中信建投：予昊海生科(688366.SH)“买入”评级 Q3收入增速放缓 毛利率略有下滑

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，予昊海生科(688366.SH)“买入”评级，预测2021-23年营业收入为18.2/23.7/30.6亿元，同比增36.6%/30.4%/29%;归母净利润为4.3/5.9/8.1亿元，同比增86%/37.8%/37.2%，PE为58/42/31倍。

事件：2021年10月28日，昊海生科发布2021年三季报，报告期内实现营业收入12.75亿元，同比增长42.89%，实现归母净利润3.10亿元，同比增长175.64%，实现扣非归母净利润2.93亿元，同比增长218.13%，对应EPS(基本)为1.76元/股。

中信建投主要观点如下：

前三季度业务恢复良好，受国内疫情反复影响，Q3收入增速放缓

2021年前三季度公司业务恢复良好，实现营业收入12.75亿元(+42.89%)，归母净利润3.1亿元(+175.64%)，扣非归母净利润为2.93亿元(+218.13%)。Q3单季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.24亿元(+6.91%)、0.79亿元(-6.63%)和0.72亿元(-14.79%)，Q3收入增速放缓预计主要受国内部分地区疫情影响。

毛利率略有下滑，研发投入持续加大

2021年前三季度公司销售毛利率为74.2%，同比下降2.5pct，主要是人工晶状体部分型号在带量采购区域销售价格的下降所致，此外，为了扩大产品市占率，公司适当下调了“海薇”玻尿酸产品的销售价格，也导致报告期内毛利率的下降。公司2021前三季度期间费用率为50.7%(-18.5pct)，销售费用率为32.7%(-18.2pct)，管理费用率为14.3%(-3.5pct)，研发费用率8.9%(-0.5pct)。

公司销售费用率同比大幅下降，主要是公司营业收入同比大幅增长而销售费用同比小幅下降。而在今年营业收入大幅增长下，公司持续加大研发投入，研发费用率基本持平，研发费用绝对值同比增长35.3%，主要是公司角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体、视网膜裂孔封堵生物凝胶等临床试验项目持续发生新的投入。

在研产品管线丰富，着重扩充眼科和医美创新产品，看好公司长期发展

公司专注于眼科、医美、骨科、外科四大快速发展的治疗领域，通过内生增长与收购兼并结合，不断扩张完善产品线、整合产业链。在眼科领域，公司创新型预装式人工晶状体、肝素表面修饰非球面涂层人工晶状体均处于申报注册阶段，疏水模注非球面人工晶状体、疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、角膜塑形镜等重磅产品均处于临床试验阶段，第二代房水通透型有晶体眼屈光晶体、新型人工玻璃体已经进入注册检验阶段，“迈儿康”OK镜产品正在重点机构和地区进行市场推广覆盖，河北鑫视康彩瞳业务已开始贡献收入;在医美领域，公司第四代有机交联玻尿酸产品已经在临床试验阶段。

风险提示：行业政策变化风险，新产品推广进度不及预期，市场竞争加剧，疫情反复影响。