中信建投：维持恒立液压(601100.SH)“增持”评级 业绩稳定增长 非挖+海外板块亮眼

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，维持恒立液压(601100.SH)“增持”评级，预计21-23年实现营业收入为96.17/114.56/134.82亿元，同比增加22.43%/19.12%/17.69%，实现归母净利润为27.53/33.32/39.75亿元，同比增加22.17%/21%/19.3%，PE为40.18/33.2/27.83倍。

事件：公司披露三季报，前三季度实现营业收入71.83亿元，同比增长34.93%;归母净利润19.86亿元，同比增长34.90%。其中，Q3单季度实现营业收入19.56亿元，同比增长4.73%;归母净利润5.77亿元，同比增长18.71%。

中信建投主要观点如下：

业绩稳定增长，非挖+海外板块表现亮眼

在第三季度国内工程机械行业同比明显下滑的背景下，公司第三季收入和利润实现正增长，前三季度收入和利润维持高增速，实属难得，主要原因有二：

1)非挖领域贡献增量：公司前三季度挖机油缸、非标油缸、挖机泵阀、非标泵阀收入同比增长分别为20%、40%、27%、90%，非挖产品表现亮眼，前三季度收入占比约30%，预计2022年占比将达到50%，非挖板块将实现快速增长。

2)海外市场突破卓有成效：公司前三季度海外收入同比增长42%，高于总体收入增速。公司在日本市场已经为神钢、久保田、洋马批量供应，公司和小松的油缸业务推进较快，短期内有望迎来放量;公司北美地区进展喜人，开始为JLG、Genie批量供应，业务保持快速增长。总体而言，非挖领域拓展和国际化是公司未来战略重点，助力公司铸就稳定增长曲线，不惧周期波动。

Q3盈利能力提升，加码研发，期间费用率有所上升

1)利润率：公司前三季度毛、净利率分别为42%、27.65%，同比分别-0.25、-0.01pct;Q3单季度实现毛、净利率44.61%、29.5%，同比分别+1.62、+3.47pct，环比分别+3.6、+3.10pct。Q3毛利率提升主要因为产品结构的变化，毛利率较高的液压泵阀、非标油缸销售占比提升;另外，中、大挖泵阀的销售占比提升带动泵阀毛利率上升。

2)费用率：公司前三季度期间费用率为10.55%，同比+1.84pct。公司加强成本费用管控，前三季度销售、管理、财务费用率分别为0.86%、2.47%、0.48%，同比分别-0.89、-0.34、-0.46pct。另外，公司持续加码研发，前三季度研发费用率为6.73%，同比+3.51pct;研发支出4.83亿元，同比+182.46%。公司积极进行新产品的研发和技术储备，新产品V30G系列高压重载柱塞泵、插装阀等产品已经开始批量生产，螺纹插装阀、电比例阀、摆线马达等产品处于研发进程中，未来将不断补齐产品线，打造通用型液压件企业。

拟定增50亿用于扩产，全方位提升公司实力

公司于9月发布非公开发行A股股票预案，拟募集不超过50亿元用于建设恒立墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目五大项目，并补充流动资金，全面提升公司产能和产品综合研发能力，完善产品体系，加速国际化进程。根据数据，2020年全球液压件市场规模约2580亿元，预计2025年市场规模将达到2904亿元，公司将不断提升自身综合实力，追赶国际领先水平，获取更多的市场份额，未来有望成为国际巨头。

风险提示：挖机销量大幅下滑;非挖和国际业务推进不及预期。