开门、关门节奏不一，顺周期下保险板块β效应有望领跑大金融

本文来自微信号“欣赏金融”，作者：方正非银。

核心观点

除国寿外，主要上市险企10月保费增速环比有所下滑；当前主要上市险企开门与关门节奏与表现不一：

1) 平安(02318)：10月开启开门红，当月个险新单承压(yoy-19,5%，前值yoy-10.9%)，续期表现稳健，总保费承压(yoy-1.2%，前值+3.1%)。本月团体新单承压(yoy-10.3%，前值+59.2%)拉低总新单保费缺口(yoy-18.1%，前值-1.6%)，但本月续期保费继续提升(yoy+6.3%，前值5.4%)，带动累计续期保费增速yoy+1.2%(前值yoy+0.8%)。

因个险FYP缺口加大，今年平安的新单及NBV压力仍然较大。目前平安已于10月10日推出新的开门红产品“金瑞人生21”，并将于11月1日起销售财富金瑞，产品形态相较去年更有竞争力;同时因重疾重定义后，平安的主力重疾险产品较同业准备更为充分，预计将于近期上线新定义重疾险主力产品，以提振全年NBV。

虽然10月FYP及NBV有所承压，但在平安的传统节庆“双12”期间有望迎来业绩的回暖，全年业绩拐点将至。但人力的下滑趋势仍在，平安仍在坚持代理人转型改革与当期业绩的波动的摸索期。若人力规模稳健、因产品NBVM领先同业，叠加今年主动的开门红踩点及2020Q1的低基数，明年Q1平安业绩有望爆发。

2) 国寿(02628)：10月保费增速回暖(yoy-4.7%，前值-5.6%)，累计总保费继续正增长(yoy+8.7%)，预计全年FYP与NBV增长无忧。继“鑫耀东方”之后，国寿于10月陆续推出系列产品：鑫耀前程、鑫享至尊、鑫耀相伴，缴费期从趸交、3年、5年提升至10年，保障期从10年提升到30年，从规模走向价值。

因国寿提前开启开门红且市场预售表现较好，预计短储目标达成无虞，并向长储目标持续迈进。10月保费增速缺口收窄(YoY-4.7%，前值-5.6%)，符合我们之前的推测，预计全年FYP及NBV目标达成基本无虞，且明年Q1业绩增长节奏更稳健。

3) 太保(02601)：10月保费缺口扩大(yoy-5.7%，前值-0.5%)，总保费缺口略有扩大(yoy-1.9%，前值-1.6%)，预计当前FYP及NBV仍承压。太保今年积极备战开门红，10月以开门红主打产品“鑫享事诚”(3/5年交，7年满期)为主，激励政策也较往年有较大提升，预计销售情况较好，虽然当期业绩不及预期、但这正反映的是公司为明年Q1业绩的蓄力。

受政策降温开门红中短期产品的影响，鑫享事诚已于10月底下架;公司顺势推出了另一款月缴的旧产品——分红年金“月添福”。据了解，该产品形态简单、有利于新人展业。预计太保将继续开门+关门并进，通过持续增员、冲刺年底收官。

4) 新华(01336)：10月保费增速下滑但仍高于主要同业(yoy+3.5%，前值+4.5%)，全年NBV目标预计即将完成。今年以来，借助银保渠道的发力，新华FYP增速喜人(累计总保费增速yoy+ 22.7%)，但因产品价值率的降低、全年NBV承压。10月在同业开启开门红冲刺阶段，新华继续坚持完成全年NBV目标，并将在11月上旬继续冲刺NBV及FYP。虽然10月FYP增速有所回落，但个险渠道主力产品仍为健康无忧C5等高NBVM产品，预计新华将在11月上旬完成全年NBV及FYP目标。

据了解，新华将于11月中下旬开启开门红，当前收官节奏按部就班，但因开门红启动时间较同业落后，受今年Q1基数影响，明年Q1增速恐不及今年，但在人力规模保持高增的预期下，预计明年个险NBV仍将保持稳健。

产险：增长动能已转换，10月车险增速回落，非车险增速较高。自9月19日车险综合化改革启动以来，行业车险保费回落(从8月的yoy+10.1%下降至9月的yoy+6.4%),非车险保费增速提升(从8月的yoy+8.9%提升至9月的yoy+13.5%)。

10月，主要上市险企产险保费均有所回落，除太保当月增速仍为正值外(yoy+5.7%，前值22.2%)，平安、人保总保费均已负增长(分别yoy-4.2%、-11.3%)，主要系车险保费增速下滑所致(车险保费增速分别yoy-4.3%、-7.2%)，而人保仍然受信用保证险压降的影响(yoy-97.5%，前值yoy-99.6%)拉低增速水平，结构化转型中。

利率提升、权益风险偏好提升，增厚投资收益

疫苗研发成功助推经济复苏进程，货币政策从“总量宽松”向“宽信用”转变，长短端利率已自4月低点回升至去年底水平，打消前期利差损隐忧。权益风险偏好上行，沪深300指数自年初以来提振19.82%。今年以来上市险企加重对权益市场的布局，叠加监管松绑险企权益投资比例，增厚投资收益。顺周期下，保险板块β效应有望领跑大金融。

投资建议

当前估值低位(PEV为0.7-1.1倍)，建议关注改革成果已现、全年业绩有望稳增的中国人寿，及改革推进即将迎来业绩拐点、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

风险提示

长端利率大幅下滑、股票市场剧烈波动、国内卫生事件影响新单增长不及预期。