国盛证券：维持爱美客(300896.SZ)“买入”评级 三季度持续高增长 新品天使针铺货再超预期

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持爱美客(300896.SZ)“买入”评级，基于三季度表现，维持2021-23年收入为14.97/23.28/33.29亿元，同比增长111.1%/55.5%/43%;归母净利润为9.59/15.12/21.98亿元，同比增长118%/57.8%/45.3%，对应22年PE估值为92X。

国盛证券主要观点如下：

三季度营收稳步增长，利润表现超预期。

公司2021年前三季度实现总营收10.23亿元(同比增120.29%)，归母净利7.09亿元(同比增144.09%)，扣非净利6.70亿元(同比增139.05%);单三季度收入3.9亿元(同比增75.09%)，归母净利2.83亿元(同比增98.01%)，非经常性损益0.24亿元(主要系投资收益及政府补助)，归母扣非净利2.59亿元(同比增86.03%)。

单三季度毛利率同增1.05pcts至94.02%，销售费用率同增1.67pcts至9.95%，管理费用率同降1.08pcts至4.06%，研发费用率同降1pcts至4.5%，归母净利率同增8.42pcts至72.74%;前三季度归母净利率同增6.76pcts至69.29%。

嗨体系列增长稳定，新品天使针铺货再超预期。

嗨体/熊猫针系列受益于产品差异化竞争优势，预计未来两年嗨体系列将继续维持良好增速，熊猫针占比进一步提升;重磅新品“濡白天使”主要成分为聚左旋乳酸PLLA微球+玻尿酸，为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，兼具“物理占位+活性再生”双重功能，主打“自带高光的塑形针”概念，维持时间长达2年。

渠道方面，爱美客新品在行业内首次设立牌照制度，通过“濡白天使医生注射牌照”与医生深度结合，截至8月底授权145名医生，9月联合百家机构进行新品首发，目前已产生一定收入，该行预计明年将带来显著业绩贡献。

公司在研产线储备丰富，市场空间广阔。

根据弗若斯特沙利文报告，中国医美市场处于快速发展期，规模预计将于2025年达到3519亿元，肉毒产品规模预计将于2025年达到114亿元，体重管理产品市场规模预计将于2025年达到96亿元。公司拟增资收购Huons Bio25.4%股权，增加肉毒素产线，目前处于三期临床阶段，公司于9月14日支付投资款8.56亿元，目前股权交割手续正在办理进程中;此外，利拉鲁肽(体重管理)处于一期临床阶段，脱氧胆酸(颏下减脂)、第二代埋植线均处于临床前研究阶段，持续从生物医用材料向生物药品、化学药品扩展。

风险提示：成熟类目价格战;新技术替代;取证进度;产品安全问题等。