美高域(01985)：经营活动不再“造血” 不动如山的业绩或生变

2月24日，智通财经获悉，香港资讯科技基建解决方案供应商美高域集团有限公司(以下简称“美高域”)启动招股，即将登陆港股主板市场。

此次上市，美高域(01985)共发行6000万股，其中90%为国际配售，10%为公开发售，另有15%超额配股权。每股发行价介乎1.2港元(单位下同)与1.46元之间。3月1日结束招股，预期3月8日上市。

以每股中间价1.33元计算，美高域上市市值约3.99亿;以2016财年业绩为基础，美高域上市市盈率约14.6倍。

近三年收益“不动如山”

美高域于1985年在香港注册成立，迄今已有超过30年的历史。该公司主要提供资讯科技基础解决方案服务，包括为客户提供资讯科技系统方面的建议，并向其销售及安装自分销商采购的相关硬件及软件。截至2016年3月31日止的三个财政年度，该业务分部贡献了美高域九成以上的收益。

此外，美高域还提供资讯科技管理服务,包括维护及支援客户的资讯科技系统，该项业务分部贡献其余下小部分收益。

根据Ipsos出具的报告，香港资讯科技基建解决方案行业高度分散，竞争激烈。2015年，市场参与者达到1400至1600家，前五大参与者仅占到约11.1%的市场份额。美高域则排名行业第一，占到约3.1%的市场份额。

在市场参与者众多的同时，香港资讯科技基建解决方案行业的客户群体也非常分散。美高域提供服务的客户包括香港政府、教育机构、非营利组织、医院及不同行业的商业组织。该公司每年服务超过2000名客户，这些客户中绝大部分都是经常性客户，2014财年至2016财年，“回头客”带来的收益占该公司总收益的比例均超过95%。

客户忠诚度高，美高域的收益也是稳如磐石。2014财年至2016财年，其收益分别为10.82亿港元(单位下同)、10.64亿及10.75亿。

因行业竞争激烈，美高域也只能随行就市，定价权不高，其毛利率处于较低的水平，但也十分稳定，甚至还小有上升，上述期间分别录得11.1%、11.6%及11.7%。不过，其净利润却逐年下滑，分别为2930.1万、2753.4万及2486.1万。2015财年，该公司净利润下降主要是由于销售开支增加。2016财年，其净利润下降则是受到上市开支以及销售开支增加的双重影响，若剔除上市开支，其经调整净利润为2723.8万，维持较为稳定的状态。

未来业绩或生变

不过，在稳定的业绩表现背后，美高域也开始出现业绩承压的征兆。

首先，美高域的应收账款数据连续增长，反映出该公司正面临较大的销售压力，不得不通过增加赊销来促进销售。2014财年至2016财年末，该公司的应收账款分别为1.30亿、1.44亿及1.51亿，到2016年8月底，该数字进一步上升到1.87亿。上述时点，其应收账款周转天数分别为45.5天、46.9天、50.2天及59.3天。

2016年8月底，美高域应收账款在总资产中占比高达62.1%。高企的应收账款，一方面影响到该公司的总资产周转率及运营效率，进而拉低业绩水平，另一方面也增加了坏账损失的风险。事实上，该公司过半的应收账款已逾期，好在逾期超过两个月的应收账款占比仅约为12%。

其次，美高域的存货水平也趋于增加，也显示出该公司销售压力的增加。该公司的存货主要为电脑硬件及相关软件，2015财年至2016财年末，该公司的存货金额分别为3614.4万、3254.6万及5441.1万。存货的增长，也增加了减值的风险。事实上，2016财年，该公司就曾确认590万的存货减值拨备。

此外，应收账款及存货的增加，也影响到美高域的现金流状况。2014财年至2016财年，该公司经营活动现金流量净额分别为6643.0万、4793.5万及-1635.6万，呈现逐年下滑状态，2016财年末甚至录得负值。

2014财年至2016财年期间，美高域累计派发1.68亿的股息，截至2016年8月底，其账上现金及现金等价物仅为4309.3万。此外，美高域拟上市后向股东派发不少于可供分派溢利的40%作为股息，又将产生现金流出。账上资金捉襟见肘，无疑不利于美高域业务的持续开展。好在通过此次上市，美高域能获得约5180万的筹资净额，短期内无需为资金发愁。

智通财经认为，美高域正面临较大的业绩压力，经营活动造血功能逐渐缺失。若其经营活动不能重拾造血功能，其业绩或将走下坡路，未来发展也将步履艰难。从估值来看，该公司所处行业门槛不高，竞争激烈，其14.6倍的市盈率估值并不便宜。好在该公司市值较低，或也将获得部分偏好于小市值股的投资者的青睐。