华西证券：永泰能源（600157.SH）重整完成财务费用大降，上调至“增持”评级

智通财经APP获悉，华西证券发表研究报告称，永泰能源（600157.SH）重整完成财务费用大降，摘帽后迎煤价上涨。预计公司2021-23年营业收入分别为235/240/238亿元，同比分别+6%/+2%/-1%，测算归母净利分别为10.1/11.4/11.0亿元，同比分别-77%/+13%/-3%，当前PE分别为36/32/33倍，上调公司至“增持”评级。

华西证券指出，2021年4月30日撤销其他风险警示，股票简称由“ST永泰”变更为“永泰能源”。自此公司摘帽成功，资产负债率从2019年底的73%下降17个百分点至56%，债务重整完成后将减少有息负债规模190亿元，预计每年减少财务费用约11.33亿元，业绩水平将得到有效提升。

华西证券主要观点如下：

2020年末公司完成债务重整，2021Q1财务费用实现同比及环比大降，4月30日公司摘帽，逐渐步入正轨。

2020年，公司实现营业收入221亿元，同比+4.5%；归母净利44.8亿元，同比+3,099%；扣非归母1.95亿元，同比+113%。2021年一季度，公司营业收入54亿元，同比+17%；归母净利2.1亿元，同比+642%；扣非归母1.0亿元，同比+3328%。

2020年12月30日公司重整计划执行完毕，2021年1月19日起公司股票简称由“ST永泰”变更为“ST永泰”，撤销退市风险警示并实施其他风险警示。2021年4月30日撤销其他风险警示，股票简称由“ST永泰”变更为“永泰能源”。自此公司摘帽成功，资产负债率从2019年底的73%下降17个百分点至56%。21Q1公司财务费用4.7亿元，同比20Q1的7.7亿元-39%，环比20Q4的6.7亿元-30%，债务重整完成后财务费用大幅下降。

公司是大型民营综合能源类企业，主要从事煤炭及发电业务，主要利润来自煤炭业务，重整期间主业亦正常运行。

公司当前主要业务为电力及煤炭业务，是公司主要收入和利润来源。2020年公司营收221亿元，同比+5%，其中电/煤/石化贸易收入分别为112/58/37亿元（占比分别52%/27%/17%），同比分别为+4%/-2%/+22%；毛利润50亿元，同比-16%，其中电/煤/石化贸易毛利润分别为25/24/0.3亿元（占比分别50%/49%/1%），同比分别+1%/-28%/-7%；三大业务毛利率分别为22%/42%/1%，同比分别-0.6pct/-15.2pct/-0.3pct。

公司2009年开始涉足煤炭行业，目前主要从事煤炭业务的3家子公司分别为华熙矿业、康伟集团以及银源焦煤，在产煤种主要为主焦煤和配焦煤，资源量38亿吨，在产矿井主要分布在山西省灵石县和沁源县，当前产能930万吨/年，未来有望通过产能置换和技改提升至1000万吨/年。

公司主要从事电力业务的子公司为华晨电力、裕中能源、沙洲电力、华兴电力、周口隆达以及国投南阳，装机主要分布在江苏和河南。截至2020年末，公司在运营装机809万千瓦，在建装机100万千瓦，总装机容量909万千瓦。

2021年一季度，公司售电量70亿千瓦时，同比+12%；原煤产量205万吨，同比+24%，销量204万吨（其中：对外销售120万吨、内部销售84万吨），同比+22%；洗精煤产量61万吨，同比+16%，销量62万吨，同比+19%。

2020年，公司售电量317亿千瓦时，同比+5%。度电不含税收入0.353元/千瓦时，同比-0.01%，度电成本0.261元/千瓦时，同比-0.01%，度电毛利0.093元/千瓦时，同比-%0.03。公司实现原煤产量1031万吨，同比+13%；外销量875万吨，同比+23%，其中精煤销量299万吨，同比+5%。外销吨煤售价650元/吨，同比-20%；吨煤开采成本374元/吨，同比+11%。

公司《重整计划》，将减少有息负债规模190亿元，预计每年减少财务费用约11.33亿元。

公司债务违约事件发生后，在监管机构的正确指导下，永泰集团金融机构债权委员会于2018年8月23日成立。根据公司公告，债委会提出永泰能源债务重组初步方案：通过实施司法重整，1）以债转股降低公司负债率，2）留债债权合理调整利率水平降低公司融资成本，3）结合出售公司非主业资产，将公司资产负债率及负债结构调至合理水平，提升公司业绩。

2020年12月1日，公司公告《重整计划（草案）之出资人权益调整方案》。根据公告，永泰能源拟以现总股本124.26亿股为基数，按照每10股转增7.88股的比例实施资本公积金转增股本，共计转增约97.92亿股股票。根据公司2020年12月17日公告，公司资本公积转增股票按照1.94元/股的抵债价格进行以股抵债，共计抵偿约190亿元债权。同时，公司按有财产担保债权和普通债权分别设置偿还方案，有财产担保债权按12年分期清偿，利率为5年期LPR（4.65%）；普通债权每家债权人50万元以下的部分，以现金方式全额清偿，超过50万元的部分，按照20.78%的比例分12年清偿，利率按5年期LPR的7折执行。根据2020年12月31日《关于重整计划执行完毕的公告》，以公司2020年第三季度财务数据为基础测算，本次重整计划执行完毕后，预计公司资产负债率将由73.04%下降至55.72%，可节省财务费用11.33亿元/年，每股净资产和每股收益均有所增厚，并于2020年产生47.7亿元的一次性债务重整收益。

预计公司2021-23年归母净利分别为10.1/11.4/11.0亿元，同比分别为-77%/+13%/-3%，上调至“增持”评级。

华西证券预计公司2021-23年营业收入分别为235/240/238亿元（2021/22年原预测为230/236亿元），同比分别+6%/+2%/-1%，测算归母净利分别为10.1/11.4/11.0亿元（2021/22年原预测为3.4/4.3亿元），同比分别-77%/+13%/-3%，当前PE分别为36/32/33倍，考虑公司摘帽后业务步入正轨，同时煤价大幅上涨，上调公司至“增持”评级。

风险提示

宏观经济系统性风险；煤价下跌风险；资产减值风险等。