上半年净利润增长11.9%，会卖衣服又会投资的中国动向(03818)只值1.66港元？

在全民体育的浪潮下，体育用品企业都赚得盆满钵满。8月以来，李宁、安踏等体育用品企业接连交出了亮眼的上半年成绩单。

近日，中国动向（03818）也发布了2017年上半年业绩。与同行企业相比，该集团的收入表现稍显逊色。截至6月30日止6个月，该集团收入为6.26亿元人民币（如无标明，单位下同），同比减少3.7%。

但中国动向在净利润方面的表现让人惊喜，期内股东应占盈利为5.36亿，同比增长11.9%。据智通财经APP了解，期内，该集团的净利润增长主要因为投资净利润达5.14 亿元，同比增长17.6%。

与此同时，中国动向于2017年迎来了上市的第十周年。该集团表示，为答谢股东，宣布加派特别股息，合计分派中期及中期特别股息约12.8亿。其中中期股息每股派2.9分，中期特别股息每股派20.22分。

在中期净利润大涨加宣布加派特别股息的双重好消息刺激下，业绩发布当日的午后，8月16日，中国动向股价直线拉升14%至1.77港元，创逾一年半新高。当日收盘，该股涨8.44%，报收于1.67港元，成交额为1.23亿港元。

童装业务表现喜人，整体收入受日本市场拖累

智通财经APP获得的资料显示，中国动向主要从事设计、开发、市场推广及分销品牌运动服装。目前该集团拥有国际知名运动品牌Kappa在中国、澳门的全部权益，以及在日本的永久经营权。此外，中国动向还收购了有着60多年历史的滑雪项目品牌PHENIX日本公司。

2011-2014年时，受Adidas、Nike等品牌的挤压，Kappa在国内销售陷入低迷，中国动向的收入也从2010年巅峰期的42.62亿开始逐年下滑。直至2015年，该集团通过重整销售渠道、开设自营店铺、通过电商平台消化库存等方式，重新实现收入正增长。

（2010年-2016年中国动向营收数据表，单位：百万，图片来源：WIND资讯）

据智通财经APP了解，2017年上半年，中国动向收入下滑主要因为日本市场的销售额大幅下降。期内，该集团的日本市场Kappa品牌业务销售总额为6800万，同比减少22.7%；Phenix品牌业务销售总额为4000万，同比下滑28.6%。该集团称，造成日本市场销售额下降的原因，一方面是产品调整，另一方面是市场仍处萧条状态。

与该集团在日本市场的大幅下滑的销售收入相比，中国市场表现显得稳定不少，并且还有一些亮点。先看国内的Kappa品牌业务，期内销售总额为4.66亿元，同比微增0.4%。其中批发渠道业务的销售额为人民币2.30亿元，同比下滑6.1%；零售渠道销售额2.36亿元，同比增长7.8%。

自此，KAPPA零售渠道销售额在中国区销售额中的占比反超批发渠道，自营领域的地位和作用得到进一步巩固。

再看看该集团的国内童装业务，这也是其上半年业绩的亮点之一。期内，该业务实现销售额4200万元，同比增长27.3%；毛利率为56.8%，增长1.2个百分点。

另一亮点是其中国区电商表现。中国动向在年报中称，今年上半年，集团与知名游戏IP吃豆人进行合作，推出了仅在电商平台销售的Kappa x PAC-MAN系列产品，取得较好的销售表现。截至2017年6月底，电商收入同比去年增长25%(不含电商童装收入） 。

同期，该集团Kappa品牌的店铺总数达1639间，对比2016年年末净增加76间。其中，该集团自营零售子公司所运营的零售店铺数量达到548间。

收入下滑投资顶上

除了体育服饰销售之外，中国动向还有一项很重要的业务板块——投资。今年上半年中国动向能在主业收入下滑的情况下，实现利润双位数增长，背后的主要功臣可以说是投资业务。

在业务低迷的那几年，中国动向不仅在调整Kappa的业务，还利用辉煌时期积累下的大量现金进行做了不少投资。目前，投资业务已成为该集团的一个重要板块。

中国动向的主席陈义红在上半年业绩公告中提到，集团以运动服饰为主，投资业务为辅的“双轮驱动”发展格局越来越成熟，未来将与优秀的投资伙伴加强合作，通过对具有潜力的项目进行挖掘，开启更为广阔的发展空间。

截至2017年6月30日，中国动向共持有可供出售金融资产51.5亿，其中非流动部分为49.95亿，流动部分为1.55亿。该集团的非流动可供出售金融资产中包括阿里巴巴股票、云锋人民币基金二、三期、云锋美元基金二期、中信二级市场基金等。流动部分主要为德邦创新资本专项资管计划、永隆成长基金。

阿里巴巴股票的价值自然不言而喻。除此之外，中国动向投资的不少基金同样有值得期待的增值空间。以云锋基金为例，众所周知，其投资了许多具有成长性的初创企业，包括刚刚登陆A股创业板的华大基因，以及优酷、蚂蚁金服等。

2017年上半年，中国动向投资分部的收益为5.52亿元，其中处置部分可供出售金融资产收益人民币4.36亿元，对外借款利息收益约4600万元，金融资产投资收益约人民币7200万元。

当前估值较低

在中国动向业绩低迷的时期，其股价也在一路向下。WIND资讯的数据显示，前复权看，该集团股价最低跌至0.45港元。随着业绩的复苏，中国动向的股价也开始艰难爬坡，不过近一年来该股股价始终在1.26港元至1.77港元间徘徊，基本处于横盘状态。

目前，中国动向的PE（TTM）8.6倍，远低于行业的平均值。另外，该集团的每股净资产约1.87元（折合约2.16元港元）。而截至8月17日收盘，该集团报1.66港元。即便因其服装业务复苏速度慢于同行，对应估值有所折让。现阶段，中国动向的股价或仍有一定的上行修复空间。

与此同时，从目前中国动向的服装业务表现来看，其童装业务和电子商务渠道仍具备较大的增长空间。再加上，2022年中国冬奥会有利于提升消费者对滑雪运动的关注度。这或将有助于中国动向旗下Phenix产品的销售。

落到该集团最重要的品牌Kappa上，目前该品牌在国内自营零售渠道的销售表现良好。另外，中国动向也在对日本业务进行大刀阔斧地调整。从前两年，该集团调整国内业务的举措和力度来看，其管理层具备一定的魄力和能力。经过调整后的日本区表现，或许同样值得期待。