港股IPO的大象能舞多久？

本文由深圳天爱资本投资总监杜先杰供稿，文中观点不代表智通财经观点。

若是放在两年前，海底捞(06862)的创始人张勇先生恐怕做梦也想不到，同样是集资一百亿，市值过千亿，同样是知名品牌，2018年海底捞(09633)招股时公开发售才超购不足5倍，而农夫山泉能超购1147倍。不过还有更惨的，今年的科网股龙头美团点评(03690)，当年上市时公开发售只超额了0.5倍。

（以上图片来自网络）

海底捞和美团上市的时候，港股IPO市场最靓的仔是一家叫“毛记葵涌”的香港本地媒体公司，它创下了公开发售超购6288倍的历史记录，至今无人能打破。原因很简单，毛记葵涌总集资额仅8千多万港币，用香港人的话讲叫“细细粒，好好炒”。相比之下，纵使美团和海底捞分别有腾讯和高瓴资本作为基石投资者，但由于集资额太大，当时在IPO招股阶段无法成为市场焦点。

2年前的港股新股市场，对于集资额十亿以上的中大型股，无论是散户的打新资金，还是长期持股的机构投资人，一般不会选择在早期就重金投入，比如美团的上市招股价是69元，上市一年后仍在70元左右，足足用了两年的时间箱体整理，一直到今年5月才正式步入上升轨道。海底捞的情况稍好，但也有类似的过程，上市后都需要给二级市场足够的时间去理解公司和整理筹码。

（美团点评  周线走势图）

根据我们的经验，聪明的资金应该在大型新股上市后，待股价走势稳定时，再择机入场。早期不宜投入重金打新“大象”的原因有二：第一，打新打的是“稀缺”，大型新股发售量大，早期不具备稀缺性；第二，经过一轮大规模集资，新增购买力短期内难以再次聚集，市场需要一段时间蓄势；第三，机构需要时间调研公司。

然而，就在今年上半年，市场风向悄悄发生了转变。

首先是HK.9969诺诚健华B，它3月招股时正赶上美股熔断，虽说顶着施一公的光环和多家明星基石站台，但募集资金高达20亿，市场早期普遍认为情况不乐观，甚至出现过大额抽飞。最终的结果却超出预料，公开发售超购近300倍，上市首月近乎翻倍。事后分析，原因可能是诺诚的基石投资者占比高达57%—62%，导致机构无法在国际配售买到足额的股票，只好来公开市场打新。接下来的大型新股包括：康方生物B（638倍），沛嘉医疗B（1183倍），移卡（640倍），网易S（359倍），京东（177倍），康基医疗（988倍），欧康维视生物B（1879倍），一直到9月份上市的农夫山泉，集资81.49亿港元，录得1148倍超购，冻资额创下历史纪录6777亿港币，市场气氛达到阶段顶点。众多大型新股被热炒，首日涨50%，甚至翻倍的也不足为奇。一时间大象起舞，蔚为壮观。

冷静下来思考，以往制约大型新股短期表现的两个因素：缺乏稀缺性和后续资金供应不足的问题，是否仍然存在呢？答案是肯定的。

首先，大量医药B股和科网股集中上市，且后续排队的同类标的源源不绝，大家都有豪华的基石阵容，何谈稀缺性呢？其次，大量的巨无霸新股集中上市，市场上增量资金的速度跟不上新股“抽水”的增速，后续“活水”的供应得不到保证。

就在此时，史上最庞大的IPO——蚂蚁金服，即将开始A+H招股。公司预期估值从早期的2000亿美金迅速上升到4000亿美金以上，其A股的IPO战略配售基金更是遭到市场疯抢。然而，在大象起舞的盛世之下，几乎看不到有研究员分析蚂蚁金服的估值如何？如何定义其金融和科技的业务属性？至于“爆款”的战略配售基金，基民是否知道基金有18个月的封闭期，以及只能配置10%的蚂蚁金服，90%的基金资产将投向其它标的？

日满则溢，月满则亏。

其实，市场已有预兆！比如近期上市的两家同样是高瓴资本做基石的医药股：嘉和生物和云鼎新耀，国际配售都有高额的基石占比，公开发售分别超购1200倍和600倍，但目前的股价却是一个已经破发，另一个仅仅微涨。更惨的是顶着物管光环的第一服务甚至首日破发达-26%。再回头看这波行情的起点诺诚健华，股价也默默已经跌回了首日的开盘价附近。

（诺诚健华B  日线走势图）

我们不禁要问：港股IPO的大象们还能舞多久？当年美团和海底捞上市初期的股价走势，今日会重现吗？

值得一提的是，虽说乱哄哄你方唱罢我登场，方兴未艾。但那灯火阑珊处的IPO涨幅王究竟是谁呢？答案是三家小型股，也是冷门股：濠江机电（+270%），天任集团（+350%）和捷心隆（+250%）。时代在变，股票市场赚钱的逻辑却从未改变。