平安证券:强通胀预期下,优配商品与权益

作者: 平安证券 2021-03-01 08:49:07
在3月全球资产中,我们首先推荐工业相关的大宗商品,股票也有较好的配置价值,但债券与贵金属需要回避。

本文源自 微信公众号“策略评论”。

平安观点

第一,全球金融市场2月经历“过山车”。2月上半月的全球市场尚且“风和日丽”,股市与商品呈现高位续涨之势;但是下半月却“风云突变”,工业相关商品急速飙涨,而全球股市则在高位剧烈震荡中显著回落,特别是此前被追捧的高估值标的更是遭遇大幅回调。“过山车”行情也成为了2月国际市场的典型注解,其根源在于通胀预期飙升下无风险利率的大幅上行。

第二,通胀预期飙升存三大因素。首先,此轮通胀预期上行的重要背景是全球疫苗周期启动后,疫情得到显著缓和,全球经济进入复苏通道的确定性大幅抬升;其次,在疫情缓和、复苏预期强化的背景下,实体经济的修复带来通胀预期的抬升也逐渐被市场计入;再次,2月以来爆发的美国寒潮导致美油主产区——德州出现大面积停电,美油产量大幅下滑,且重要化工原料产量也显著缩减,这刺激油价及烯烃等大宗化工原料价格大幅上行,成为点燃通胀预期致其飙升的催化剂。

第三,未来一段时间,通胀预期将成为全球资产定价的核心变量。对于全球资产而言,经济走势、实际利率、通胀水平与风险溢价是定价的几个主要因子。就未来一段时间而言,在疫苗周期延续带来疫情缓和的背景下,全球经济修复的大趋势是可以预判的大概率事件,这也将带来实际利率的上行,虽然经济修复的斜率存在波动,但在疫情缓和的情况下,短期的波动预计有限,这也导致实际利率上行斜率的变化不会太大;风险溢价是一个变化莫测的因子,这与全球市场的风险偏好相联系,短期波动具有较强的不可测性,且在市场常态环境下,较多依赖于其他几个因子;所以,未来一段时间,充满变数的通胀预期就成为了全球资产定价的核心变量。

第四,通胀预期分析需分清短期与中长期,短期通胀预期恐难下行。我们对通胀预期进行展望,首先需要理清展望的时间长度。对于短期通胀波动,我们需要剔除人口结构、经济发展模式、全球化进程等中长期变量;相较而言,美国寒潮、OPEC+会议、油铜等大宗原料的短期供需及行情走势可能更为重要。美国寒潮何时消退难以预料,但炼化厂从大面积停电中修复至少也需要半个月之久,3月初的OPEC+会议在美国突然空袭叙利亚、公布卡舒吉案背后黑幕的背景下存在较大变数,加上近期美欧与俄之间的博弈升温,此次OPEC+会议甚至有成为地缘博弈角斗场的可能性。在这种环境下,对OPEC+大幅增产进而打击油价的期待可能落空,这将导致短期通胀预期维持高位,难以显著下行。这可能会再次带来美联储进行货币政策边际收紧的时点提前的预期。

第五,工业商品与股票最优,警惕债券与贵金属下跌。在通胀预期仍将维持高位一段时间的推断下,工业相关的有色金属、能源化工、黑色金属、经济作物农产品等最优;全球股市波动加剧,但股优于债的格局还是会延续下去,其中港股优于美股;需要警惕全球债市与黄金等贵金属的下跌,债市受无风险利率上行的直接打压,而黄金等贵金属则受实际利率抬升的利空压制。所以在3月全球资产中,我们首先推荐工业相关的大宗商品,股票也有较好的配置价值,但债券与贵金属需要回避。

国际市场跟踪

重要指标跟踪

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汇率市场表现

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股票市场表现

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债券市场表现

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商品市场表现

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国际经济跟踪数据

国际

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美国

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欧洲

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日本

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新兴市场

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大宗商品跟踪数据

贵金属

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能化

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工业金属——有色

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工业金属——黑色

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农产品

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风险提示

1)新冠疫情进一步加大冲击,病毒变异或疫苗有效率打折扣;

2)拜登中长期刺激计划规模不及预期,清洁能源计划不及预期;

3)美国宏观经济修复不及预期,欧洲等非美市场经济修复超预期;

4)全球爆发新一轮金融危机,造成资产价格大幅下行。

(编辑:赵锦彬)

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