为何外国人跑去投资印度？

为何外国人跑去投资印度？

西方发达国家因其人口结构老化和庞大的政府债务，经济增速不断放缓。不过反差的是，西方股市的估值水平却在不断创历史新高，贵的买不下手。 

因此，未来国际投资者面临的一个重大课题是，从哪里捕获更好的全球增长机遇? 对外国人来说，除了中国以外，印度也是一个逃不过的话题。

印度是世界上人口第二多的国家，而且拥有世界上最年轻的人口结构，这是与美国、日本、欧洲等国相比最大的优势。 

与此同时，印度的人均GDP明显低于其它新兴市场，印度经济增长潜力巨大，市场空间广阔。 

投资者每隔5-7年就会看空印度，但最终他们却又不得不重新回来寻找这个长期增长的故事。 

自2014年5月26日Narendra Modi(莫迪)成为印度总经理以来，莫迪推出了全面优化营商环境的政策，同时做出了一些世界领先的重大改变(例如取消现金)，这些大胆的举措似乎正在取得成效。 

 下面是重仓投资印度的大咖迪帕克·巴格拉（印度裔）2018年与全球宏观大咖Raoul Pal的一段讨论： （注：以下言论为他的原话翻译，本文只是给大家分享一下外国人的看法。相对来说，海外的印度裔要远比海外的华裔更吹捧本国。对于提到的这些事，国内已经远更先进了。）

“印度已经进行了一些大规模的结构性改革，我们在过去的三四年里实行了紧缩的财政政策，我们制定了通胀目标制，我们在基础设施方面投入了大量资金，我们征收了新的商品和服务税，这花了15年的时间来实施。我们推出了破产法，糟糕的公司可以倒闭，资源就能够分配给更好的公司。我们整个房地产行业更有效率，而且我们有一整个系列的聪明的福利改革，例如，十亿人每人有一个惟一的ID，政府可以直接给他们钱，没有任何腐败或遗漏。所以在过去2到4年里，有很多事情在默默地改变，其结果很可能显示在增长和收益上，也许从今年开始。”

在这场讨论中，Raoul Pal回顾了印度庞大的基础设施项目:

“现代化的基础设施是印度的关键。印度迫切需要升级。莫迪总理真的在努力实施改变印度基础设施的战略和政策。例如，他计划在未来五年内新建84000公里的公路，这条路足够环游世界两次了。 

 还有机场。印度旅游业是一个蓬勃发展的行业，印度的商业需要旅行。为此，它需要更新的机场，印度各地都在修建新机场。但是，莫迪计划建造一些新机场，将现有机场基础设施扩展到整个国家，这真的很重要。我们在港口上看到了同样的情况，港口正在进行升级以扩大货物运输。

我们还看到铁路系统的全面升级，使铁路系统电子化，使其能够更有效地在全国各地运输货物和人员。 

 印度正在快速变化，比我想象的要快得多，当我去年第一次拍摄《印度宏大故事》时，我对变化的速度和即将到来的计划感到震惊，这非同寻常。我认为印度的长期投资机会很大。就像我之前说的，我认为这是这样一个市场，每次抛售时你都要加仓，慢慢不断买进，你只要持续买进并持有相当长时间。”

（注：从咱们旁观者的角度来说，印度的基建计划一直在年复一年的落后于预期。相对于短期内的实际进展，投资者其实更像在炒情绪。） 

总之，印度拥有最具吸引力的人口结构和巨大的市场规模，近几年推行了迫切需要的亲商改革，这是一个值得你闭着眼买入然后忘掉的市场。 

2014年以来，MSCI印度指数回报率为98%，SENSEX指数回报率为113%，大幅跑赢MSCI全球指数(美国除外)19.46%的同期回报率。

高盛最新研报显示，当前全球资金对印度股市的投资热情创下有史以来的新高。 

2020年海外流入印度股市的资金高达234亿美元，2021年初至今新兴市场股市遭遇320亿美元资金净流出，而印度却吸引了69亿美元资金净流入。印度国内投资者也在加大对印度股市的配置，年初至今资金净流入达到22亿美元，而去年全年净流出49亿美元。

FairFax India这个投资工具为何值得关注？

印度对非本国居民的股票交易实行严格限制，外国投资者要投资印度股票，除了购买ETF比如INDY、EPI、INDA（国内有3只投资印度股市的公募基金），几乎找不到更好的渠道和工具。 

因此，印度资本市场很大程度上处于全球主流投资界的边缘，而Fairfax India为进入印度市场提供了极佳通道。

Fairfax India是由Prem Watsa创立的印度投资基金，这位加拿大著名的价值投资者因执掌Fairfax金融集团而名声大噪。 

在过去30年时间里，Fairfax金融集团每股账面价值复合年化增速超过12%，而标准普尔500指数复合年化增速接近9%。虽然不是多么惊人的业绩，但通过复利的力量，Fairfax长期业绩曲线大幅跑赢标普500指数。Prem Watsa一贯出色的投资记录为他赢得了一大批价值投资追随者，有些人将他称为加拿大版沃伦•巴菲特。

Fairfax India于2015年上市，以每股10美元的价格进行了10亿美元的IPO。Fairfax Financial在持有Fairfax India 28%的股权，但是却拥有93.7%的投票权。下表列出2015-2020年Fairfax India各项财务指标的变化情况，过去六年公司资产实现了20%的年化增长，每股账面净资产实现了8.7%的年化增长：

Fairfax India持有印度几家上市公司和没有上市的私营企业，包括银行、证券金融机构、印度国家证券交易所和一个大型机场，下表列出了公司2020年底主要投资资产和年复合增速：

FAIRFAX India 主要持有一级市场资产， 特别是班加罗尔国际机场，占总资产约40% 。由于 FAIRFAX India集中持有几个优质标的而非分散投资 ，因此存在高风险和潜在收益高的特点。 

班加罗尔机场上市

Fairfax India持仓最重的一项资产是班加罗尔国际机场（BIAL），它是印度首个公私合作绿地机场项目，Fairfax India持股54%。该机场是根据与印度政府达成的一项特许协议开发的，该协议有效期至2038年，并有权再延长30年。 

BIAL是印度第三繁忙的客运机场，仅次于德里和孟买，2018年该机场旅客吞吐量达到3330万人次。该机场第二个航站楼正在建设中，建成后机场的吞吐量将增至每年5500万人次。重要的是，特许协议包括机场周围的大量土地，这些土地将用于未来的商业开发，为Fairfax India的投资增加额外的价值。 

据Fairfax India财报披露，公司正与加拿大一家大型养老金管理机构OMERS签署一项股权转让协议，将BIAL约5%的股权作价1.3亿美元转让给OMERS。这笔交易预计8月底完成，交易完成后Fairfax India计划推动持有班加罗尔机场43.6%股权的全资子公司Anchorage进行IPO，具体上市日期估计在8月后披露。 

Fairfax India管理层认为，Anchorage公开上市有助于市场更好地挖掘班加罗尔机场的真实价值，这个数字可能会比当前26亿美元的估值高得多，这也将成为未来公司股价上涨的催化剂。 

去年以来，新冠疫情爆发给班加罗尔机场带来巨大冲击，该机场去年整个财年亏损8300万美元。

尽管全球疫情仍在肆虐，但当前印度疫情较5月高峰时期已经大为改观，印度国内客运航班和货运航班已经基本恢复，班加罗尔机场管理层认为国际旅行业务有望2023年恢复到疫情前水平。鉴于印度旅游业未来增长前景非常乐观，班加罗尔机场能够为Fairfax India带来可观的长期投资回报。 

一家之言：Fairfax India被'低估'了多少？

 （注：但投资圈有一句老话，当一家公司，如果需要通过“PB”来论证它被低估了多少，很可能它本身就是有问题的） 

截至今年6月底，Fairfax India所投资资产价值为每股23.15美元，而Fairfax India股价目前约为14.70美元，股价相对于资产公允价值被低估了35%。

截至今年6月30日，Fairfax India每股账面净资产为19.26美元，按照近期股价14.70计算，该公司被低估了25%。 

低估的原因包括FAIRFAX持有较多一级市场资产， 市场需要给与一定的流动性折价，Fairfax India的PFIC(被动型外国投资公司)地位在财务和税收上会产生很多繁琐的问题，这部分解释了为什么股价有如此高的折价。

去年三月COVID-19危机期间，Fairfax India遭遇大幅抛售，股价相对账面价值的折价率达到了史无前例的程度，虽然现在已经缩小很多，但依然高于过去5年平均水平。当前，海外市场对印度股市青睐有加，Fairfax India股价有望向账面净值水平收敛。 

高昂的费率结构 和 流动性风险

（注：分析管理层的利益动机）

此外，费率结构也可能会让一些投资者对望而却步，Fairfax India管理层按净资产收取1.5%的费用，如果年账面价值增幅超过5%，则收取20%的业绩费。 

Fairfax India的管理层薪酬取决于账面价值，所以当拥有一项存在巨大折价的资产时，有什么好方法可以提高账面价值? 当然是回购股票。

Fairfax India预计班加罗尔机场等资产上市会推动公司市值大幅增长，因此已经选择在上市前进行大规模荷兰拍卖式回购股票。8月11号，公司宣布以每股14.90美元的价格收购了700万股普通股。

尽管Fairfax India管理费率很高，但在一个长期增长的市场中，考虑到这家公司持有印度核心基础设施资产，以较高折价买入这项资产，投资者仍能获得扣除费用后足够高的净回报。 

此外，Fairfax India的其他潜在风险也不能忽视，它受外界影响的敏感度很高、股价波动性很大，出现重大宏观风险时极有可能被抛售 。但就投资的永久性损失风险而言，Fairfax India的风险低于其他中国以外的新兴国家资产。

本文编选自微信公众号“三思社”，智通财经编辑：楚芸玮。