光大海外：给予北控水务(00371)“买入”评级 目标价7.62港元

智通财经获悉，光大海外首次覆盖给予北控水务集团(00371)“买入”评级，目标价7.62港元，认为公司为中国水务行业龙头，预计将受益于PPP增长提速、现金流好转、资产变轻。

该行指出，北控集团水务平台，管理层激励充分。公司是北控集团的水务上市平台，水处理和水环境治理两大主业协同发展。通过管理层持股(超10%)及项目投资机会两个层面，公司有效绑定管理层及核心员工利益，实现业务快速发展。截至16年底公司水处理总设计能力达2,717万吨/日，共就452座水厂订立服务特许权。

传统污水处理市场仍有空间，面源治理推动行业扩容。截至15年底，全国城镇污水处理能力达2.17亿吨/日，城市污水处理率超90%但污水处理标准仍然偏低。“十三五”规划提出污水处理向“提质增效”、“泥水并重”、“再生利用”方向转变，规划设施建设投资5644亿元。此外，水环境治理逐步转向面源治理，带动行业大幅扩容。黑臭水体、流域治理、海绵城市涉及投资巨大，预计“十三五”期间水环境治理总行业空间达万亿。

全国布局水务龙头，乘PPP东风增长加速。截至16年底，公司在运水处理能力1649万吨/日，水厂遍布25个省、直辖市、自治区。受益于内生以及外延拓展，公司每年新增水处理设计能力超300万吨/日。在PPP模式下，预计市场将向龙头、国企集中。公司凭借国资背景、有竞争力的融资成本、完整的产业链、丰富的项目经验及良好的政企关系，在获取PPP订单方面拥有显著竞争优势。公司16年签订PPP订单约200亿，指引17年新签PPP项目1000亿(17Q1签约量超300亿)。

产业基金叠加ABN，助力资产轻量化。水环境综合治理类项目单体投资额较大，突破资金限制是实现高速增长的重要保障。目前公司正大力发展PPP+基金模式，可实现以较少的资本金支出撬动大规模的PPP项目投资，并且可实现项目公司出表，在不扩表的同时享受PPP项目带来的收入高增长。此外，传统水厂可通过ABN提供低成本融资来源，且ABN项目亦可出表，有助于公司盘活资产，实现轻资产化目标。公司的首个PPP+基金项目、首个ABN项目均已落地，业务模式轻量化目标实现可期。

基于以上几点，该行给予北控水务集团(00371)“买入”评级，目标价7.62港元。公司当前估值17年P/E13.5x，且为港股通标的，预计受益于资金南下。预计2017-2019E收入、净利CAGR分别为28%、24%。DCF目标价7.62港元，隐含17年P/E16.8x，潜在涨幅25%，首次覆盖给予“买入”评级。

风险方面，该行提示，项目拓展不及预期，行业竞争加剧，PPP相关风险。