美国大选前瞻：民主党“横扫”国会意味着什么？

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者：崔嵘。

民主党大概率将“横扫”国会，同时拜登确认当选美国总统，这意味着美国将出现总统和国会完全由同一党派控制的“统一政府”局面。历史经验来看，“统一政府”时期的财政赤字率将明显更高。结合拜登的施政纲领，民主党“横扫”国会意味着更大规模的财政刺激计划成为可能，有利于“再通胀预期”继续演绎;同时加税预期升温，但推行时点靠后。由此可能会加速美股风格由成长转向价值，美债陡峭化，美元中期走弱。行业上可能对新能源、消费、基建有利，但对科技、传统能源、医疗等板块不利。

民主党大概率将“横扫”国会，美国将出现“统一政府”局面。

截至北京时间1月6日晚，美国佐治亚州已清点98%的选票，民主党候选人Warnock已确认赢得参议员席位，而另一位民主党候选人Ossoff由于目前领先优势小于0.5%，暂未最终确认获胜。但从最新的博彩概率来看，民主党赢下参议院的概率高达96.9%，在过去24小时快速上升近50%，这也表明该结果并非在市场预期之内。如果两位候选人最终赢下佐治亚州的2个参议员席位，民主党将“横扫”国会，当选总统拜登也属于民主党，这意味着美国将出现总统和国会完全由同一党派控制的“统一政府”局面。

“统一政府”时期的财政赤字率将明显更高。

近40年来，美国只有十年出现过类似“统一政府”的情形，即总统和参众两院完全由同一党派控制。根据我们的统计，从1965年至今的所有国会选举及总统大选数据显示，“统一政府”时期的财政赤字率平均为-4.10%，若排除选举年份则为-4.11%;相比之下，分裂国会时期的平均赤字率为-3.13%和-3.09%。也就是说“统一政府”时期的平均财政赤字率要比其他时期高出1个百分点。

结合拜登的施政纲领，民主党“横扫”国会意味着更大规模的财政刺激计划成为可能，有利于“再通胀预期”继续演绎。

短期来看，民主党“横扫”国会的现实意义在于拜登政策推行的阻力明显减小。此前我们在《关注拜登上台后的内政与外交》(2020-12-6)中强调拜登短期抗疫及相关财政刺激政策将更快推行，预计未来拜登可能将个人直接救助金由每人600美元提高至2000美元，抗疫相关的财政刺激规模将由之前约9000亿美元提升至1.5万亿美元左右。同时中期来看，拜登任期内的基建、新能源相关更大规模财政刺激计划推行的可能性上升，意味着“统一政府”情形下的财政赤字率将明显提高，我们预计明年美国财政赤字率仍将高达8.6%，显著高于历史均值水平。财政货币化的趋势强化将有利“再通胀预期”继续演绎。

与此同时，加税预期升温，但时点靠后;科技、金融监管等政策短期影响不大。

“统一政府”情形下，拜登此前一直强调的加税以弥补赤字所面临的阻力将望减小，市场也开始预期拜登加税带来的负面影响。我们认为拜登对企业和高收入人群的加税措施在此情形下概率有所上升，但并非拜登上台后的优先事项。考虑到美国当前的经济基本面受卫生事件影响仍大以及民主党可能仅以微弱优势赢得参议院控制权，拜登上台后2021年实质性推进企业加税的概率低，且加税仍是一个循序渐进的过程，预计短期负面冲击不大，但企业和个人加税的预期一旦形成将会对美股形成利空，尤其是高成长型科技企业的盈利。此外，考虑到民主党在参众两院仅以微弱优势赢得控制权，财政刺激政策之外的多数立法政策(如最低薪资上调、科技监管、医疗与环境政策)仍需要参议院多数票(60票)通过，预计整体影响不大。

市场影响：

更大规模的财政刺激会对美股产生更直接的影响，有利于“再通胀预期”继续演绎(更高通胀预期预示着周期性企业有更好的定价权)。加税预期的强化短期不利于美股，尤其是高成长型企业的盈利。由此可能会加速美股风格由成长转向价值;美债压力较大，走势将继续陡峭化;美元中期走弱。从行业板块来看，民主党政策组合可能对新能源、消费、基建有利，但对科技、传统能源、医疗等板块不利。

风险因素：

1)美国大选结果出现新的变数;2)出现意外的地缘政治事件。

(编辑：张金亮)