宋郑还手术刀：放弃06186 好孩子国际(01086)28亿收购兄弟公司

市值37亿港元的好孩子国际(01086)公布了一桩28亿港元的大交易。

7月25日，好孩子国际公告称，公司将斥资3.6亿美元(约28.12亿港元)收购好孩子中国旗下的Oasis Dragon Limited。收购代价中，约1.2亿美元将以现金支付，余下部分将以发行新股的形式支付，待售价约为3.49港元，较24日收盘价溢价约6.4%。

消息一出，好孩子国际股价应声大涨逾10%，市值也攀升到40亿港元。

标的虽好 价格不便宜

据智通财经了解，好孩子国际主要从事儿童耐用品的设计、生产及销售，其产品包括婴儿推车、儿童汽车安全座、婴儿床等。公司是全球最大的婴儿推车供应商，产品销往70个国家和地区。按销售金额计算，好孩子在中国市占率达到41%，在北美市占率为34.2%，在欧洲市占率为24.2%，均连续多年排名第一。

好孩子国际及好孩子中国为好孩子集团旗下的兄弟公司，其实控人均为宋郑还。此前，好孩子中国曾有独立上市计划，且进行到了招股阶段，连代码都有了(06186)，只因当时当时发生股灾，市况太差，上市进程最终搁置。这次好孩子中国将旗下主要运营公司Oasis Dragon Limited装入兄弟公司好孩子国际，或也意味着其已放弃了独立上市计划。

Oasis Dragon Limited的核心业务包括母婴护理用品以及服装产品的产品生产及销售，其拥有中国排名靠前的的孕婴童产品零售网络，包括977间自营店铺，并与54家超市及大型超市营运商及团购客户订立销售安排，同时，公司还拥有线上零售网络，包括自有网上平台“haohaizi.com”，及设于天猫等第三方的自营旗舰店。

通过此次收购，好孩子国际一方面能获得庞大的线上线下零售网络，实现业务模式的垂直整合，另一方面也能扩大产品组合，从儿童耐用品延伸到母婴护理用品及童装等，可谓一举多得。

不过，天下没有免费的午餐，好孩子国际此次收购，价格也并不便宜。智通财经查阅公告得知，Oasis Dragon Limited 2016年度净利润约为人民币1亿，对应市盈率约为24.3倍，比好孩子国际的PE估值高出约1/3。

尽管如此，好孩子国际的股价仍出现大涨，显示市场对公司此次收购后的增长前景颇为乐观。

二孩政策叠加消费升级 公司增长动力十足

在纳入好孩子中国的孕婴童业务后，再加上渠道整合带来的协同效应，好孩子国际将在最大程度上受益于2016年初实施的二孩政策。目前，公司国内收入占比仅约为23%，未来其国内收益有望得到较大提升。

据智通财经了解，全面开放二孩政策后，中国去年新出生人口1867万，同比增加11%。这些新增人口中有45%来自二孩家庭。新政策或刺激婴幼儿用品需求增长。根据弗若斯特沙利文的报告，受二胎政策推动，2016-2021年期间，中国孕婴童产品的零售价值将加速增长，期间复合年增长率达到15.2%。

另一方面，好孩子国际正赶上消费升级的时代。国民收入水平的提高，廉价货的时代已经过去，中高端品牌的厂商的市场份额将逐步提高，公司的市场龙头地位也将进一步得到巩固。

此外，好孩子国际从代加工向品牌驱动的战略转型，将大幅提高其盈利能力。从2013年开始，好孩子国际加强布局自有品牌，2014年，其收购多个国外品牌，包括德国的儿童用品品牌Cybex及北美的儿童汽车座椅品牌Evenflo。

2015年，公司开始研究整合的策略，并对业务架构进行重组、整合和优化，从过往的代加工模式，逐渐变为打造自己的品牌，以此提高盈利能力。

到2016年，好孩子国际来自自有品牌的收益占比达到75%，而2013年这一数字仅为41%。自有品牌收益的提升，对盈利水平的促进作用是立竿见影的。2013-2016年，公司毛利率分别为22.93%、24.98%、29.49%及33.85%，三年间提升了近一半。

不过，在收购初期，好孩子国际的销售开支及行政开支上升较快，因此，尽管毛利率大幅上升，净利润水平仍然没有得到显著改善。经过3年的磨合，公司或将逐步进入融合、适应及高速增长期。

结语

从估值来看，此次收购完成后，好孩子国际的PE约为18.3倍，同行业其它公司相比，其估值处于中等水平。

在购入Oasis Dragon Limited 后，叠加二胎政策机消费升级利好影响，好孩子国际国内业务增长预期较强，同时，拥有自营零售网络后，公司销售及行政开支也将得到下降，有利于净利润水平的提升，其估值或将随之被拉低，建议关注。