张忆东：农夫山泉（09633）上市加大板块关注度，提前布局消费复苏

本文来自“张忆东策略世界”，作者张忆东，本文原标题“港美股新股报告合集之农夫山泉（9633.HK）：从农夫山泉看软饮料行业：万亿市场，巨头腾飞”

投资要点

从农夫山泉看软饮行业市场：行业规模持续增长，电商渠道比例上升。1）万亿规模软饮市场仍在高歌猛进，龙头优势明显。据弗若斯特沙利文，2019年软饮料市场规模9914亿元，中单位数增长；其中咖啡饮料、功能饮料、瓶装水增速超10%。具体来看，包装水市场规模2017亿元，CR3为52%，农夫山泉居行业第一（份额20.9%），出厂收入143亿元（+22%）；茶饮料市场规模787亿元，CR3为75%，公司居第三（份额7.9%），出厂收入31亿元（+13%）；功能饮料市场规模1119亿元，CR3为44%，公司居第三（份额7.3%），出厂收入38亿元（+14%）；果汁饮料市场规模1435亿元，CR3为20%，公司居第三（份额3.8%），出厂收入23亿元（+25%）。2）传统渠道为基础，电商渠道增速较高。2019年软饮市场传统渠道占比44.0%，现代渠道占比22.3%，餐饮占比14.3%，电商占比6.1%；未来5年传统渠道增速为2.7%，电商渠道增速超12%，为新增长点。

从农夫山泉看软饮行业盈利能力：20%高净利率，瓶装水盈利性最强。1）农夫山泉收入及利润率双升。2018/19年，公司实现营业收入205/ 240亿元，同比+17.1%/ +17.3%；净利润36.1/ 49.5亿元，同比+6.7%/ +37.2%。2）农夫山泉盈利能力高于平均水平。2019年农夫山泉毛利率55.4%，净利率20.6%；其中瓶装水毛利率60.2%。而康师傅饮品毛利率为33.7%，饮品净利率3.8%；统一饮品毛利率39.9%，整体净利率6.2%，农夫山泉盈利能力高于行业水平。

从农夫山泉看软饮行业竞争：渠道网络+品牌传播能力。农夫山泉强竞争力的原因即是很好贯彻了这两项：1）截至2019年底，农夫山泉拥有4280名经销商，覆盖237多万个终端售点（占全国所有售点的约11%），其中有约187万个终端售点位于三线及以下城市。2）从1997年推出的广告语“农夫山泉有点甜”，到2008年的“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”，再到2017年启用的“什么样的水源，孕育什么样的生命”，公司成功建立起消费者对其优质水源的信赖，并布局全国十大优质水源，形成长期稳定的竞争优势。

投资建议：农夫山泉上市加大板块关注度，提前布局消费复苏。农夫山泉是一家兼具规模性、成长性和盈利能力的优质软饮料企业，可在上市后根据估值情况进行申购配置。我们认为农夫山泉的上市有望加大软饮料板块关注度。虽短期该板块受到了公共卫生事件的冲击，但是随着夏天的到来和消费复苏，可带来边际好转，下半年有望重归增长。近期关注行业龙头企业康师傅控股（00322）（渠道力强，品牌深入人心）、统一企业中国（00220）（高端化运营能力强）。

风险提示：食品安全问题；市场拓展不力；新品不及预期；行业竞争激烈；原材料价格超预期波动。

（本文编辑：孙健一）