主业波动股价腰斩 结束“宫斗”的迅雷(XNET.US)靠什么逆风翻盘？

从2017年内讧事件爆发，到今年4月时任CEO的陈磊被“赶出公司”，再到10月8日陈磊被指控涉嫌“职务侵占”，历时2年多的迅雷(XNET.US)“宫斗大戏”，最终在一则“指控前CEO涉嫌职务侵占”的公告中草草收尾。

除了对陈磊进行指控外，迅雷方面还表示，陈磊涉嫌虚设交易环节侵占公司资产;制造虚假合同套取公司资金;挪用公司数千万资金用于国家明令禁止的非法炒币。

但面对迅雷的指控，目前仍远在海外的陈磊在公告发出的次日回应，称指控背后实际另有隐情。然而双方的再次交锋并未引发市场的过多关注，并且迅雷股价的走势已经表明了市场对于该事件的态度。

受该消息影响，10月8日晚间，迅雷股价收跌7.87%。此后在9日和12日的两个交易日中，迅雷再次收跌2.85%和5.86%。截至12日收盘，迅雷股价为每股2.89美元，公司总市值1.96亿美元，较今年年初下跌42.2%。

不过市场对于迅雷未来预期不看好，并非只是因为管理层“宫斗”，近年来公司主营业务波动，业绩持续下滑也是投资者对其望而却步的重要因素。

迅雷的迷茫与突围

在国内网络基础设施不完善的年代，迅雷不愧为当时的“国民软件”。

2006年迅雷用户数量破亿，在用户越多资源越多下载速度越快的传输规则下，迅雷在下载工具市场的地位变得无法撼动。2012年，处在巅峰时期的迅雷，在国内下载市场占有率高达90%，日活跃用户超2亿，累计用户超4亿。

如此庞大的用户流量，无疑成为早期迅雷商业模式的护城河，然而这条护城河并不稳固。

随着互联网基础设施升级、浏览器功能日益完善，以及移动互联网产品中产品形态发生变化，用户对单一下载工具的需求已经越来越少;并且市场对“盗版”、“非法内容”的态度逐渐强硬，迅雷下载的法律风险日益增大。在此双重影响，公司用户出现了急剧下滑。

根据迅雷的招股书及年报显示，在2014年3月，迅雷加速器每月独立访问用户约为2.04亿，但到2019年12月，降低至8800万;同时，迅雷会员规模仅剩400万。

在以用户驱动的互联网商业体系下，用户减少在商业上的直接反馈便是公司业绩下滑。

智通财经APP了解到，2017年迅雷总营收为2.02亿美元，较2016年同期增长43.2%。而到2019年，公司净营收仅有1.81亿美元，同比下滑21.7%。

值得注意的是，自2014年上市之后，迅雷在电商、游戏、视频等诸多互联网风口均进行过探索，但由于在各领域其技术优势无法得到充分发挥，因此这些尝试多数以失败告终。

最后迅雷将公司发展方向指向云计算，并且在2014年11月请来了曾负责过腾讯云的陈磊出任CTO。

在“舍弃”纯“P2P传输”技术后，迅雷开始探索命名为“水晶计划”的云计算业务，即推进C端智能硬件和B端CDN业务。

智通财经APP了解到，迅雷面向B端推出的星域CDN业务受到视频直播领域客户的广泛认可。推出不到一年时间，星域CDN陆续与爱奇艺、快手、小米、陌陌和B站等用户达成了合作。

迅雷CDN业务的商业模式与其用户及带宽成本有紧密联系。对于迅雷而言，其CDN利润为“CDN带宽服务售价-带宽成本-服务器成本”。在这套商业模式中，用户越多，迅雷利润越高。

但迅雷的不幸在于，有蛋糕就有竞争者。在CDN行业，从来不缺大佬。以阿里为例，仅2015-2016年期间，阿里云CDN就降价17次，从售价来看，阿里云CDN售价已从2015年的0.96元/GB降至2019年的不足0.2元/GB。除阿里云CDN之外，腾讯云CDN、百度云CDN售价同样大幅降价。

为了与大厂竞争，迅雷星域CDN的售价不得不在2017年降至0.099元/GB。而这也使得迅雷的毛利率也从2015年的53.69%降至2017年的41.23%。

“水晶计划”的B端业务受阻，C端的智能硬件同样发展不顺。

2017年8月，迅雷推出了智能硬件玩客云，并在此后不久宣布推出加密货币玩客币(后改名为“链克”)，进军区块链市场。

然而不到半年时间，中国互联网金融协会便刊文指出，“链克”模式涉嫌存在安全风险。一个月之后，链克被指为变性ICO。随后迅雷高层亲自出面否认ICO，并以一系列整改措施禁止链克非法交易。

与此同时，迅雷在美国遭遇集体诉讼，指责其利用ICO非法操纵股价。

于是迅雷的“区块链”首秀便在狼狈中匆匆结束。

从迅雷下载到电商、游戏、视频，再到云计算和区块链，过去10年主营业务的波动，体现出了迅雷在面对多变的互联网生态时的迷茫。而所谓“宫斗”也不过是公司管理层对发展方向不确定的侧面写照。

主业节奏失衡是如今迅雷面对的重要问题之一，如何从主业中寻找发展定力便成为公司稳定估值的关键所在。

重拾云计算是否可行?

对于迅雷而言，在当今的国内互联网业态下，迅雷下载几乎难以恢复往日活力。另外，过去几年在云计算和区块链等创新业务的洗礼下，迅雷重新确立了公司的定位，而这或将成为其未来增长的发力点。

最新的财报显示，在营业结构上，今年第二季度的迅雷各项业务总营收为4430万美元，环比下降8.3%。

其中，云计算及其他互联网增值服务营收为2100万美元，环比下降0.9%;会员订阅业务营收为2070万美元，环比下降11.4%;互联网广告营收270万美元，环比下降30.4%。

不难看出，在今年上半年，迅雷在面向C端的订阅业务和广告业务出现了较为明显的业绩下滑。造成C端业务下滑的主要原因在于公司用户基数的下滑。

财报显示，截至今年6月30日的第二季度，迅雷会员用户数量为390万，环比减少用户70万;与此同时，2020年第二季度每个用户的平均收入为37.5元，而2020年第一季度为人民币35.9元。

订阅用户的减少在一定程度上也影响了公司的广告价值，使得当期市场需求出现下滑，加之公司的广告促销策略(定价降低)，最终导致了广告业务的收入出现三成下滑。

不过值得注意的是，今年第二季度，迅雷的云计算和其他IVAS业务整体保持了稳定。其收入为2100万美元，占当期总收入的47.4%，仅比上一季度减少0.9%。

此外，在成本方面，迅雷带宽成本已从上季度的1800万美元降至当期的1390万美元，占总营收比例也从37.1%降至31.4%。这主要是由于带宽采购和利用率的提高降低了单位成本。

在费用方面，与研发和营销费用相应降低相比，公司管理费用在Q2出现一定上升，达到1010万美元。对此，迅雷表示，这一增长主要是由于组织优化导致员工离职补偿增加，以及与终止几项办公室租赁相关的一次性费用。

不难看出，得益于云计算服务和产品需求的增加，以及直播流媒体平台季节性营销活动的增长，目前的迅雷已然重新回到了CDN与云计算业务上，并且在公共卫生事件爆发的上半年稳定了公司主营业务。

值得投资者注意的是，此次公共卫生事件激发出来的产业趋势、政策指引将国内互联网生态带入了“新基建”的全新时代，而5G、大数据以及云计算已成为“新基建”时代公认的发展基础。毫无疑问此次迅雷再一次站在了时代风口，公司估值能否在未来触底反弹，或许就要看迅雷在云计算领域能否实现“逆风翻盘”。