都享有独立的立法权，因此美国的第三方支付监管机构为联邦和州的双线监管机制。在联邦层面上，监管部门包括美国联邦储备系统、联邦存款保险公司(FDIC)、财政部通货监理署、税务总署等，在州层面上，根据各州立法的不同，有商业监管机构、金融监管机构等，它们的共同责任有制定规章制度、审核金融机构业务账单等。

2.主要监管内容

在美国，若以第三方支付公司为主要业态来讨论，则至少需受以下八个方面的监管：

第一，注册。美国绝大部分州都 有《货币服务法案》(Money Services Acts)，其主要是用来规范非存款性的货币服务机构的。根据该法律，第三方支付归各州监管，且绝大部分州都要求先取得牌照才能开展业务，否则可能会被叫停。

第二，电子转账规则。此类规则主要由《电子转账法案》(Electronic Fund Transfer Act，EFTA)和《监管指令E》 (Regulation E)组成，主要适用于需从消费者账户(贷记卡或信用卡)进行的支付，此类规则要求事前明确揭示消费者的权利和义务、争议解决机制等。特别对于未经授权的交易，必须明确消费者需承担的最大损失。在商业银行信用卡交易中一般遵循以下规则：如果消费者在2天内报告，则最高承担50美元的损失;若超过2 天，则需要最高承担500美元的损失。

第三，消费信用规则。此类规则主要由《诚实借贷法案》(Truth in Lending Act，TILA)和《监管指令Z》 (Regulation Z)组成，主要覆盖消费者信 用支付类业务。此类法规要求债权人明确揭示信贷成本、争议解决机制等。

第四，账单信息规则。此规则主要由《诚实账单规则》(Truth-in-Billing)形成，覆盖无线运营商，要求其提供准确、清晰、详尽的计费账单。其监管执行者一般是联邦通讯委员会，而不是传统的金融监管者。

第五，公平贸易规则。此类规则分别由《反不公平、欺诈和滥用法案》(对金融机构)和《公平贸易法案》(对非金融机构)组成，适用于所有的第三方支付行为。如果是金融类机构，则归属消费者金融保护局监管;如果是非金融类机构，则归属联邦贸易委员会监管。

第六，消费者隐私保护。该规则主要由《格莱姆-利奇-比利法案》(Gramm-Leach-Bliley Act，GLBA)的隐私和数据安全条款组成，覆盖对象为金融机构。该法案要求，金融机构在消费者订立合同时和每年都应揭示对消费者的隐私保护规则，并允许消费者根据不同信息类型自主选择私人信息的分享范围;同时，该法案还对涉及消费者的信息安全提出了明确指引和要求。

第七，存款保险规则。该规则由 《联邦存款保险法案》(Federal Deposit Insurance)(适用于商业银行)和《全国信贷联盟份额保险法案》(NCUA Share Insurance)(适用于信贷联盟)确立，其所覆盖的对象为商业银行一定限额以内的“存款”和联邦存款保险公司(FDIC)与全国信贷联盟监理署(NCUA)共同认定的“份额账户”。关于存款保险法规的适用，从主体角度来说，取决于互联网金融机构是否被认定为存款性金融机构;从账户角度来说，则取决于资金是否存入了被联邦存款保险公司认可的“账户”。

第八，反洗钱。对反洗钱、赌博的监管方面，美国的监管非常严密，其执法机关包括联邦调查局、财政部、司法部、税务总署等，各机构之间形成紧密配合。货币转移服务商虽然不是一般金融机构，但是也负有保存交易记录以及反洗钱的义务。按照《统一货币服务法案》，货币转移服务商必须保存相关交易记录并供监管机构年度检查和抽检使用，并且向洗钱监管机构提交可疑交易报告、联邦货币报告等反洗钱法律法规要求的报告。

四、中美第三方支付行业的主要异同

1.向商家征收的费率差异巨大，但发卡行均占主要分成

中美第三方支付行业的重要差异首先体现在向商家征收的费率方面，在美国，如前所述，Square与PayPal向商家征收的费率均在2.6%以上，在To B领域表现优异的Shopify向商家征收的费率也在2.9%以上，针对需要无卡支付的交易甚至需要收取更高的费率，而在中国，即使是两大支付巨头较为具备议价能力，向商家征收的费率仅为0.6%，部分议价能力较差的第三方支付公司甚至只能征收0.38%。但在费率分成方面，中美的发卡行均占主要分成，根据我们在《支付基本面系列之二》的测算，中国发卡行在支付产业链的分润比例大概在60%左右，而美国发卡行在卡类支付产业链的分润比例，若根据费率占比测算，则在60%~75%之间。究其原因，一方面是虽然中美的银行卡交易定价均为集中定价的模式，但美国是由卡组织主导定价，而中国是由政府主导定价。美国的卡组织本身属于市场机构，初期建立的目的是由于信用卡发展的需求，且Visa、Master等作为上市公司，具有维护费率的需求，此外，美国信用卡发展初期违约率较高，发卡行需要较高的费率。中国的银行卡发展是由行政与市场相结合进行推动的，且借记卡的发展快于信用卡，而建立银联的目的主要是建立和运营全国银行卡跨行信息交换网络，后续随着网络支付、移动支付大发展而建立的网联也是为了规范和推动支付行业的发展，主要目的均与美国的卡组织不同。根据2016年3月《关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知》，发卡银行分润借记卡 0.35%，单笔 13 元封顶，贷记卡 0.45%，清算组织服务费不高于 0.0325%。这与前文所述的美国信用卡及借记卡的交换费(图表12&13)，存在巨大差距。另一方面，美国第三方支付的发展历史上不存在类似中国两大支付巨头所掀起的“补贴战”，两大巨头在大力推广以争抢市场份额期间，商家与消费者都享受了极大的补贴，而在补贴结束之后，巨头也没有将支付作为主要的盈利来源，而是当作流量入口，因此在支付佣金层面，中国商家所承担的费率比美国商家要低。

2.美国卡类支付占据主导，中国电子钱包占比领先

美国的信用卡发展历史悠久，且先于借记卡出现，而且美国是流行超前消费的国家，信用卡的使用十分普及，而且刷卡支付非常方便，大部分持卡者选择不使用密码，美国消费者没有动力去改变原有的用卡习惯，且主要的第三方支付公司也是银行卡支付的主要参与方，如PayPal与Visa不断的扩大合作。而中国并未进入信用卡大时代，刷卡支付也未广泛普及，许多中国消费者是直接跳过了信用卡，直接进入了移动支付时代。而且美国消费者对信息安全以及隐私的保护较为重视，不轻易尝试新型支付方式，而中国消费者则对信息安全及隐私保护的敏感度较低，易于接受新方式。此外，得益于中国互联网巨头对于C端用户流量的争夺，中国消费者养成了使用移动支付的习惯，对电子钱包的接受度非常高，年轻一代更是将电子钱包作为理财的主阵地。

3.中美对第三方支付行业的监管存在差异

由于中美两国国情不同，社会制度不同，市场发展情况不同等种种原因，两国对第三方支付的监管存在着诸多不同之处，主要体现在监管立法与监管机构的差异，具体内容方面的差异请参见前文所述的美国监管主要条款及我们此前发布的关于中国第三方支付行业的系列报告。

监管立法差异：美国对第三方支付行业进行监管的法律是在原有法律基础之上加入的创新规范，建立在先前完备的信用卡支付系统、金融监管系统、信用管理系统和消费者保护系统之上。相比之下，中国第三方支付行业发展迅猛，类金融创新较多，因此相关监管法律具有一定的滞后性，但随着中国人民银行自2010年开始加强对第三方支付行业的监管，相关法律加快完善，事前、事中和事后监管不断加强。

监管机构差异：与美国联邦和州的双线监管不同，中国监管机构的特征是中央统管，2012年颁布的《非金融机构支付服务管理办法》以及《非金融机构支付服务管理办法实施细则》确立了中国人民银行对第三方支付的监管地位。除人行外，中国银监会，国家外汇管理局，国务院也纷纷出台了规范第三方支付行业发展的指导意见。

4.共同点：以支付为基础，向综合服务商发展

虽然中美的第三方支付行业存在着不少差距，但中美主流的第三方支付公司都在以支付作为基础，逐渐向可以提供集支付、财务管理、资金管理、营销等服务于一体的综合服务商发展，从Square和移卡所提供的服务为例，中美第三方支付公司都在为商户提供除支付之外的服务选择，且增值服务的占比不断提升。虽然中国的移动支付市场比美国发展领先，电子钱包的渗透率明显高于美国，但美国作为云计算的先行者，服务商的发展基础较为完善。如我们在支付基本面系列二《从流量入口到商户服务(SaaS)》所述，云计算技术的大规模应用带来“支付即服务”模式的落地，即支付公司基于标准的开放API接口，将支付核心服务开放到产业服务生态中。以Square为例，其提供的服务中已经包含了开发者API接口，并拥有Square App Marketplace用于App的分发。

五、部分相关标的

PayPal(PYPL.US)

PayPal成立于1998年，并于2002年在纳斯达克首次上市，随后被eBay收购。2015年，PayPal正式从eBay拆分，并在纳斯达克独立上市。PayPal的交易收入主要包括旗下支付产品和消费信贷产品产生的净交易费。如果涉及到货币兑换、跨境支付或者实时提现到银行卡，PayPal还会加收一定的附加费用。PayPal的其他业务收入包括通过合作伙伴获得的收入、订阅费以及贷款业务产生的利息和费用等等。2020年第二季度，PayPal新增净新活跃账户(NNA)2130万，创下自创立以来的季度新高。第二季度平均每天增加234000个活跃账户，日活跃账户数同比增长37%。营业收入增加25%，达到52.6亿美元。非GAAP营业利润率增长超过500个基点，自由现金流同比增长112%，达到22亿美元。PayPal正在扩大与金融机构的关系，并与电子商务公司整合。在2019年12月，PayPal宣布，在9月30日中国人民银行批准后，PayPal已完成对国付宝信息科技有限公司(GoPay)70%的股权收购。交易完成后，PayPal成为第一家获准在中国市场提供在线支付服务的外资支付平台。而在2020年1月初，PayPal宣布与拉美电商巨头MercadoLibre达成合作新协议，旨在开拓巴西和墨西哥市场，提高其国际影响力。

StripeStripe

StripeStripe成立于2010年，其主要业务为向客户提供在线支付解决方案服务，满足消费者通过网络购物使用信用卡或者借记卡付款需求。Stripe为Amazon，Airbnb，Uber，Apple和Facebook等许多大型互联网公司处理数千亿美元的付款和结算。Stripe从创立之初就受到了硅谷主要投资机构的关注，其投资者可谓阵容豪华，包括YC，红杉，Andreessen Horowitz等。随着越来越多的实体零售商通过在线信用卡购物消费，使得该公司发展越来越迅猛。Stripe可向小企业发放贷款，这种扩张是与其他支付公司(如PayPal和Square)竞争，然而这些公司近年来也开始向中小企业和个人投资者提供贷款。Stripe最大的成功之处就是产品特点非常明确，对于市场客户群体针对性强，且容易跨平台使用，为中小型一些初创企业提供订制化支付方案，还实现了国际货币支付的转换。

Square (SQ.US)

Square成立于2009年2月，是一家从事商户交易的移动支付公司。2015年11月，Square在纽交所上市。公司创始人是Jack Dorsey，其创办的另一家公司是知名的社交平台Twitter，目前Jack Dorsey同时担任Square和Twitter两个公司的CEO。Square创办的初衷是帮助移动设备用户解决信用卡支付的问题。创始人发明了一个连接iPhone的信用卡读卡器，可以帮助商家和消费者随时、随地进行收款和付款，并保存消费信息，大大降低了刷卡支付的技术门槛和硬件要求。Square主要用户群体是缺乏支付设备的中小微商户。在美国，POS机主要面向大中型商户，费用高，小商户很难申请，而Square产品注册起点低，而且使用方便(只要有智能手机即可),解决了中小商户在收单方面的痛点。在2020年第二季度，Square总净收入同比增长64%，达到19.2亿美元，毛利润同比增长28%，达到5.97亿美元。

Shopify (SHOP.US)

Shopify成立于2006年，总部位于加拿大首都渥太华，并于2015年上市。Shopify是一站式SaaS模式的电商服务平台，为电商卖家提供搭建网店的技术和模版，管理全渠道的营销、售卖、支付、物流等服务。其中支付服务是其为电商卖家提供的重要服务之一，Shopify Payments 是接受在线付款的最简单方式。它无需设置第三方支付服务提供商或商家账户，且无需将凭证输入到 Shopify 中。Shop Pay 等快捷结账方式会为回头客们存储邮寄和付款信息，以帮助他们更快地结账。某些支付服务提供商(例如 Paypal、Amazon Pay、Apple Pay 和 Google Pay)也提供了可在使用 Shopify 结账时启用的快捷结账按钮。2020年第二季度 Shopify总收入为7.143亿美元，较2019年同期增长97%。其中，订阅解决方案收入为1.964亿美元，同比增长28%，主要是因为更多的商家加入了该平台。受GMV增长的推动，商户解决方案收入连续第三季度加速增长，增长148%，达到5.179亿美元。第二季度GMV为301亿美元，较2019年第二季度增加163亿美元，增幅119%。2020年第二季度毛利润相比同期增长83%至3.75亿美元。支付方面，2020年二季度 Shopify Payment 交易额达134亿美元，同比增长131%，渗透率达45%。在合作渠道方面，Shopify引入了Facebook商店频道，使Shopify商家能够通过Facebook商店在Facebook和Instagram中定制和销售他们的店面，同时直接在Shopify中管理他们的产品、库存订单和完成情况。Shopify还推出了沃尔玛频道，使Shopify商家可以在Walmart.com上销售其产品。并能将Shopify商店连接到沃尔玛卖家帐户，使他们能够快速、轻松地同步产品目录并在上创建产品列表。同时，公司加大对支付服务的布局，近期宣布推出 Shopify Balance、Shop Pay Installments 等产品和服务。Shopify Balance包含Balance账户及Balance Card主要是针对于商户提供付款、现金流管理。Shop Pay Installments主要为消费者提供分期付款等支付方式。

亚马逊(AMZN.US)：Amazon Pay

Amazon Pay 是亚马逊于2015年推出的移动支付服务，是允许用户使用已与亚马逊账户相关联的付款方式为第三方网站上的商品或服务付款的一项服务。同时，Amazon Pay还推出了第三方支付业务，允许用户直接支付电影票和账单、充值移动电话卡、预订旅游和在线上下单叫外卖等服务。Amazon Pay支付业务目前覆盖美国，英国，德国，法国，意大利，西班牙，卢森堡，荷兰，瑞典，葡萄牙，匈牙利，丹麦，日本，印度等国家和地区。虽然亚马逊的这项服务显然与其他第三方支付公司展开了直面竞争，目前他们已经提供了相应的 API，同样允许已采用了PayPal等第三方支付的站点在支付页面上额外增加一个亚马逊支付的按钮。

苹果(AAPL.US)：Apple Pay

Apple Pay，是苹果公司在2014苹果秋季新品发布会上发布的一种基于NFC的手机支付功能，于2014年10月20日在美国正式上线。一般来说，使用者必须拥有iPhone 6或更高版本才能使用Apple Pay。Apple Pay因为其以苹果手机为载体，具有强烈的排他性。Apple Pay的发展得益于iPhone强大的用户基础及客户粘性，截止2019年9月，Apple Pay在全球拥有4.41亿用户。

六、风险提示

全球卫生事件影响下，线下交易活跃度下降;企业客户拓展速度趋缓;政策变化。

（编辑：玉景）