10月保费数据点评：开门红准备提前开启导致10月保费增长低迷，2021年NBV向上预期有望逐步兑现

事件：上市保险公司披露1-10月保费数据：

1）寿险方面：平安（02318）、国寿（02628）、太保（02601）、新华（01336）、人保（01339）10月单月保费同比分别-1.2%、-4.7%、-5.7%、+3.5%、+8.3%，1-10月累计同比分别-2.5%、+8.7%、-1.9%、+22.7%、+3.9%。平安个人业务新单10月单月同比-19.5%，1-10月累计同比-14.5%；

2）财险方面：平安、人保、太保10月单月保费同比分别-4.2%、-11.3%、+5.7%，1-10月累计同比分别+9.9%、+2.5%、+14.0%。

1、寿险：平安、国寿、太保、新华、人保5家上市寿险公司保费收入合计10月单月同比-1.7%，累计同比+4.4%。10月各公司负债端表现仍旧低迷，预计与大部分公司开始准备开门红预收有关。

平安10月当月个人业务新单保费同比-19.5%，我们预计其他当月个险新单同比亦表现低迷。太保、国寿已于10月开启开门红预收；平安10月转向开门红预收宣导和客户储备，并于11月初启动开门红预收；我们判断新华10-11月的业务重点仍在于收官，10月聚焦增员，增员未在当月转化为保费，或将为后续业务蓄能。

展望明年，太保、平安2021年开门红策略转向积极，预收时间相较往年提前较多，且理财险吸引力同比提升。当前市场环境有利于储蓄险销售（过往实质刚兑的资管产品的收益率和安全性双降，如信托、银行理财等），有助于开门红高增长预期兑现。我们预计，在积极的开门红策略+超低的同期基数叠加下，太保和平安2021年1季度NBV增长有望超15%。

2、财险：3家上市财险公司总保费收入合计同比+6.7%，10月单月保费收入合计-6.0%，预计由车险综合改革导致。人保财险的车险保费单月同比增速为-7.1%。车险综合改革于9月19日实施，带来车均保费的下降，亦带来综合赔付率的提升。

投资建议：资产端方面，永煤违约导致信用债风险上升，引发市场对于保险公司资产端的担忧。根据中报数据，国寿、平安、太保、新华的信用债规模占险资运用的比例分别为15%、7%、17%、13%，但我们预计信用债中也包含大量的铁道债等低风险品种。上市保险公司的信评非常严格，预计对于“两高一剩”行业有严格的额度限制，我们认为，保险公司受到永煤违约等事件的实质影响较小。负债端方面，开门红预期向上，将继续催化保险股行情，我们预计太保、平安在积极的开门红策略及低基数之下，NBV将实现较快增长。我们首推中国太保、中国平安。截至11月13日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险A股的2020PEV分别为1.07、1.09、0.68、0.77倍，2021年PEV分别为0.95、0.95、0.60、0.68倍，估值低位，我们重点推荐中国太保、中国平安。

风险提示：信用债风险超预期发酵；代理人规模增长低于预期；开门红销售低于预期；保障型产品销售低于预期。