中信建投：维持迈为股份(300751.SZ)“买入”评级 目标价660元

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告，预计迈为股份(300751.SZ)2021-23年归母净利润分别为5.88/8.23/10.32亿元，同比分别增长49.2%/39.9%/25.4%。维持目标价660元/股，维持“买入”评级。

事件：公司7月23日晚发布公告，2021年上半年实现营业收入12.39亿元，同比增长32.07%;实现归母净利润2.52亿元，同比增长33.17%，处于之前业绩预告的中枢，符合预期。同时，公司发布了向特定对象发行A股股票预案。拟募集资金总额不超过28.12亿元，以投资于HJT设备产业化项目及补流。

中信建投主要观点如下：

收入利润增长符合预期，毛利率有所提升

1)公司2021年上半年营业收入、归母净利润分别增长32.07%、33.17%，基本落在前期预告中枢位置，符合预期。Q2单季度收入、归母净利润分别为6.07、1.32亿元，收入略低于Q1水平;一般来说，公司当年的收入主要取决于当年和前一年的订单情况。由于2019-2020年PERC电池处于投产高峰期，因此公司主营产品太阳能电池丝网印刷设备销量稳步上升，带来收入/利润端的快速增长;

2)分业务看，公司上半年丝网印刷成套设备收入10.17亿，同比增长53.97%，收入占比达到82%，毛利率达到37.65%，同比增长5.78pct，主要是成本端的持续优化。单机收入1.58亿元，同比下滑34.05%，主要跟更多客户选择成套设备相关。

HJT整线订单同比有所上升，拟募资28亿助发展

1)HJT方面，公司近年来在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备，通过自主研发陆续突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO膜沉积所需的PECVD设备和PVD设备，并通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术，从而实现了HJT电池设备的整线供应能力;

2)2019年9月，公司第一条HJT整线解决方案发往通威合肥;2020年8月，公司中标安徽宣城项目中的一条整线及另一条线的多台设备;2020年10月，公司在通威金堂项目中再次中标整线;截至2020年底，公司已签约客户4家，获取超1GWHJT整线设备订单，处于行业领先地位;2021年上半年，公司取得的HJT电池设备的整线订单同比有所上升。

3)2021年7月，经ISFH研究所测试，由公司提供整线设备的安徽华晟HJT量产线上的电池片最高转换效率达到25.26%，追平了目前全尺寸异质结电池的世界纪录，且安徽华晟的HJT电池片尺寸更大，更具备大规模量产的指导意义。基于HJT行业的快速发展，公司公告拟定增28.1亿元，其中23.1亿元用于异质结太阳能电池片设备产业化项目。投产后公司将具备每年提供40条异质结太阳能电池片整线设备的能力，预计达产后每年可实现销售收入60亿元。

回顾与展望：HJT上半年取得较好进展，下半年关注重点项目进展

1)上半年，HJT行业出现了不少积极变化。

a.安徽华晟转换效率持续提升：7月6日，安徽华晟异质结项目研发的166单晶HJT电池转换效率达到创纪录的25.23%，将基于商业化M6尺寸硅片HJT电池的转换效率提升至全新的高度;7月9日，转换效率进一步刷新至25.26%，追平了目前全尺寸异质结电池的世界纪录;华晟将于2021年7月开始二期建设，预计后续仍将有GW级投资;

b.通威金堂第一片下线：7月16日，通威金堂基地1GWHJT项目首片下线。该项自5月28日第一台设备进场，至7月16日首片下线，历时仅50天。通威这1GW分为三条线，一条迈为整线、一条捷佳整线解决方案(理想万里晖的PECVD)，一条钧石的PECVD+迈为丝印。6月份的时候，这条线基本处于灯火通明、热火朝天状态，各条线都力争实现最快跑通、最优效率。目前来看，第一片由迈为流片，证明了其较好的整线供应能力;

c.金刚玻璃、明阳智能等新参与者进场：6月28日，金刚玻璃公告拟投1.2GW大尺寸半片HJT组件和电池，项目建设期8个月，预计2022年2月份达产，理论上2021年设备要搬入;项目核心工艺使用了CVDi2台，in2台，正面p两台，项目整体使用了半片、高精度串焊、片级追踪系统，整个技术路线类华晟+阿特斯配置;

d.更多设备厂商进入市场：上半年，迈为股份在整线供应领域仍然保持了非常领先的竞争优势。但同时，也有更多厂商加入到部分核心主设备的竞争里。该行认为行业仍处于发展前期，更多的下游厂商、材料厂商、设备厂商参与，有助于推动整个HJT行业共同进步，对行业长期发展有益。

2)展望下半年，该行认为重点应关注：a.银包铜、硅片减薄、SMBB等方案对HJT降本的积极作用;b.通威金堂项目进一步的转换效率;c.华晟二期项目的招标;d.晋能项目的最新转换效率;e.晶澳项目招标后的最新进展;f.捷佳伟创、金辰股份等同行伙伴的进步情况;g.行业下游龙头企业的技术路线选择与布局。

关注银包铜、高精度串焊对于HJT降本提效的贡献

1)该行一直说，对电池技术路线的判断，百变不离其宗，归根结底是对于最终落实到电池端/组件端每瓦成本的考量。当前HJT在组件端经济性上确实还不能与PERC/TOPConPK(但HJT组件在部分小众市场有竞争力)，在电池端成本更是要比PERC高出2毛钱以上。未来如何实现成本的下降，一方面是转换效率的持续提升，另一方面是设备、银浆等耗材成本的降低;

2)首先该行说设备，大家一直在讨论设备的成本要做到多低，但实际上设备折旧在最终电池片成本里的占比只有5%左右，因此设备降本是一方面，但另一方面更多的是要做到转换效率的提升。而转换效率的提升，一方面是镀非晶硅膜、镀TCO膜的设备的技术突破，另一方面后段串焊设备的配合也很关键;

3)其次该行说材料。首先电池片成本里面占比最多的是硅片，占比四成左右。HJT相比PERC等其他工艺，更加适应薄片化趋势，而采用半片技术之后，薄片和大片(210)更加兼容，带来硅片摊薄成本的降低;其余成本占比较高的是银浆，如果银包铜银浆能够如期实现，预计单片耗量能够从现在的160mg做到90mg以内，实现成本的大幅降低。

从订单的角度看，公司极大受益PERC电池投产高峰，在手订单饱满，支撑2021年业绩稳定增长;展望2021年及以后，HJT行业趋势将逐渐明朗，有望为电池环节带来变革。除了光伏领域外，公司立足于激光、印刷和真空核心技术，有望在泛半导体领域持续横纵向拓展，打开长期成长空间。

风险因素：行业政策变化风险、应收账款坏账风险。