平安证券：中国人保(601319.SH)价值转型持续推进，维持“中性”评级

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，中国人保(601319.SH)综改下维持龙头优势，价值转型持续推进。预期2021年EVPS为5.45元，公司目前股价对应2021年PEV约1.1倍，估值显著高于主要同业，维持“中性”评级。

平安证券指出，公司2020年实现归母净利润201亿元，同比降低10%。其中公司承保利润41亿元(YoY+2.4%)，盈利能力大幅优于同业。此外，公司积极增员发展“大个险”，期限结构改善推动价值提升。

平安证券主要观点如下：

投资建议：寿险聚焦“大个险”、坚持价值转型，拉动NBV提升。产险业务需求刚性，保证险逐渐出清，投资端稳健，车险综合改革下，产险未来竞争聚焦赔付端，利好龙头险企。基于此，平安证券上调产险赔付率和人身险新单增速假设

事项：

公司发布2020年年报和利润分配方案，全年实现保险业务收入5636亿(YoY+1.5%)，归母净利润201亿元(YoY-10%)，扣非归母净利润同比+3.6%。公司拟每10股派发现金红利1.20元人民币(含税)，合计拟派发现金红利53.07亿元人民币(含税);加上已派发的2020年半年度股息，2020年全年股息为每10股现金股利1.56元，年度现金分红比例34.4%(YoY+11.5pct)。

平安观点：

产险：承保利润回升，车险综合成本率下行。2020年产险保费4320亿元(YoY+0.1%)，市场份额31.8%( YoY-1.4pct);净利润208亿元(YoY-16%)、承保利润41亿元(YoY+2.4%)，盈利能力大幅优于同业。根据中国人保(601319.SH)，产险费用率32.7%(YoY-0.3pct)、赔付率66.2%(YoY+0.3pct)，费用率降幅与赔付率增幅持平，综合成本率98.9%(同比持平)。

1)车险业务结构优化，数字化转型降本增效。2020年车险保费2657亿元(YoY+1%)，综合成本率96.5%(YoY-0.2pct)、承保利润88亿元(YoY+7%)。根据中国财险(2328.HK)，2020年车险赔付率58.0%(YoY-1.8pct)、费用率38.5%(YoY+1.6pct)，赔付率降幅大于费用率增幅，车险承保盈利能力大幅优于行业。具体来看：①疫情减少上路时长、出险率下降;②科技理赔、降本增效，家庭自用车客户线上化率89%(YoY+29.5pct)、家庭自用车理赔线上化率93.2%(YoY+26.5pct);“驾安配”降赔减损14亿元(YoY+83%)。

2)非车险占比略降，保证险赔付拖累非车险承保利润。2020年非车险保费1664亿元(YoY-1%)，在产险总保费中占比39%(YoY-0.6pct);综合成本率103.7%(YoY+0.2pct)，承保利润-47亿元(YoY-11%)，主要由于①疫情导致社会信用风险水平提升，业务逾期率上升，信用保证险综合成本率144.8%(YoY+23.1pct)、承保利润-51亿元(YoY-77%)，公司已收紧保证险业务，持续出清风险。②农险保费358亿元(YoY+17%)，保持高速增长。根据中国人保(601319.SH)，2020年农险综合成本率99.8%(YoY-1.9pct)，主要由于分保条件变化，摊回分保费用同比减少、农险已赚形成率下降，导致费用率提升;但大灾理赔响应能力进一步提升，赔付率下降。

人身险：积极增员发展“大个险”，期限结构改善推动价值提升。2020年新单保费732亿元(YoY-0.5%)，主要系团险新单影响。公司持续推进“大个险”战略，代理人队伍增量提质，人身险队伍数量已达43万人(YoY+59%)、寿险月均有效人力10万人(YoY+9%)。代理人质态持续改善，拉动长期期交新单268亿元(YoY+2%)、占比达37%(YoY+0.8pct)，助人身险NBVM提升至8.4%(YoY+0.8pct)、NBV增至61亿元(YoY+10%)，EV达1172亿元(较上年末+22%)。

互联网业务快速发展。2020年全集团互联网保险业务保费345亿元(YoY+25%)，其中互联网健康险规模保费127亿元(YoY+77%)。

权益市场回暖助投资端改善。2020年总投资收益率5.8%(YoY+0.4pct)、净投资收益率5.0%(YoY-0.3pct)，测算综合投资收益率6.3%(YoY-0.2pct)，预计全年股票+基金投资收益率约20%。

风险提示：权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。客户转化与代理人产能释放不及预期，新单保费修复不及预期。车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。