国信证券：首次覆盖并予三生制药(01530)“买入”评级，建议中长线持有

国信证券发表研究报告称，进入新一轮高成长期的三生制药(01530)是国内生物制药产业的龙头药企，前20年发展中抓住国内基因工程制药产业机遇并脱颖而出确立龙头地位，近年国内单抗药物爆发时期又抓住并购机遇再次傲立潮头，同时积极展开国际合作迅速拓宽了产品线。

该行指出，三生制药拥有具专业远见、执行力强的管理团队，两次闪亮登陆资本市场引入战略伙伴优化了股权结构，未来有望内生和外延双轮驱动加速成长。

该行主要基于以下几点：

三生制药核心产品受益于新版医保，在研产品价值量高。三生制药目前形成三大核心产品群，均在各细分领域占据绝对优势地位。同时拥有丰富的二线产品群，覆盖肾脏病、肿瘤、自身免疫、皮肤科和糖尿病等五大潜力疾病领域。2017 年有三款产品进入国家新版医保目录，有望下半年后迎来销售放量。自主在研产品线丰富、含金量高，同时由于成熟和专业化的处方药营销渠道，公司亦有能力持续获得跨国公司优秀产品在中国独家授权。

精确把握行业趋势，大力布局单抗药物单抗药物是生物制药领域的耀眼明珠。2014 年起公司大力布局单抗药物，从国内外多家公司获取单抗药物的研发、生产或营销许可。2016 年整合中信国健之后，一举成为单抗领域的领军企业。曲妥珠、利妥昔两款单抗已完成临床试验，有望成为国内首仿重磅药品。

盈利能力强，收益质量高，成长性确定，处于估值上升期与国内优秀龙头药企相比，三生制药的毛利率和净利率分别达85%和25%以上，充分体现出生物制药盈利能力和成长性双高特点，综合竞争优势十分突出。对标生物制药巨头Amgen 公司的发展阶段，该行认为三生制药处于基因药物短效放量向长效放量过渡期，叠加单抗重磅新品上市预期、不断获取跨国公司优秀产品等诸多未来新增长点，公司的估值处于上升阶段，有望享受估值溢价。

风险提示

核心产品销量不达预期;产品降价超预期;研发进展不达预期;商誉减值。

投资建议

中长线投资价值突出，首次覆盖予以“买入”投资评级，预计2017-2020 年净利润约为9.1/11.6/14.1/16.3 亿元，增速分别约为28/27/22/16%，当前股价对应PE 为25/20/16/14x。与国内A/H 市场优秀医药同侪相比，公司盈利能力、成长性和创新能力名列前茅，未来3-5 年成长确定性高，中长线投资价值突出，可望享有医药绩优龙头股估值溢价。在港股医药龙头中，市值弹性空间也最大。给予18PE25-28x，未来一年合理估值13.14-14.72 港元，首次覆盖，予以“买入”投资评级，建议中长线持有。