麦格理：网龙(00777)在线游戏和教育科技业务迎来双拐点，目标价46港元

智通财经APP获悉，麦格理发表研究报告，首次覆盖网龙(00777)，予“跑赢大市”评级，目标价46港元。

该行表示，持续开发政府主导型的项目，将推动教育科技业务快速规模化增长。网龙向用户提供一个综合的数字教育解决方案，包括教室中的互动屏幕（硬件）和在线的学习型社交网络（软件）。在初期的硬件销售（毛利率10-30%）获取市场入口后，高毛利的软件业务（毛利率60-70%）将帮助公司业务规模进一步增长，并稳步提高利润水平。目前，网龙已经在多个新兴市场取得激动人心的成绩，例如：埃及、加纳、泰国、马来西亚、塞尔维亚等。这些政府主导型的项目将在2021年下半年开始逐步贡献业绩。

此外，麦格理提到，网龙游戏业务从PC端到移动端的延伸非常成功，2021年将迎来多款新游戏的上线。公司已有十五年的中国在线游戏业务的成功经验，其核心IP：《魔域》的成绩尤为显著。游戏业务从PC端向移动端的延伸非常成功，2015-2019年移动端游戏收入复合增长率达70%。网龙面向移动端的新游戏的重磅布局，即第二代的魔域手游将在2021年推出；网龙还将与哔哩哔哩合作在2021年推出新游戏《终焉誓约》。

麦格理认为，市场或许误读了教育科技业务短期的亏损、并低估了游戏业务的成长性，从而给予了网龙惩罚性的估值。麦格理的估值逻辑框架为：游戏业务估值水平理应达到香港上市的可比游戏公司的均值，而教育业务的估值应达到其最近一次一级市场融资（2019年末）的估值水平（13.5亿美元），网龙目前持有其教育业务子公司全面摊薄后约62%股权。

麦格理认为，2021年公司的在线游戏和教育科技业务都将迎来关键的“拐点”，步入更快的成长路径。预测公司利润2021年同比增速将达到20%，而目前的估值只有9倍的2021年P/E。采用EV/EBIT估值法，则可见公司目前的市值只有2022年预期游戏业务利润（23亿元人民币）的3倍。在该行的基准假设下，当前估值蕴藏着超过100%的增长空间。

（以上为研报中文摘要仅供参考，文义与英文原版报告有歧义之处，应以英文版本为准）