中泰证券：维持奕瑞科技(688301.SH)“增持”评级 口腔CBCT需求快速增长 Q3业绩超预期

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持奕瑞科技(688301.SH)“增持”评级，预计2021-23年营收分别为11.77/15.73/19.74亿元;分别同比+50.11%/+33.63%/+25.5%;归母净利分别为4.33/5.4/7.08亿元，分别同比+94.92%/+24.61%/+31.24%;EPS分别为5.97元、7.44元、9.77元。

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收8.24亿元，同比增48.62%，实现归母净利3.26亿元，同比增109.23%，实现扣非归母净利润2.69亿元，同比增87.3%;2021年第三季度实现营收2.68亿元，同比增58.4%;实现归母净利1.16亿元，同比增151.27%;实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增116.88%;超市场预期。

中泰证券主要观点如下：

2021Q3业绩保持高增长态势，盈利水平持续攀升。

(1)成长性分析：2021年前三季度，公司营收同比增长48.62%;归母净利润同比增长109.23%。主要原因是：①受新冠肺炎疫情的持续影响，普放系列产品需求量继续上升;②公司不断挖掘现有客户需求，多个大客户的多项产品继续保持增长，同时不断拓展导入新的大客户;③新能源等工业及齿科等新产品延续良好发展态势，业务保持快速增长;④与公司正常经营业务密切相关的政府补助大幅增长至2173.62万元。

(2)盈利能力分析：2021年前三季度销售毛利率为54.84%，同比增长2.01pct;销售净利率为39.68%，同比增长11.45pct;主要是因为规模优势凸显使费用率进一步下降，2021年前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.48%、4.09%和-2.43%，同比分别下降0.40pct、1.42pct和3.52pct。

(3)营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021年前三季度公司应收账款周转天数为57.93天，同比下降13.32天;供应链紧张影响公司现金流水平，公司经营活动产生的现金流量净额达到1.06亿元，同比下降15.55%，主要是因为供应链紧张下，公司根据业务进度做了材料、配件备货、库存。

(4)公司持续加大研发投入，市场竞争力进一步增强。公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品，在确保非晶硅探测器技术优势的同时，加大对IGZO、CMOS和柔性基板等传感器技术和产品的投入，产品品质达到行业领先水平。2021年前三季度，公司研发费用为9080.88万元，同比增长36.42%，占营业收入比重为11.02%。

受益下游需求增长，X射线平板探测器市场迎来新增长点。

(1)数字化X射线平板探测器起到接收X射线并转换为数字信号的作用，是影响影像设备成像质量和效率的关键;下游应用领域广泛，在医疗领域可用于生产普放数字化X射线影像系统、DM系统、DSA、DRF、口腔CBCT、放疗设备等，在工业领域可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、宠物医疗设备等。

(2)欧美发达国家医疗影像行业由于起步较早，市场上存在大量的胶片机和CR面临淘汰和升级，从而产生数字化革新需求;国内医疗卫生改革和医疗器械国产替代需求，将赋能国内平板探测器发展。特别的，国内齿科行业增长趋势明显，随着老龄化程度的加剧和人们对口腔健康重视程度的日益提升，对口腔CBCT设备的需求将持续提高，带动齿科领域平板探测器快速放量。

在工业领域，工业无损检测目前广泛应用于机械制造、汽车、电子、铁路、压力容器等产业;新能源动力电池检测和半导体后端封装检测已成为X射线探测器在工业领域应用新的增长点。

完成2021年限制性股票激励，为公司中长期快速发展夯实基础。

2021年10月，公司完成首次授予限制性股票，授予210人限制性股票49.78万股，占总股本的0.69%，授予价格为180.91元/股。本次股权激励范围较广，激励人数占公司员工总人数(截止2020年底540人)的38.89%，包括公司董事长/总经理顾总、外籍核心骨干Richard Aufrichtig、정지홍等，员工绑定充分。本次股权激励为公司中长期快速发展夯实基础，2021-2023年净利润考核目标分别为3.9亿元、5.0亿元、6.4亿元，对应增速76%、28%、28%。

风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、市场竞争风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、疫情风险等。