光大证券：雅迪控股(01585)将受益于新国标红利期+东南亚需求释放

本文转自微信公众号“光大证券研究”。

雅迪控股(01585)是全球领先的电动两轮车企业

公司成立于2001年，于2016年5月19日在香港联交所主板上市，产品包括电动踏板车/电动自行车/电池及充电器等。2019年销量为609万辆，市占率约17%，营收119.7亿元，净利润5.2亿元。2020年上半年，公司销量为406万辆，营收76.4亿元，净利润3.8亿元。

千亿市场，集中度提升“进行时”

电动两轮车包括电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车。2014年起，行业进入成熟期，2018/2019年，产量为3278/3609万辆，同比增长5.3%/10.1%。目前行业相对分散，但集中度逐步提升，2016年CR10/CR5为43%/33%，2019年提升至68%/51%，3年提高了25/18pcts。

“更高端”战略成就行业龙头

公司自2014年起明确“更高端的电动车”品牌定位，在营销/产品/渠道/服务等多个层面进行了调整，2017年，公司销量超过爱玛成为第一。2019年雅迪市占率17%，估计2020E达到24%。

公司在电池(石墨烯铅酸)等方面投入研发，ASP近2000元/辆，略高于传统车企;渠道是重要的行业壁垒，目前公司有效门店约1.5万个(实际门店2.5万个)，近年实施“智美终端”战略，数量和质量均领先竞争对手。

公司将受益于新国标红利期+东南亚需求释放

2019年4月，新国标实施，将深刻改变行业发展。1)产品由工业品认证转为CCC认证管理，电轻摩/电摩生产需电摩生产资质，行业门槛提升;2)地方政府提出新老车型的过渡政策，禁止超标车上路的时间集中在2021-2024年。

考虑换新需求/共享电单车/商用车需求，测算出2020E-24E国内电动两轮车需求为4500/5375/6260/6730/5985万辆。长期来看，东南亚市场两轮车电动化空间广阔。

利润率提升空间较大，扩品类打开新市场

规模增长可以提升毛利率，摊薄费用;公司正在推行爆款策略，缩减SKU，这将提升单车毛利。2020H1雅迪单车净利润是95元/辆，我们认为，未来几年提升空间至少在50%以上。

消费者对中短途出行工具的需求是多样化的，雅迪正在借助其品牌影响力、销售网络以及服务能力，积极扩展品类，其中电踏车/电动三轮车均是数百亿元以上的大市场。

风险提示：新国标执行不严的风险;地方政府管制共享电单车的风险;竞争过于激烈的风险;新冠肺炎疫情出现反弹的风险。

(编辑：李均柃)