上车来不来得及?腾讯(00700)的护河城分析

本文转自雪球号“无畏的金”

最近雪球上一个热门话题是腾讯(00700)现在上车还来不来得及。

格雷勒姆在《The Intelligent Investor 》中教导我们不要去择时，“只要有钱投资于股票，就不要推迟购买-除非整体市场水平太高，而不符合长期以来所使用的价值标准”。

腾讯的未来怎么分析?

除了搜索，电商，O2O这几块腾讯靠搜狗和京东等来做，其余的地方都是腾讯潜在的版图：在线娱乐、金融、资讯、工具、云等。

简单说，只要你上网，你就离不开腾讯。

首先，这个蛋糕巨大，且蛋糕在变大。其次，腾讯分这块蛋糕的比例会越来越大。

蛋糕在变大，这个好判断。互联网在娱乐、金融、资讯等方面仍有巨大的空间。

为什么说腾讯的比例也会越来越大呢?

第一，互联网生意的本质是流量的生意，腾讯通过社交形成了巨大的流量黑洞。微信、QQ这种具有强大的网络效应，用的人越多越多人用，马太效应，牢不可破，这不是护城河，是护城海!

第二，有了流量黑洞就有了最强大的渠道，可以巨大的助推其它业务。通常渠道强大的公司都会忽视产品，但腾讯恰恰是一家非常务实的，有着非常强产品文化的公司。马化腾，张小龙都到这个级别了，还会半夜看用户反馈，盯进改进。业界最好的用户产品经理都来自腾讯。对用户体验的追求已经形成了文化。这是非常重要的文化护城河。对于纯在线业务，产品是核心。

百度在俞军时代出了不少影响深远的用户产品，贴吧至今仍有巨大的生命力。俞军离开后，百度的用户产品经理文化迅速衰败，李明远的回归也难改大环境。李彦宏是个商人，不是个产品经理。阿里就更不用说了，和支付宝的人交流过，他们对产品的理解简直是匪夷所思。

简单说，对用户体验的重视，腾讯甩百度5条街，甩阿里10条街。为什么微信支付抢了支付宝那么大的份额?按说支付宝是先发的啊，我觉得很简单，每次打开支付宝都是一次痛苦的体验，微信支付的清爽让人舒服。

都说腾讯喜欢抄袭，不错，它是喜欢抄。但人家一是抄的快，二是抄的比你还好。最后强大渠道资源一怼，战斗就结束了。

还有一点极大的提升了腾讯copy的能力，那就是应用类的纯在线业务的产品门槛比较低。苹果做了个手机，你抄呀，抄也抄不出来，别说苹果了，小米手机腾讯也抄不出来。为啥?供应链，集成，产线，资金投入，门槛太高了。Tesla就更不用说了，让你抄你也抄不出来。在线业务就不是了，找一帮有经验的工程师，加班加点一会儿就可以给你搞出来。别忘了，深圳几乎牛逼一点的工程师还都在腾讯，人家有钱啊，发的起高薪。

第三，腾讯有钱，真他妈有钱，营收盘子大，净利润率也真他妈高!17Q1干了快500亿，在线业务的边际成本几近于0，净利润率高达30%!有钱可以获得两大关键要素：人才和版权。人才是互联网行业最关键的生产要素。版权是在线娱乐至关重要的生产要素。网易云音乐的产品体验做得很好，但版权方面完全干不过腾讯。所以从长远看，在在线娱乐(音乐、影视、文学)和资讯领域，有钱能形成巨大的优势，没钱的根本没法玩。

第四，腾讯内部竞争的文化。混互联网圈的人都听过一个说法，腾讯内部做产品基本不考虑业界的竞争，考虑的是兄弟部门的竞争。几个部门可以同时做一类产品，你赢了，你收了其它部门，你输了，别人收了你。微信就是这么在QQ巨大的影子下冲出来的。这个文化保证了最后的赢家一定是腾讯，而不是“其它公司”。

第五，马化腾非常务实。自己擅长的自己做，自己不擅长的靠投资其它公司来做。当时剥离搜索到搜狗、剥离拍拍到京东，何等的坚决。在刚结束的数博会上，马云李彦宏都大谈大数据，AI，只有小马哥说，应用场景才是最重要的。我估计李彦宏，马云都听不懂这句话。

综上，只有几类生意腾讯的优势会大大削弱。

1、线下部分构成用户体验的重要组成部分的。比如电商的物流，新美大的地推团队，百度的销售团队;

2、已经先于腾讯在某个业务领域获取品牌优势，马太效应，生意能赚钱进入正向循环的，版权资源被垄断。

你会忽然发现，这些腾讯可能竞争优势比较弱的领域，腾讯都不干了，都投资让别人干了!小马哥其实早都想清楚了，他非常清楚自己的优势和劣势，不但想清楚了，也都这么做了。

反过来说，如果这个生意是纯在线的，那基本就是腾讯通吃，想都不用想。

可怕吧。真的很可怕。这就是腾讯。

回到最初的话题，腾讯该不该买。

随着经济的发展，中国人会花费越来越多的钱在精神消费上，这趋势毋庸置疑。现在网民的付费习惯也在养成，这也不用说。所以腾讯的最核心业务-在线娱乐，仍有非常大的空间。

空间有多大?我也不知道。以后每个腾讯的用户一个月给腾讯50块钱应该不过分(现在是18块左右)，算12亿人一个月用腾讯，这样一个月就是600亿，一年就是7200亿，算30%净利就是2160亿RMB净利润，给20倍市盈率就是4万亿RMB，5000亿美金。

怎么说乘以2是可以预期的，10倍是不现实的，目前的估值确实已经比较高了。

买进去，稳稳的拿着，预期2倍。这是我的观点。(编辑：刘瑞)