安信证券：维持安徽建工(600502.SH)“买入”评级 目标价4.9元

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告，维持安徽建工(600502.SH)“买入-A”评级，预计2021-23年营收增速20.1/17.7/13.2%，归母净利增速41/22.4/18.2%，EPS为0.67/0.82/0.97元，动态PE5.6/4.6/3.9倍，动态PB0.8/0.7/0.7倍；看好未来成长性和水利水电对估值的提升，目标价4.9元相当于2021年7.31倍动态PE。

安信证券主要观点如下：

基建业务持续发力，业绩释放明显提速：

公司业务结构持续优化，高毛利的基建业务占比持续提高。2019-2021年9月公司新签订单分别为527.78亿元、627.34亿元和562.16亿元，其中基建工程新签订单分别为314.18亿元、383.10亿元和353.39亿元，占比分别为59.42%、61.07%和62.86%。同时，公司营业收入增长较快，业绩释放明显提速。2019-2021年9月公司营业收入分别为472.66亿元、569.72亿元和497.20亿元，分别同比增长21.73%、20.54%和30.76%;归母净利润分别为5.96亿元、8.16亿元和8.68亿元，分别同比增长-25.83%、32.04%和54.83%。

水电运营经验丰富，水电业务稳中向好：

公司积极发展水电业务，拥有白莲崖、流波、丹珠河和东月各河等7座水电站，分别位于安徽省霍山县、金寨县和云南省怒江州贡山县，总装机容量24.61万KW，多年平均发电量约为10亿千瓦时，已全部建成运营。2020年公司白莲崖水电站上网电量1.09亿千瓦时，实现营业收入4180万元，利润总额1668万元;流波水电站上网电量0.72亿千万时，营业收入2789万元，利润总额1452万元;恒远水电旗下5座水电站上网电量7.23亿千瓦时，营业收入12975万元，利润总额3523万元。经过近20年的发展，公司已拥有丰富的水电站投资、建设、运营和并购经验及成熟的运营团队。

抽水蓄能迎来机遇，未来发展值得期待：

2021年4月国家发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，明确了抽水蓄能定价机制——以竞争方式形成电量电价和以政府定价方式形成容量电价。2021年9月国家能源局公布了《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》，明确提出到2025年，抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上;到2030年，投产总规模1.2亿千瓦左右;到2035年，总装机规模有望达到3.05亿千瓦。安徽省是抽水蓄能电站投资、建设、运营的重要省份，目前已经投产运营的抽水蓄能电站共计4个，总装机规模348万千瓦，居全国第三;2个在建抽水蓄能电站，总装机容量248万千瓦;“十四五”抽水蓄能重点项目9个，总装机容量1080万千瓦。

装配式建筑持续发力，订单激增业绩有望提速：

公司大力发展装配式建筑业务，已经拥有肥东、蚌埠和吴山三大PC构件生产基地，设计年产各类预制构件42万立方，其中PC构件37万立方，管片5万立方。同时，根据公告内容，公司将持续加大装配式产业投入，北城吴山管片基地、芜湖钢结构基地和铜陵PC基地在建，预计2022年投入使用。未来公司将以合肥(肥东+吴山)为中心，以蚌埠为重点，聚焦PC预制构件、地铁管片、新型管桩和钢结构等领域，形成“十字形”产业格局。2020-2021年9月公司装配式建筑新签合同2.23亿元和4.60亿元，分别同比增长107.17%和238.20%。预计随着公司装配式建筑产能的释放，新签订单仍将保持较高的增长，进而带动业绩增长提速。

投资建议：业绩加速释放，水电提升估值。作为省属建筑龙头，公司新签订单增长提速，订单结构持续优化，收入和利润加速释放。同时，公司积极发展水电业务，拥有丰富的水电投资、建设和运营经验，有望受益抽水蓄能电站的发展。

风险提示：订单增长缓慢、业绩释放不及预期、固定资产投资下滑等风险。