华创证券:维持华润啤酒(00291)“强推”评级 成本短期维持高位 提价及高端化平抑影响

华创证券调整华润啤酒(00291)2021-23年还原后盈利预测至38/55/71.4亿元。

智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告称,维持华润啤酒(00291)“强推”评级,考虑到2021下半年疫情雨水影响,调整2021-23年还原后盈利预测至38/55/71.4亿元(原40.8/60.2/70.2亿元),P/E为41/28/22倍,对应维持目标市值3000亿港元。

事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润44-47亿元,同比增长110%-124%。21H2公司实现归母净利润1.04-4.04亿元,去年同期业绩为0.1亿元。全年业绩大幅增长主要系:1)根据搬迁补偿协议出让地块,获得初始税后补偿收益约人民币13亿元;2)产品结构提升及提价推动毛利率提升;3)固定资产减值和员工补偿与安置费用下降,抵消市场推广费用及销售员工成本的增加所致。

华创证券主要观点如下:

剔除卖地及关厂影响后,预增利润区间中枢符合当前市场预期。

剔除土地转让税后收益(13亿元)后,公司预计实现业绩31-34亿元,同增48%-62%。2020年公司关闭四家工厂带来一次性损失8.7亿元,还原后业绩为29.7亿元,预计2021年将关闭4-5家工厂,但随产能优化进入中后期,安置费用等支出有所减少,该行中性预期一次性费用为5-6亿元,剔除土地转让税后收益及关厂一次性费用支出影响后,预计公司2021年还原后净利润为36-40亿元,同增21.3%-34.8%,业绩预告中枢符合当前市场预期。

预计全年销量小幅下滑,高端化拉动吨价高位数提升。

下半年疫情反复及洪水导致部分地区销量有所下滑,该行预计公司全年销量小幅下滑。重点单品方面,超级勇闯全年销量增长超50%,喜力增长20%-30%,纯生及马尔斯绿实现双位数增长,黑狮白啤高速增长,勇闯在疫情及提价等因素影响下,预计销量持平或小幅下滑,部分低端及主流产品在高端化战略下亦有所下滑。

整体来看,公司次高端以上产品增长超过30%,达到全年180万吨+目标。吨价方面,公司9月对勇闯换包提价,叠加高端化快速推进,全年吨价同比有望提升高个位数。

成本短期维持高位,提价及高端化平抑成本影响。

成本方面,公司铝材占比10%-20%,纸箱及玻璃瓶占比近10%,大麦等酿造原材料占比20%-25%,目前来看,玻璃价格有所下行,铝罐、纸箱、酿造原料仍然维持高位,不排除22年旺季到来需求增加进一步推高成本的可能性,该行预计22年全年成本上行中个位数水平。为平滑成本上行影响,公司一方面提价应对,21年9月公司对勇闯天涯提价,提价效应有望在22年集中体现,若成本继续上行,不排除旺季前进一步提价可能。

另一方面,公司积极推动高端化,除发力超级勇闯、喜力、纯生外,预计公司22年将对黑狮白啤、马尔斯绿及红爵加大投放力度,同时在高潜力市场及经济发达地区聚焦投放,预计全年销售费用率小幅提升。

当下价值空间已凸显,短期看提价催化,中期看疫情恢复和成本下行。

短期来看,公司21Q3提价效应有望在22Q1后全面体现,旺季到来前不排除进一步提价催化的可能。中期来看,疫情和成本压制公司短期盈利,疫情影响消退后,销量有望恢复,同时高端化进程有望加速,若成本下半年开始下行,业绩亦有望加速释放。

风险提示:高端啤酒消费波动、高端营销落地进度低于市场预期、费用确认节奏导致短期盈利预测偏差等。

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