西南证券：帅丰电器（605336.SH）加速立体式渠道布局，维持“持有”评级

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，预计帅丰电器（605336.SH）2021-2023年EPS分别为1.62/2.09/2.73元，未来三年归母净利润将保持25.7%的复合增长率，维持“持有”评级。

西南证券指出，随着集成灶产品渗透率的提升，集成灶行业将保持高速发展态势。公司积极提升产能、拓展渠道，有望充分受益于集成灶规模的快速扩张，

西南证券主要观点如下：

业绩总结：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收7.1亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长11.7%；实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长20.7%。单季度来看，Q4公司实现营收2.5亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长5.1%。公司拟向全体股东每10股派发4.15元现金红利，分红率为30.1%。

1.厨电领域横向扩展，营收稳健增长。近年来公司不断扩展产品种类，除核心产品集成灶外已横向渗透进洗碗机、集成水槽等其他配套厨房产品领域。分产品营收看，20年核心产品集成灶实现营收6.7亿元，同比增长2.1%；其他产品营收达3539.8万元，同比增长4.8%，其他产品营收占比逐渐提升现已达5%。公司产品矩阵逐步形成，有利于公司减少对于单一产品的依赖提升经营稳健性。

2.费用率优化助推盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率为49.2%，同比提升0.6pp。得益于公司产品结构优化以及渠道融合升级，公司核心集成灶产品盈利能力稳步提升，2020年集成灶产品毛利率为50.7%，同比提升0.6pp。报告期内公司有效降低了三费费用率，销售、管理和财务费用率分别同比降低0.6pp/1.4pp/1.7pp，费用率得到优化。综合来看，公司实现净利率27.2%，同比提升2.3pp。

3.渠道加速拓展，“新零售”模式成型。2020年公司进一步执行渠道多样化战略，在增加传统经销商的同时，提升红星美凯龙、居然之家等建材KA渠道和苏宁、国美的家电KA渠道的进驻率。截至2020年12月底，公司拥有1200多个一级经销商和1500多个销售终端，在居然之家和红星美凯龙拥有近200家门店。另一方面，公司部分线下经销商通过“居然之家天猫旗舰店”、“红星美凯龙天猫旗舰店”等线上电商平台进行产品展示和销售，成功打造起线上引流、线下体验的“新零售”模式，实现线上线下“双轮驱动”。

4.股权激励彰显公司长期发展信心。公司制定2021年限制性股票股权激励计划，拟向公司董事、高管及核心人员授予限制性股票176.3万股，占股本总额的1.25%。股权激励考核目标为2021-2023年营业收入增速不低于15%、25%、30%。从考核目标来看，公司给予了一个递增的增速解锁条件，表明了公司对于集成灶渗透率快速提升有充分的信心。公司一方面聚焦集成灶主品类，加大集成灶新品的研发和推广力度；另一方面，加快渠道立体化布局，提升终端销售网点规模。我们认为公司将通过差异化产品和多元化渠道建设，持续受益于集成灶渗透率的提升。

风险提示：原材料价格或大幅波动、集成灶渗透率不及预期风险、渠道拓展不及预期风险。