中泰证券：维持伊利股份(600887.SH)“买入”评级 常温液奶稳健增长

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持伊利股份(600887.SH)“买入”评级，预计2021-23年收入分别为1100.8/1216.5/1330.3亿元，同比增13.6%/10.5%/9.4%，预计归母净利为86.7/101.4/113.6亿元，同比增22.4%/17.0%/12.1%，EPS分别为1.42/1.67/1.87元(前次2021-22年为1.38/1.6元)，对应PE分别为26X/22X/20X。

事件：公司发布2021年半年报，21H1实现营收565.06亿元，同比增18.89%;归母净利53.22亿元，同比增42.48%;扣非净利润50.10亿元，同比增33.06%。

中泰证券主要观点如下：

常温液奶稳健增长，新品类保持良好势头。

公司21Q2收入291.43亿元，同比增8.43%，归母净利24.91亿元，同比降3.91%，扣非净利润23.82亿元，同比降0.62%。收入基本符合预期，利润略超预期。单Q2主营收入为287.2亿元，同比增7.85%。

分品类看，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品和其他产品21Q2分别实现营收215.5/36.4/34.8/0.6亿元，分别同比+7.28%/+6.97%/+13.77%/-33.73%。白奶延续疫情期间需求的持续增长，据数据显示，伊利常温奶和低温奶21H1市占率分别为38.8%(同比增0.7pct)、15.4%。预计常温白奶通过产品高端化升级实现+30%增长，其中“金典”预计同比增长达到40%。

常温酸中“安慕希”通过推出AMX无糖等新品类延伸产品生命周期，扭转去年下滑态势。婴幼儿配方奶粉上半年的市场零售额份额比上年同期提高了0.9pct;奶酪业务的终端市场零售端份额比上年同期提升6.7pct。

原奶成本上涨+高基数背景下，公司以产品结构升级+收缩费用对冲影响。

21Q2净利率8.59%，同比降1.13pct。其中Q2毛利率37.12%，同比降1.59pct，考虑主因原奶价格上涨+去年Q2疫情特殊背景下利润基数高影响;销售费用率22.40%，同比降0.35pct，主因公司费用投入产出比提高，广告营销费用率同比下降1.7pct。下半年或有部分费用投入给赛事(冬奥会)和节目赞助，但全年销售费用预计仍能维持相对稳定。21Q2管理费用率4.57%，同比增0.09pct，主因职工薪酬等增加所致。21Q2财务费用率-0.04%，同比降0.10pct，主因利息收入及汇兑收益影响。

21H2成本上涨压力环比改善，盈利改善逻辑逐步兑现可期。

从供给端看，根据农业部国内主产区生鲜乳均价，21H1原奶价格同比增长约15%，但公司毛利率维持相对稳定，H2预计奶价涨幅放缓，全年维持高个位数增长。

从需求端看，疫情催化下，消费者健康意识持续强化，对白奶需求显现较强持续性，高端化产品保持较快增速，渠道调研反馈7月常温白奶保持10%-15%增长。奶粉奶酪等新业务保持良好增长势头。根据历史经验，奶价稳定或稍下降后，公司龙头优势凸显，盈利能力将有更为明显的提升。该行认为结构优化和费用投入理性化的趋势仍将持续。公司21H1的净利率为9.45%，比19H1、20H1分别同比提升1.0/1.5pct，盈利改善逻辑逐步兑现。

风险提示：行业竞争加剧，食品安全事件风险，原材料价格波动。