股价翻倍后，阜丰集团（00546）不再低估？

一则盈喜公告，又给港股味精龙头阜丰集团（00546）的股价升势添了一把火。

6月28日，阜丰集团发布盈喜公告，公司预期2022年上半年的未经审核归母净利润同比增长超过100%。受此利好消息刺激，次日阜丰集团股价高开高走，截至收盘报4.93港元，涨幅达14.39%。

拉长时间来看，作为行业头部公司，2022年来阜丰集团的股价走势异常强势。截至7月5日收盘，阜丰集团年内累计涨幅达到87.33%，其中，6月份单月涨幅便高达41.17%，呈加速上涨态势。

股价运行中枢不断上升，投资者究竟看中了阜丰集团哪一点？在经历了半年接近翻倍的行情后，阜丰集团的值博率又如何呢？

产品持续涨价增厚盈利

就产品来看，阜丰集团的产品可划分为五个部分：包括以味精、复合调味品等为主的食品添加剂板块，以苏氨酸、赖氨酸等为主的动物营养板块，以缬氨酸、亮氨酸等为主的高档氨基酸板块，以黄原胶、结冷胶为代表的胶体板块，以及其他产品。

其中，阜丰集团在味精和黄原胶领域的竞争优势尤为突出，目前公司已是该两大领域全球范围内最大的制造商。

回溯阜丰集团经营状况，2017-2021年公司实现收入130.34亿元（人民币，单位下同）、137.65亿元、161.71亿元、166.91亿元、215.4亿元；同期，公司的归母净利润13.82亿元、18.45亿元、11.37亿元、6.3亿元、12.81亿元。

就变动趋势而言，近5年来阜丰集团的收入稳步抬升，且在2021年有加速增长的迹象。不过，相比于节节走高的收入，阜丰集团的盈利表现则略显波折。至2020年，公司全年的归母净利润一度仅为此前高点的34%。

据了解，阜丰集团的归母净利润于2018年创下阶段性高点，很大一部分原因在于彼时公司通过出售宝鸡两幅土地获得一次性除所得税后净收益约11.03亿元。

考虑到卖地收入为非经常性损益，因此2018年的盈利规模并不能反映阜丰集团的真实盈利能力。果不其然，隔年公司归母净利润有所回落，时至2020年，由于疫情以及原材料成本（尤其是玉米颗粒成本）大幅上升等原因，阜丰集团的盈利压力更是陡增。

转折发生在2021年，尽管新的一年里阜丰集团的主要原材料玉米、煤炭等仍处于涨价通道中，且年内该2类原材料的平均价格分别上涨了34.7%、37.4%，但得益于公司及时将成本压力转嫁至下游客户，主要产品如味精、动物营养、高档氨基酸及黄原胶等产品价格在年内（尤其是2021年Q4）全线上涨，从而使公司保持了相对较高的盈利能力。

譬如，占公司收入比重接近四成的味精产品的平均售价约为每吨7674元，涨幅较上一年度高达24%。不过，从结果来看，阜丰集团大幅涨价的举措似乎也在一定程度上抑制了公司产品的销量，2021年公司味精销量约为110.97万吨，同比减少了约4.5%。

又比如，2021年阜丰集团的苏氨酸、赖氨酸等动物营养产品量价齐升，亦为公司业绩增长贡献了重要增量。数据显示，期内苏氨酸的平均售价由每吨约6903元增至每吨约9718元，同时销量则由18.54万吨升至24.64吨。

另据阜丰集团日前披露的盈喜公告来看，今年H1在下游旺盛需求的带动下，公司的主要产品再度迎来了量价齐升的局面，在此背景下公司归母净利润延续了上一年度同期的强劲增长势头，增幅料将超过1倍。

总体乐观但仍需警惕

盈利连续高增，无怪乎今年来阜丰集团的股价一路走高。

不过，树毕竟不会长到天上去。对于投资者而言，股价接近翻倍的阜丰集团还值得追吗？

关于这个问题，或许需要一分为二来看待。

首先，从行业角度而言，阜丰集团所处的食品及饲料添加剂行业的供给格局有望在未来几年持续优化，头部标的或将从中受益。如前所述，近年来行业重要原材料如玉米、煤炭等价格不断上探，这无疑对行业里的所有参与者都产生了不同程度的扰动。得益于行业龙头的位置，阜丰集团及时将上游压力转嫁到下游，但对于行业内落后产能而言想要转嫁成本难度恐会更高。

此外，双碳背景下日渐上升的环保压力，亦会加速行业落后产能的出清。而在这一过程中，行业集中度亦有望继续向以阜丰集团为代表的头部企业集中。

其次，从自身发展角度来看，阜丰集团的未来或是喜忧参半。一方面，结合2021年来的财务数据看，阜丰集团已证明了其具备将成本转嫁至下游的能力，且在下游旺盛的需求面前，公司的大产品赖氨酸、苏氨酸更是量价齐升；但另一方面，鉴于近年来国内味精消费量整体增速已经明显趋缓，如今在相关企业持续大幅提价的背景下，市场需求是否会进一步受抑制犹未可知，未来倘若公司的味精产品销量进一步走低，抑或会对长期业绩产生负面影响。

最后，资本市场角度来看，阜丰集团的主要产品毕竟是带有一定程度的周期性，而周期的一大风险正是投资者在高点不断强化贝塔逻辑——不断自我催眠商品价格会因为种种原因而一直坚挺下去。

尤其是考虑到阜丰集团今年来已经累积了较大涨幅的当下，投资者或许更需要对迟早会来的商品价格拐点以及日益积聚的股价回调压力有所准备。

回顾阜丰集团的此轮行情，不可否认的是过去较长时间内阜丰集团均处于被极度低估的状态，这亦解释了为何公司股价能在大盘疲软、市场情绪低迷的2022年H1逆势上涨。

同时，考虑到在“双碳”、原材料成本压力下，行业供给格局持续优化亦可预期，因此就头部标的而言投资者持偏乐观态度无可厚非。

但别忘了，风险毕竟是涨出来的，当利好渐次反映在股价上后，预期差越来越小的阜丰集团继续演绎贝塔行情的难度也会加大。