中泰证券:游戏标的如何筛选与投资?

作者: 中泰证券 2022-03-30 07:38:49
投资头部游戏标的,在合理估值即可介入,短期获取收益不一定是最优选择,但长期来看是最优选择。

智通财经APP获悉,中泰证券发布研究报告称,游戏标的筛选核心看公司持续稳定赚取现金流的能力,从财务与产品两端观测。1)财务端:中泰证券选取18家公司,对比每股经营性净现金流年度同比增长情况,2018~2021年4年同比增速均保持增长的公司仅有吉比特(603444.SH)一家,3年同比实现增长的公司包括腾讯控股(00700)、网易(09999)、汤姆猫(300459.SZ),此外三七互娱(002555.SZ)每股经营性净现金流在2019年同比大幅提升67.67%,而后两年连续出现超过10%的下滑,从数据端看三七互娱的经营周期性较为明显。2)产品力:从新品数量、排名表现两个维度来分析,“腾网”、吉比特、三七互娱、完美世界(002624.SZ)表现较为突出。中泰证券建议重点关注网易、吉比特与三七互娱。

中泰证券主要观点如下:

①长期vs短期:选取港股、美股、A股上市游戏企业25家,分别对比1)上市至今;2)2017年至今;3)2020年至今3个时间维度各公司市值涨跌幅。其中上市超过5年且近5年年化收益超过15%的公司仅2家,分别为网易与吉比特。近两年时间维度,高收益标的以中小市值企业为主,年化收益超过15%的公司分别为网易、恺英网络(002517.SZ)、心动公司(02400)、中青宝(300052.SZ)、友谊时光(06820)、宝通科技(300031.SZ)。总结:若对短期收益率有一定要求,最好的方式是跟踪企业变化,在估值相对底部,买入有新项目兑现预期的标的。投资头部游戏标的,在合理估值即可介入,短期获取收益不一定是最优选择,但长期来看是最优选择。

②Beta or Alpha:1)游戏公司股价高频宽幅波动,反复徘徊于过高估与过低估之间;2)A股波动具有同步性。游戏股股价波动剧烈,中小公司尤甚,核心是由其商业模式决定,当新项目获得成功,往往是带动公司短期内EPS与PE双升,市场在短期倾向于乐观估计公司的研发实力,给与过高的估值水平和产品利润预期,而一旦产品开始表现不及预期,则又会出现EPS与PE的双降,出现过于低估公司研发技术底层的储备与未来新品潜力,游戏公司的股价往往就在过高估与过低估之间来回徘徊。

数据表明A股游戏公司更多呈现出同涨同跌的板块性行情,个股出现脱离板块的独立行情机会较少,港美市场个股PE波动没有明显同步性,与自身业务发展节奏关联度更高。总结:游戏公司股价整体呈现短期高频宽幅波动,长期收敛于基本面。一方面,部分标的虽然长期看收益不佳,但不妨碍在短期有产品变化与低估值时参与获取超额收益;另一方面,A股游戏标的投资需更多考虑Beta因素,特别是持股周期较短的情况下,中泰证券认为还需要考虑板块性的催化因素。

③标的筛选:核心看公司持续稳定赚取现金流的能力,从财务与产品两端观测。1)财务端:中泰证券选取18家公司,对比每股经营性净现金流年度同比增长情况,2018~2021年4年同比增速均保持增长的公司仅有吉比特一家,3年同比实现增长的公司包括腾讯控股、网易、汤姆猫(300459.SZ),此外三七互娱每股经营性净现金流在2019年同比大幅提升67.67%,而后两年连续出现超过10%的下滑,从数据端看三七互娱的经营周期性较为明显。2)产品力:从新品数量、排名表现两个维度来分析,“腾网”、吉比特、三七互娱、完美世界(002624.SZ)表现较为突出。

风险提示:1)产品延期上线风险;2)产品上线表现不及预期风险;3)行业政策及监管风险;4)预测假设与数据统计相关风险

本文选编自微信公众号“中泰证券研究”;智通财经编辑:徐文强。

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