在暴跌中寻找机会！且看绿油油的滇池水务（03768）能否咸鱼大翻身

一家把“绿色环保”融进骨子里的公司——滇池水务！水务界有着响当当“北北控，南滇池”称号的滇池水务，刚上市不到两月，“一绿到底”的股价走势仿佛秉承了公司特性，跌幅一度达到25%。这不禁让投资者竖起了大拇指：“果然是环保企业，够绿！”

调侃归调侃，不得不承认有些时候机会往往是跌出来的，况且，公司近期才刚有新项目订单到手呢。2017年6月1日，公司发布公告称，与宜良县政府签订了BOT（建设-经营-转让）形式的新项目合同，将花费5100万元人民币（单位下同）的投资，获得规模为2万立方米/天污水处理项目的30年特许经营权。

其实公司在此前一直在入手新项目，再加上还算不错的盈利能力，和现已巨额跌幅的股价，说不定公司真已跌出价值了呢，值得好好研究一番。

跌无止境的股价

2017年4月6日，是滇池水务正式上市的开心日子，也是股价噩梦走势的开端。上市才三日，公司就体验完了巅峰的喜悦，第一日迎来2200万股的成交量巅峰，8700万港元的成交额巅峰，之后便急速萎缩，成交量只能300万股以下的范围内波动，成交额1100万港元就成了极限。

第三日迎来的是股价巅峰，3.93港元/股是股价最高点，仅比3.91港元/股的发售价高了两分钱。接下来的日子里，股价没有任何起色，直到4月27日收盘后的年报公布…

营收10% +净利润16%的同比增长，还算不错的全年业绩，着实刺激了一下市场，让公司第二日股价迎来了前所未有的两个点“大涨”。但是，年报不仅透露了业绩，还暴露了公司诸多不小的问题，因此，公司股价正式开启了跳水之旅。

到底是啥问题，让公司会在业绩不错的前提下，股价急转弯似的往下跳呢？

一份年报暴露的诸多问题

滇池水务是云南省最大的市政污水处理企业，污水处理服务业务占比达到84%。2016年是公司疯狂“买买买”的一年，这一年公司污水处理的产能规模也在急剧扩大。

按理说这应该算是挺好的事吧，但是产能的快速扩张，并未得到预期中的营收和利润增长，财务费用、税务费用和经营现金流此时又频频爆出问题，其中关系算是错综复杂，各位投资者莫要着急，且容我一一道来。

让我们先从源头看起，公司2016年快速扩张成果显著，污水处理产能同比增长达33%至154万立方米/日，相比于2015年几乎为零的增长来看，2016年算是产能暴增的一年。

但是全年污水处理量仅增长14%，而2015年的污水处理量都有7%的增长，这样一看就有点说不过去了。智通财经发现，产量增长过小的主因，是由于污水处理利用率由2015年的109.4%，大幅降低至92.8%，直接造成的结果就是污水处理的收入仅增长9%。

虽然收入没跟上速度，但是咱费用妥妥地跟上了节奏。公司2016年的管理费用同比增长近40%，财务费用增长44%，所得税增长高达70%。管理费用和财务费用暴增的原因很简单，新扩的产能需要增加人员等各项费用支出，产能扩张所花的大笔资金也是需要成本的，而所得税异常变动的原因，是公司一部分项目的15%的优惠企业税到期了，现在要缴纳25%了。

但是，公司依靠着其他经营收益同比增长的近4000万元，和研发费用同比减少的2000万元，支撑着公司净利润才不到16%的增长，刨去这两项，公司净利润下滑的还是比较明显的。

这样的利润增长，当然得不到投资者的认可，这便引发了年报披露后资金疯狂逃离的局面。那么经历暴跌的滇池水务，是否回归到其价值区间呢？

跌出价值，跌出希望

截至到2017年6月6日收盘，公司的股价为3.08港元/股，对应的市盈率为10倍，市净率为1.14，这样的估值倍数已经跌回到行业平均水平了，因此现在的股价已经算不上贵的了。

而之前引发种种问题的产能扩张，到了现在又转变成了公司的支撑。新购置产能在近期或多或少会有些问题，有理由推测公司的产能利用率回升的可能性还是较大的，因此公司未来业绩增长性还是非常强的。

同时，还有多方资金仍是看好。昆明市国资委在4月6日以3.91港元/股的价格增持近4000万股，另外，5月12日依然有资金行使了超额配股权，价格仍是3.91港元，较当日收盘价溢价16%。

因此，基于公司已经跌回合理价值区间内，加之有一定的业绩增长空间和资金托底，滇池水务是有关注价值的，在新的上涨趋势确立之时介入，或是不错的投资机会。

（文/江松华）