3天爆涨85%后调整，筹码充分交换的兑吧(01753)有望继续走强

3个交易日爆涨85%后，兑吧(01753)股价于2月18日迎来了第一次调整。

此时，一个尖锐的问题摆在了投资者面前：兑吧的行情结束了吗?

显然没有。

观察盘面不难发现，2月18日股价调整的不止兑吧一个，包括金蝶(00268)等在内的众多SaaS标的均出现了大幅调整，这是整个板块的回调。

若对港股SaaS指数有所跟踪，对于此次板块的集体回调便不意外。据数据显示，截至2月18日，港股SaaS概念股指数年迄今涨幅高达近40%。在积累较大涨幅后，板块在恒指大跌1.33%的情况下集体回调实属正常。

可以预见，在跟随板块完成调整后，优质标的有望继续上涨。而在港股目前的SaaS企业中，兑吧依旧是具备超额收益可能的最强标的。

纵观港股市场中的SaaS企业，市销率PS估值均以10倍起步，医渡科技(02158)、明源云(00909)、阜博(03738)的PS(TTM)更是在60倍以上，有赞(08083)、金蝶、微盟(02013)亦均超30倍，反观兑吧，PS(TTM)仅2倍。

同为SaaS企业，为何估值差距如此之大?

究其本质，是兑吧作为首家上市的用户运营SaaS企业，无论是在港美股、或是A股市场中，并无业务相同的对标企业，这就导致市场对于兑吧业务的了解相对滞缓。

不过，一旦市场共识达成，超低的估值将孕育着更强的“戴维斯双击”机会，超额收益也将由此产生。

业务扩张带动SaaS收入持续高增长

所谓的用户运营SaaS业务，是兑吧通过一系列的用户运营工具，为在SaaS平台上注册的APP实现低成本的用户吸引，并通过其他工具实现用户在APP上的留存率和活跃。

目前，兑吧的用户运营SaaS业务已实现了全渠道、全行业、全场景覆盖，特别是在金融领域，凭借可承载瞬时高流量并发、满足不同场景、以及安全性高的三大技术优势，兑吧SaaS业务持续在金融领域渗透。

据悉，兑吧已经服务包括了四大国有银行，多家股份制银行和众多城商行在内的超过170家银行保险等金融机构。在2020年第四季度中，兑吧SaaS业务与银行新签约订单为61份，占总新签约订单的21.63%;与银行客户签约的总金额为1690万元，占新签约(含续约)总金额的比例为43%。

除订单与签约金额外，多场行业活动亦证明了兑吧在银行领域的受认可程度。据不完全统计，兑吧在2020年内参与了包括“2020零售金融(银行)领导者年会”等在内的8场大型活动，并获得“数字化营销创新奖”、“杰出金融科技奖”等荣誉。

而在深耕金融领域的同时，兑吧于2020年拓展了全新赛道，即切入淘宝品牌商家。在双11、双12、以及年货节期间，兑吧的SaaS业务服务了包括百草味、李子柒、蕉内、花西子、colorkey、珀莱雅等营销力极强的大众品牌。

凭借为众多品牌电商提供的优质运营服务，兑吧荣获来自淘宝的官方认可——阿里巴巴2020购物小程序创新奖项-淘拍档，这是淘宝对于优质服务商伙伴们的最高认可，也是阿里巴巴权威认证的合作伙伴。

打造行业标杆，以加速对各领域的渗透是兑吧SaaS业务扩张的重要策略。在2021新春之际，兑吧与包含美妆、食品、金融行业在内的头部客户分别合作共建了新春心愿单、盲盒年货节、云出行等一系列互动玩法，在小程序、品牌官方商城、app等不同流量场景，勾勒出富有年味、春潮澎湃的营销图景。如此独特新颖的互动玩法，一经推出便收获用户好评。

与SaaS业务持续扩张相对应的，则是兑吧爆发式增长的SaaS收入。2019年时，兑吧的SaaS收入为3365.5万元人民币，同比大增146%;至2020年上半年，兑吧SaaS收入同比大增166%至2835.3万元，由SaaS产生的收入占比从2019年的2.04%提升至6%。值得注意的是，兑吧的商业化始于2018年。

从2020年下半年的新签合约金额来看，兑吧SaaS业务的增长态势依旧“火力十足”。据公司披露数据显示，2020年下半年，兑吧SaaS的新签约金额(含续约)为6440万，同比增长130%。大幅增长的新签约金额，为兑吧后续的收入、利润释放打下坚实基础。

四大因素助力下，3天爆涨85%或只是开始

对于兑吧而言，短期内的大幅爆涨是一次让市场认知自己的好机会，只有聚集越多的市场注意力，兑吧具有超额收益机会的共识才会逐渐产生。

这也就意味着，3天爆涨85%或许只是兑吧价值回归的开始，而支撑该结论的理由有如下几方面：

其一，两大业务向好共同支撑基本面。

SaaS业务方面，由于移动互联网进入产业后期，企业获客成本居高不下，随着时间的推移，市场对于用户运营SaaS业务的需求将越加强烈。而兑吧上市时便是该领域的NO.1，在经过两年的沉淀后，其于金融、淘宝品牌商家等领域树立了强大品牌影响力，随着渗透率的不断提升以及在其他行业的持续扩张，兑吧SaaS业务有望持续保持高速增长。

互动广告方面，该业务虽具有一定周期性，会随宏观经济有所起伏，但进入2021年后，由于国内经济较2019年强劲复苏，互动广告业务亦将从中受益。两大业务的持续向好将完善兑吧基本面。

其二，估值切换节点临近。

市场中有部分观点以互动广告业务在兑吧收入中的比重较高为由将兑吧当作广告公司，这样的理论显然站不住脚，对比微盟便可知其中逻辑。

2020年上半年，微盟精准营销的收入占比高达77.85%，但其PS估值仍高于30倍，这是因为微盟的变现模式是先从SaaS产品再到精准营销，而兑吧根据自身业务的发展，采取的变现模式是先互动广告再到SaaS产品。兑吧与微盟的变现模式仅是处于不同的阶段，但殊途同归，本质都是SaaS企业。

且根据以往转型SaaS企业的估值切换经验来看，一般SaaS收入占比达到10%左右，便代表着企业商业模式的打通，估值方式也将从PE向PS转换，股价也将随之进入主升阶段。2020年上半年，兑吧SaaS收入的占比已突破6%，进入2021年后，该比例突破10%是大概率事件。

其三，受益于南下资金持续流入，股票流动性增强助于估值切换和修复。

凭借估值相对较低的优势，南下资金自2021年开始便持续净流入港股市场。据wind数据显示，截至2月18日，本年度南下的资金总额高达3945.66亿港元，距离破4000亿仅一步之遥。

观察近两个月来的成交量，可发现兑吧亦从南下资金的持续流入中受益。智通财经APP发现，截至目前，2021年兑吧的月成交量分别为3.21亿、4.98亿，在兑吧上市以来的月成交量排名中，分别位列第三、及第一名。

随着南下资金的继续流入，兑吧树立市场共识，完成估值切换及修复的时间或将大幅缩短。

其四，管理层延长禁售期彰显对公司长期发展信心。

1月25日，兑吧发布公告称，根据2020年5月22日股东大会上授出的股票回购权力，兑吧将视市场情况适时回购自家股票。

兑吧管理层对于公司的发展前景十分看好，在回购股份的决议之前，兑吧以控股股东为代表的管理层便承诺延长各自名下股份的禁售期。其中，控股股东陈晓亮延期至上市三年后，管理层承诺延期至上市后两年，截至目前，根据联交所数据显示，陈晓亮并未减持公司股票。

综上来看，在基本面向好、股票流动性增强、以及回购提振市场信心的多重因素作用下，兑吧有望在2021年随市场共识的达成实现估值切换，从而带动公司股价进入估值扩张的最快上涨阶段。而当前的回调更像是短期浮盈资金的兑现，筹码充分交换可为后续股价的走强奠定坚实基础。