姜超：债市情绪好转，股市最受欢迎

本文节选自“姜超宏观债券研究”微信公众号，作者为姜超、朱征星、杜佳，原标题为《债市情绪好转，股市最受欢迎——海通债市一致预期调查第34期结果分析》

资金利率：预期维持现有水平。多数投资者预期未来三个月资金利率将维持现有水平：约50%的受访者认为未来三个月R001中枢将在2.6%-2.8%;45%的受访者认为未来三个月R007会维持在3.4%-3.6%，37%的受访者认为R007会小幅抬升至3.6%-3.8%。

利率债：情绪好转。在金融去杠杆和资金面短期缓和的情况下，6月利率债迎来一波行情，收益率有所回落，步入7月债市则以震荡为主。对未来三个月利率债的表现，多数受访者认为收益率会稳中趋降。1)十年国债：目前10年期国债利率3.6%，有61%的受访者认为未来会在3.4%-3.6%波动，同时32%的受访者预期会小幅抬升至3.6%-3.8%。2)十年国开：目前10年期国开债利率4.2%，有66%的受访者认为未来10年国开利率会在4.0%-4.2%波动，有28%的受访者认为未来会继续上行至4.2%-4.4%。

信用债：震荡格局，略有分歧。目前3年期AA+中票收益率在4.73%附近，有51%的受访者认为未来三个月其收益率会在4.6%-4.8%;28%的受访者认为未来收益率将抬升至4.8%-5.0%，也有18%的受访者认为收益率会回落至4.4%-4.6%。收益率走势上略有分歧，但整体预期较前期有所好转。

同业存单：预期利率趋于回落。6月初同业存单利率触及高点后大幅回落，目前3月期同业存单利率为4.29%。有高达79%的受访者认为未来三个月同业存单利率会维持在4.0%-4.5%，还有17%认为会回落至3.5%-4.0%。

下半年去杠杆力度有分歧。有50%的受访者认为下半年会从“去杠杆”转为短期“稳杠杆”，有16%的受访者认为存在短期加杠杆、19大之后再去杠杆的可能。同时有34%的受访者认为下半年还会继续去杠杆。市场预期有较大分歧，但多数受访者认为下半年去杠杆会有缓和。

货币政策：相机抉择或维持中性。未来央行将如何实施货币政策，有55%的受访者认为央行会视经济基本面等相机抉择，另外有39%的受访者认为央行会继续维持中性;认为央行会进一步收紧或转向宽松的受访者都很少。

债市调整空间有限，拐点年内可期。未来三个月10年期国债的高点，43%的受访者认为是3.7%，30%的受访者认为最高会达到3.8%，13%的受访者认为当前3.6%已经是最高点，也就是说超八成的受访者认为10年期国债收益率高点将落在3.8%以下，未来调整空间有限。对于债市拐点的看法，有71%的受访者认为年内会出现债市的拐点，认为8、9月就会迎来拐点的受访者占比分别为10%和11%，剩下50%认为拐点会在四季度出现。

债市仍最担心政策风险。受访者最担心的债市风险仍是金融监管政策，随着经济韧性增强，未来经济基本面能否支撑债市走势，成为投资者第二关心的风险点。此外，受访者对信用风险、货币政策收紧风险也较担心。

大类资产配置：股票、现金和大宗。仍有41%的受访者看好现金类资产，但看好股票的受访者达到59%，超过了现金类资产。此外，看好大宗商品的受访者占比从上期的9%跃升到37%，还有28%的受访者看好债券，投资情绪较上期有明显好转。

债券配置：高等级、可转债受关注。有54%的受访者选择看好高等级信用债，而低等级信用债仍旧是投资者最不看好的债券品种。看好可转债和利率债的受访者相对较多，同业存单的看好者大幅减少，看好城投的仍为少数。有3/4的受访者还对可转债的投资给出了方向，周期和非银行业是最受欢迎的品种，其次是银行和医药。

最优组合久期：2-3年期。64%的受访者选择2-3年为最优组合久期;14%的受访者选择了1年以下;此外有22%的受访者选择了3-5年。与上期调查时(5月底)相比，最优组合久期有所拉长。

城投债信仰渐退。72%的受访者认为城投债已不再具有金边属性，不过42%的受访者认为经济发达地区的城投债仍可投资，另外有17%的受访者“只倾向于投资久期较短的城投债”。（编辑：王梦艳）