海通证券：维持华阳集团(002906.SZ)“优于大市”评级 合理价值区间44.83-52.98元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持华阳集团(002906.SZ)“优于大市”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为2.84/4.45/6.28亿元，EPS分别为0.60/0.94/1.32元，BPS分别为8.15/9.09/10.42元。参考可比公司估值水平同时考虑到公司非汽车电子业务相对较低的成长性，给予其2021年5.5-6.5倍PB，对应合理价值区间44.83-52.98元。

海通证券主要观点如下：

公司发布2021年三季报。

公司2021Q1-3实现营收31.31亿元，同比+47.78%，实现归母净利润2.08亿元，同比+133.13%，实现扣非归母净利润1.76亿元，同比+189.26%。

该行判断，公司营收同比增长主要系汽车电子智能座舱业务包括中控、HUD、无线充电、数字仪表等订单大幅增加，精密压铸业务订单大幅增加;利润端，公司内部管理改善，资产减值损失同比减少，但因芯片等原材料供应紧张和涨价，降低了公司销售和利润增长率。

2021Q3公司毛利率环比再提升。

分单季度看，2021Q3公司实现营收10.80亿元，同比19.20%/环比-1.09%，实现归母净利润0.71亿元，同比+90.29%/环比-12.78%，实现扣非归母净利润0.62亿元，同比+96.10%/环比+5.83%;实现毛利率23.47%，同比+0.41pct/环比+1.07pct。

该行认为，公司在芯片等原材料供应紧张和涨价的情况下单季度毛利率实现环比再提升，体现了公司较强的成本控制能力;该行判断，随着公司客户结构和产品结构持续改善，公司整体盈利能力有望再提升。

公司深度受益HUD爆发趋势。

该行判断，当前ARHUD作为消费者“看得见的智能化”产品，使用场景逻辑已经理顺，具备汽车“标配件”潜质，市场空间广阔;相比传统零部件，全球Tier1在HUD产品能力上不存在代际差异，HUD对光学Know-how、规模化车规量产积累、定制化服务能力要求高，华阳集团具备领先优势，中长期格局变化仍有极大胜出概率。

公司具备智能座舱核心竞争能力。

该行认为，经过在车机领域长期积累，华阳集团具备智能座舱核心软硬件能力;公司在车机、HUD、DMS等领域的积累，为打造下一代更具“集成化”、“域控化”的高端智能座舱平台打下坚实基础;短期受益车机大屏化、多屏化换代趋势，中长期“一芯多系统”域控制器软硬件能力储备充足，市场份额有望进一步提升。

风险提示：上游汽车行业增速放缓或下滑的风险;光盘业务市场萎缩的风险;电子产品价格下降的风险;汇率波动的风险;疫情对行业负面影响超预期。