光大证券：维持澜起科技(688008.SH)“增持”评级 DDR5内存接口及配套芯片已量产

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告，维持澜起科技(688008.SH)“增持”评级，考虑内存接口芯片行业需求较疲软，下调2021-23年归母净利为8.03亿元(-36%)/12.32亿元(-30%)/17.75亿元(-30%)，2021-23年PE为101/66/46x。

事件：公司于10月29日发布3季报。公司2021前三季度营业收入为15.93亿元，同比增长8.46%;实现归母净利润5.12亿元，同比减少41.62%;实现扣非归母净利润3.61亿元。

光大证券主要观点如下：

单季度来看：公司2021Q3营业收入为8.68亿元，单季环比增长104.32%，单季同比增长129.16%;实现归母净利润2.05亿元，单季环比增长17.77%，单季同比减少25.93%;实现扣非归母净利润1.83亿元，单季环比增长76.60%。

毛利率环比承压，系津逮服务器收入占比提升：公司2021前三季度毛利率为49.13%，同比减少23.77pcts;净利率为32.18%，同比减少27.60pcts。公司2021Q3毛利率为37.55%，单季环比减少23.95pcts，单季同比减少33.04pcts;净利率为23.57%，单季环比减少17.32pcts，单季同比减少49.35pcts。公司21Q3毛利率短期承压，主要系津逮服务器收入占比提升，津逮服务器毛利率较低，致公司整体毛利率有所下滑。

DDR5、PCIeRetimer和津逮服务器平台研发顺利，未来可期。(1)DDR5内存接口芯片：公司已完成DDR5第一子代内存接口芯片量产版的研发，并持续根据最新版JEDEC标准及客户的测试反馈进行最终优化，有望在年底进行放量。(2)DDR5内存模组配套芯片：公司与合作厂商已完成DDR5第一子代内存模组配套芯片量产版的研发，并持续根据最新版JEDEC标准及客户的测试反馈进行最终优化。

(3)PCIeRetimer芯片：PCIe5.0高速接口物理层关键IP研发取得重要进展，为顺利完成PCIe5.0Retimer芯片的研发奠定基础。(4)津逮®服务器平台：公司于2021年4月正式推出了更高性能的第三代津逮®CPU产品。

内存接口芯片行业技术+认证壁垒高企，公司占据先发优势市占率有望提升：内存接口芯片是连接服务器CPU与内存的桥梁，技术及认证壁垒高，且市场高度集中，预计未来将跟随下游服务器行业需求复苏、行业标准向DDR5升级、高端服务器渗透率提升，实现行业规模快速提升。公司研发能力领先，深度绑定产业链巨头，并率先布局DDR5。英特尔和AMD将于2022年2季度发布支持DDR5内存的服务器CPUSapphireRapids和GenoaCPU，公司有望在DDR4向DDR5的代际替换节点上占据先发优势。

津逮平台整装待发，PCIeRetimer放量在即：公司第三代津逮CPU于2021年上半年上市，实现核心部件自主可控，已获得多家国产服务器厂商积极响应，津逮平台已应用到政务、交通、金融等领域中，未来有望绑定头部服务器厂商实现持续国产化渗透。公司的接口类芯片产品线已经由内存接口芯片延伸到多品类全互连芯片。其中，公司PCIe4.0Retimer系列芯片已于2020年9月成功量产;DDR5内存模组配套芯片已完成量产版本芯片的研发。

澜起科技是细分赛道全球第一和中国为数不多具备全球竞争力的企业，是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力成为服务器和数据中心领域计算、存储、互联相关领域平台型企业。澜起科技为全球第一大内存接口芯片供应商，2020年全球市占率达到45%，公司拥有从DDR2至DDR4全系列内存接口芯片产品，并获得英特尔和三星战略入股。

存储：DDR5市场空间远超DDR4，作为DDR4市占率近50%的王者有望深度受益。内存技术现已发展至DDR5世代，与DDR4内存模组相比，DDR5除配置内存颗粒和内存接口芯片之外，还需要搭配其它专用配套芯片。澜起科技不仅推出的DDR5第一子代内存接口芯片RCD/DB，而且首次推出了DDR5PMIC、TS及SPDHub这三款配套芯片。

互联：PCIeRetimer芯片将贡献重要增量。PCIe目前已是服务器总线的主流解决方案，数据传输速度翻倍的同时带来了突出的信号衰减和参考时钟时序重整问题，因此PCIeRetimer芯片将有巨大应用空间。公司研发的PCIe4.0Retimer芯片已实现成功量产，且可应用于NVMeSSD、AI服务器、Riser卡等典型应用场景。

计算：津逮CPU空间巨大。津逮CPU是公司推出的一系列具有预检测、动态安全监控功能的x86架构处理器，适用于津逮或其他通用的服务器平台，且适用于金融、交通、政务、能源等对硬件安全要求较高的行业。澜起科技于2021年4月正式推出了更高性能的第三代津逮CPU产品，公司与英特尔2021年度日常关联交易金额从年初1亿元、上调为6月5亿元、8月15亿元。

近期四大变化：21Q3拐点、大额回购、高管增持、DDR5量产。(1)21Q3收入8.7亿元，同比增长129%、环比增长104%;扣非净利润1.83亿元，同比增长13%、环比增长77%。(2)底部增持彰显信心：澜起科技拟以自有资金3-6亿元回购公司股份，回购价格不超过86元/股(2021年11月1日股价72元/股)。(3)高管增持彰显信心：董事长兼CEO和董事兼总经理合计增持约2000万元。(4)2021年10月29日，澜起科技宣布其DDR5第一子代内存接口及模组配套芯片已成功实现量产。

盈利预测、估值与评级：公司为国际领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司，不断完善产品布局，向数据中心平台型公司转型。未来公司内存接口芯片及配套芯片有望深度受益于服务器需求复苏、行业标准升级、高端服务器渗透率提升;同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间。

风险提示：下游需求不及预期、技术与产品研发风险，主要客户集中度较高风险。