中信证券：维持金发科技(600143.SH)“增持”评级 目标价40.6元

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，金发科技(600143.SH)贯彻自身发展战略，受让股份将对原材料布局和业务领域拓宽起到较大推动作用，坚定看好公司长期成长价值，2021-23年归母净利预测52.13/22.63/58.63亿元，维持40.6元目标价和“买入”评级。

中信证券主要观点如下：

受让辽宁宝来新材料有限公司部分认缴出资权及增资。公司发布公告，经公司第七届董事会第五次(临时)会议审议通过，宝来集团拟将其认缴注册资本中未实缴的14.1亿元部分(占宝来新材料注册资本的43.93%)转让给金发科技，公司同意受让前述认缴出资权，并在受让后依法按约向宝来新材料缴纳出资。

加深产业链上游布局，增强业务板块联动。宝来新材料在建年产60万吨ABS及其配套装置项目，内容包括60万吨/年ABS装置、60万吨/年丙烷脱氢(PDH)装置，26万吨/年丙烯腈(AN)装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯(MMA)装置及配套项目。这次受让股份将对公司产生多个方面积极影响如下：

a.按照改性塑料原材料结构来看，ABS是重要的原材料之一，且是当前新材料行业中重要的战略资源，此次交易将加深公司原材料布局;

b.60万吨PDH补充了当前宁波金发丙烯供应的缺口，且双方技术交互有望推动彼此工艺水平的提升;

c.未来丙烯腈和MMA有利于增强原材料配套(丁腈胶乳)并有望拓宽公司业务布局。

战略规划明确，管理机制持续升级。公司明确披露了未来发展战略，即“强化中间，拓展两头，技术引领，跨越发展”，一方面依赖改性化平台和新材料平台持续做大做强高分子材料业务，同时持续向上下游拓展(完善了原材料供应体系，拓展从材料到制品的产业链布局)，并坚持以技术为中心引领企业发展(维持体系、工艺、产品多方面的研发投入)。在此基础上制定了千亿产值的目标(改性塑料-300万吨年产销量;新材料-超过60万吨的年产销量;绿色石化-180万吨丙烯和聚丙烯的年产销量;医疗健康-120亿只口罩、400亿只丁腈手套)。

从公司管理机制来看，秉承价值分享的激励模式(岗位目标责任制)，打造“13551”的研发体系(4%的营业收入作为研发投入及多层次的研发平台)，打造全球协同、多维度的营销理念。该行认为，在上述战略和经营体制的催化下，公司整体运营能力有望持续推动业绩水平、质量全方位增长。

新材料平台已经进入收获期，资本回报率持续提升。公司新材料平台已经度过了投入大于产出的前期阶段，现在已经布局的可降解塑料、LCP材料、高热尼龙、碳纤维等业务有望伴随下游市场(禁塑替代、5G等高端制造业)的快速扩张而迅速放量，实现巨大的业绩转化。2018年以来，公司整体资本回报率上升趋势强劲，且新材料业务的收入和利润占比稳步提升，该行认为该板块在贡献业绩增长的同时，也将改善公司整体估值水平。

改性塑料盈利持续改善，布局上游扩大业绩空间。该行认为，公司作为国内改性塑料行业龙头，已经形成较为稳定的生产销售体系，且利用供应国际整车厂巨头的契机，公司改性塑料业务结构持续改善;另一方面，国内PDH产能大幅投放，原材料价格已经进入长期下行轨道，公司改性塑料业务盈利能力有望持续提升。另外，通过对宁波金发的收购，公司已经完整贯穿改性塑料产业链，本次交易亦将推动该规划的贯彻，提升业绩稳定性的同时，也扩大盈利空间。

医疗板块仍具业绩提升空间。2020年，在疫情带动的需求下，公司的口罩业务对整体业绩做出巨大的贡献，2021年以来，全球疫情逐步平缓，口罩需求和价格均出现较大幅度下滑。但公司新布局的丁腈手套当前正处在一个稳定增长、供需较为平衡的状态下，预计丁腈手套仍会由于疫苗注射、核酸检测以及发热门诊等场景的延续而维持巨大的需求。公司此前规划的400亿只丁腈手套产能目前已经开始如期投放，预测该业务将在2021年内贡献较大业绩增量，并在弥补口罩业务业绩下行的同时为公司医疗板块带来持续增量。

风险因素：收购尚未完成，存在不确定性的风险，原材料价格波动，新投项目具有一定不确定性，可降解塑料行业出现恶性竞争。