天风证券：兆威机电（003021.SZ）下游应用领域广阔助增长，目标价75.58元，首予“买入”评级

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，兆威机电（003021.SZ）是微型传动系统领域内的企业，其整体利润率具备显著优势。预计2021-2023年公司营业收入分别为15.08亿、18.99亿、23.93亿，YOY为26.22%、25.90%、26.00%；归母净利润分别为3.13亿、3.95亿、5.02亿，YOY为27.75%、26.46%、27.01%，对应PE 33X、26X、20X。目标市值129.57亿元，上涨空间为27%，对应目标价为75.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。

天风证券指出，公司应用于上下游多个蓝海市场，产品将存在不同程度的增长。天风证券认为，公司目前生产能力处于较高的饱和水平，近年来公司产能利用率接近95%，印证公司产品下游需求旺盛，市场空间广阔。

天风证券主要观点如下：

1、微型传动系统隐形冠军，掌握全流程核心技术

1）公司是一家从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售的企业，产品应用领域广泛，涵盖通信设备、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等多个产业，是国内为数不多的微型传动系统领域内的企业之一。2）近年来公司业务迅速增长：营业收入由2016年的4.06亿元增长至2020年的11.95亿元，年复合增长率为30.98%，归母净利润由2016年的0.69亿元增长至2020年的2.45亿元，年复合增长率为37.27%。2020年手机业务受到影响，除手机外的其他细分业务领域仍实现了高速增长，非手机领域的业务营收同比增长43.19%。3）近年来公司毛利率呈下降趋势，净利率逐年提升，由2017年的8.97%提升至2020年的20.48%，费用率管控良好，三费占比下降至5.6%，处于较低水平。

2、应用于多个蓝海市场，空间广阔迎来持续增量

1）上游方面：原材料部分价值占比较高，微型传动系统产品直接材料成本占比在75%以上，精密注塑件在60%以上。2）下游方面：产品广泛应用于移动通信、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理多个景气行业，成行业景气之风公司产品将存在不同程度的增长。

3、微型驱动、传动系统少数国内供应商之一，具备竞争优势

国内进入到微型驱动和微型传动这一新兴细分领域的企业较少，市场竞争主要集中于德国IMSGear、日本电产、Aspel Group等少数国外企业。与微型传动系统的国内主要竞争对手德昌电机相比，公司整体利润率具备显著优势，毛利率整体高10个百分点以上，净利率也基本高8-10个百分点；与汽车塑料件领域内的主要竞争对手天龙股份相比，毛利率高于相关业务量较大的天龙股份，具有竞争优势。

4、产能充足当下需求旺盛，长远布局未来可期

1）公司目前生产能力处于较高的饱和水平，近年来公司产能利用率接近95%，印证公司产品下游需求旺盛，市场空间广阔。公司积极扩产，IPO募集资金投入项目将累计增加年产约4000万件微型传动系统和8000万件精密注塑件的生产能力。2）智能驱动与精密传动一体化是行业发展方向，公司积极布局智能驱动系统，向智能驱动和精密传动全面解决方案转型。

5、盈利预测与投资建议

天风证券看好兆威机电在本行业中的核心竞争力，因而选择2021年41X作为目标估值，目标市值129.57亿元849，上涨空间为27%，对应目标价为75.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：毛利率下降风险期；原材料价格波动风险；手机业务风险；下游景气度不及预期等