2022中期财报后，不同视角看瑞声科技(02018)增长新动能

今年以来，受疫情反复、全球宏观经济波动及上游核心零部件紧缺等多因素扰动，消费电子市场全球大环境仍受到总体需求偏弱影响。

据咨询机构Omdia最新数据显示，2022年上半年全球智能手机行业总出货量约为6.02亿部，同比下降约8.4%。调研机构CINNO Researchi则指出，国内智能手机市场表现创下2015年以来最差的上半年销量成绩。

不容乐观的市场环境，进一步加剧了市场竞争，也使得市场对消费电子产业链增长预期有所降温。然而，尽管在行业步入了弱增长周期的背景下，依然有优势企业凭借技术及运营能力，实现市场份额的不降反升。

行业周期尚未迎来换档拐点之际，消费电子产业链相关企业中短期生存际遇如何仍存在未知数，寻求第二增长极实现增长动能转换成为新关注点。

作为手机声学龙头及综合智能设备解决方案提供商，瑞声科技(02018)公司价值第二增长曲线逐渐明朗。

多产品线市场份额逆势提升，业务根基显韧性

今年上半年，由于安卓手机需求疲弱，供应链受客户砍单影响，消费电子行业中仅为数不多的上市标的实现了业绩增长。其中，瑞声科技在微型声学、精密光学、电磁传动、MEMS传感器等拥有自主核心技术领域的市场份额却于上半年逆势提升，各维度业务增长均领先同业。

在微型声学主要参与者中，今年上半年，国内同业的智能声学整机业务收入表现并不理想，相比之下，通过保障大客户的稳定交付，瑞声科技声学业务收入虽与上年同期整体持平，但在绝对值上依然实现约0.4亿元人民币的增长，市场份额进一步提升。

光学方面，2022上半年手机光学参与者业绩收入跌幅显著，根据相关上市公司中报显示，光学及相关产品收入同比下滑20-40%，同期，瑞声科技光学业务则实现逆势增长24.7%至18.5亿元人民币。

除此之外，2022上半年，瑞声科技电磁传动及精密结构件业务收入同比增长5.3亿元或19.8%，对比主要竞对，同样于低迷市场环境下实现了市场份额的逆势增长。

面对手机市场需求下降的局面，公司于市场逆境中依然实现各业务线市场份额的提升，则充分展现出了其业务根基的韧性。

展望手机和消费电子市场，伴随主流厂商的新机发布，业内人士预计下半年需求端将逐步回暖。CINNO Research也预计，随着国内疫情逐步得到控制、上游核心零部件紧缺状况有所缓解，各大手机厂商库存水位也将逐渐调整到合适位置，明年销量表现或将好于今年。

其中，市场热度持续不减的折叠屏手机或成为行业中短期催化因素。智通财经APP了解到，8月以来，已有多款折叠屏手机紧锣密鼓上市，包括三星两款折叠屏手机Galaxy ZFlip4和Galaxy ZFold4，及小米此次备受关注的折叠屏旗舰MIX Fold2等。

咨询机构Omdia则预计，全球折叠屏智能手机出货量于2026年将达6100万台，2021-2026年年均复合增速达46.6%。

总体而言，随着上游客户于下半年库存调整见底，供应链逐渐回归至正常供需状态，消费电子市场于明年初回暖预期下全年将整体保持平稳状态。在这一竞争语境下，综合产品实力、内部运营效率及降本增效能力强的竞争者将优先脱颖而出。

车载声学进入收获期，增长动能获释放

相比于消费电子市场，新能源汽车则持续展现出了高速增长态势。

据中国信通院数据发布数据显示，今年上半年，我国新能源汽车产销累计分别完成266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍。7月，我国新能源汽车延续高速增长势头，产销分别完成61.7万辆和59.3万辆，产量创历史新高，销量继续保持高位。

其中，作为瑞声科技最早进入汽车领域的业务，公司车载声学于近期公布已获得的多个定点项目极具代表性：

智通财经APP了解到，今年上半年，瑞声科技公布的定点项目主要包括：“哪吒S” 720°智慧音响整车解决方案项目、传统车企头枕扬声器项目及海外高端品牌调音项目，分别代表了整体解决方案、局部扬声器和调音等不同车载声学项目类型。

其中，哪吒汽车作为自主品牌新能源车企，其对车载声学的技术创新、科技感体验、服务形式的灵活性等方面有着多方面的创新需求。“哪吒S”整体解决方案为瑞声科技首个整车项目，也是车载声学方面综合实力的展现。

此外值得一提的是，据业内认识透露，瑞声的海外高端品牌调音项目中单车扬声器数量高达30余个，而调音作为声学技术中克难攻坚的环节，对服务商技术实力要求极高，对于公司专业实力的展现而言极具代表意义。

据瑞声科技管理层于业绩会透露，公司首个整车解决方案项目预计将于今年年底量产交付，传统车企头枕扬声器项目及海外高端品牌调音项目目前也在顺利推进过程中。

从行业发展来看，随着智能座舱的持续升级，汽车轻量化及扬声器配置数量增加为两个较为显著的趋势。

其中，在车载声学领域，音响系统作为消费者易感知配置，扬声器增配成为新能源汽车标配，相较传统燃油车的4-6个扬声器，新能源汽车扬声器数量普遍为12个以上，甚至20个以上，如蔚来的ET7(23个扬声器)、理想的L9(21个扬声器)等。

此外，微型扬声器技术平台应用在车载声学上，有利于汽车厂商将扬声器尺寸做小，使头枕边、车顶、AB柱都能承载，打造独立音区并且降低消噪难度，从而提供更好的声学体验。

另据华创证券研报表示，由于车内部空间有限，驻波、时差、共鸣等不利因素将影响音响系统表现，通过整车调音技术有助于消除驻波、改善相位延迟、提高声场平衡。在多扬声器配置大趋势下，整车调音的软件能力也愈发凸显其重要性。

目前为止，瑞声科技在车载声学布局方面则主要展现出了以下几个特点和优势：

首先，瑞声科技作为声学龙头之一，其多年来在消费电子行业声学自主技术开发的积累，构成其快速切入车载声学并在未来脱颖而出的基础底座。截至目前，公司拥有专利产品和技术全球专利累计超10288件，居全球前列，当中也包括车载声学专利。

例如，其完成专利申请的设置于座椅底部的车载音箱方案(申请号：201811648847.5)，可实现车载音箱声音双向辐射，避免发生声短路，使一个车载音箱能够覆盖多个位置的听音区域。

其次，经过在消费电子领域与大客户长期合作，瑞声科技也积累了较强的客户需求定制化能力，从声学器件到解决方案技术，均能够很好地与车企当下对车载声学解决方案系统升级最急迫的需求相结合。

此外，由于瑞声科技在设备端的技术投入较为先进，公司车载声学产能目前采用柔性产线的方式，主要通过改造现有设备和资产实现生产，改造后的设备能力便可符合客户产品和产能需求，多数研发团队成员也是由确保消费电子平稳前提下的传统研发人员转化而来，在车载声学方面做到了低成本、顺滑转型。

而从现有客户丰富度和产品丰富度来看，公司已实现各类车企客户类型全覆盖，并具备了从扬声器，到功放，到调音的“硬件+软件”全线服务能力，是公司能够以最大灵活性服务客户，形成行业竞争力。

据公司管理层于业绩会透露，目前为止，公司已规划更多车载声学产品线，包括扬声器、音频功放、a2b麦克风、白牌音频系统等，确保核心技术和研发实力在消费电子平稳饱和的条件下，切换至新的赛道。

其中，公司也已与新能源一线厂商进行互动，并有项目招标，预计下半年及明年将获得更多定点项目。从发展进展来看，公司车载声学现已进入收获期，并逐渐为公司贡献收入。未来，随着公司更多车载项目落地，瑞声科技的这一新增长曲线将焕发更强劲动能。

电磁传动及精密结构件预定未来三年增长确定性

作为上半年营收贡献占比第二大的业务，如上文所属，公司电磁传动及精密结构件于今年上半年实现了业务收入19.8%的同比增长，市场份额逆势提升，展现出良好成长性。尽管在安卓端需求疲弱的市场背景下，安卓马达依然展现较强的增长动能，业务板块也有望在下半年持续贡献增长点。

据智通财经APP了解到，瑞声科技电磁传动及精密结构件业务于2022上半年的增长主要由两方面因素驱动：安卓X轴马达出货量增长、东阳精密拉动分部收入增长。

今年二季度，瑞声科技安卓马达出货量环比提升49.4%，并将自研技术平台持续推广至游戏机、AR/VR及汽车市场。其中，向海外A客户出货对整体收入和盈利提升贡献显著。

在光大证券看来，伴随A客户下半年迎来拉货旺季，有望驱动马达业务收入环比增长;此外，安卓横向线性马达逐步为旗舰机采用，并开始向中低端渗透，公司预期22年出货量高速增长，对马达业务整体成长贡献有望逐年抬升。

值得一提的是，瑞声科技在该板块所推出的RichTap®跨平台触觉解决方案，得到了手机客户的充分认可，并被顺利推广至游戏机、AR/VR和汽车市场。目前，公司触觉解决方案已成功导入全球头部VR产品供应链。

除高品质振感功能外，瑞声科技也将在触觉反馈方面的探索延伸至了信息无障碍建设领域。8月29日，公司与腾讯游戏达成合作，正式成立“腾讯游戏·AAC联合实验室”。双方共同合作开发针对视障人士使用智能终端设备痛点的无障碍触感功能，推动触觉反馈技术在具体场景的落地。

未来，“腾讯游戏·AAC联合实验室”还将号召更多游戏、音乐、输入法、地图等各类软件开发者加入，推进无障碍触感功能在各类软件中普及，进一步繁荣触觉反馈的内容生态，夯实触觉反馈技术标准。

而在东阳精密方面，二季度，东阳精密收入贡献和高端机型拓展导致精密结构件收入同比实现40.2%的增长。未来，公司也将继续凭借东阳精密所积累的欧美客户基础和技术能力，进一步扩大客户基础，提升分部业务收入和整体利润水平。

自公司2021年完成并购以来，东阳精密便为瑞声科技带来了持续的协同效应。其中，笔电板块展现出较强战略价值，金属框及部分内部元器件均具备升级趋势，增长空间具确定性。目前，公司也已将笔电业务积极导入许多安卓端客户，已初具规模和成效。

据公司管理层透露，下半年，瑞声科技将对精密结构件整体业务进行整合，主要分为金属件、冲压件、大笔电金属件、CNC件及小金属精密零件。基于该四个产品线，未来将主攻于IoT和消费电子市场，以海外消费电子客户为主要目标客户群体。

其中，在保证东阳精密业务顺利推进的基础上，也有其他新项目进入开发阶段，预计明年上半年冲压件及笔电精密加工件将会有较明显的贡献，于明年带来环比30%以上的新业务增长量。

除此之外，另据接近公司人士向智通财经APP透露，就全年而言，东阳精密有望于2022年为公司贡献约7-8个亿收入。其中，北美客户将有望推动业务分部毛利率进一步提升。

展望2022全年，无论是国内安卓端客户还是海外客户，公司马达出货量具备增量，东阳精密方面增长动能也同样强劲。整体而言，电磁传动及精密结构件业务预期将有非常具备确定性的增长，形成全年总体营收贡献及盈利能力改善的另一支撑点。

小结

上半年，消费电子市场情况在疫情反复、全球宏观经济波动等多因素下表现不容乐观。然而，据中航证券指出，Q4为传统的出货旺季，厂商将陆续开始备货，且即将迎来苹果新品发布会、华为Mate50发布会，叠加多款折叠屏的问世，消费电子有望复苏。

展望2022全年，瑞声科技于上半年抵御消费电子业务潜在风险，展现业务根基韧性。目前，公司为迎接智能汽车创新周期做好了准备，于车载声学领域的新增长曲线已成型，有望成为公司中长期高速增长的催化剂。左手握着消费电子龙头的收入曲线，右手享受新业务的价值重估，无论是新能源车还是元宇宙赛道，公司及时捕捉从0到1，再从1到10的成长机会，有望在数字经济时代背景下走上新一轮腾飞之路。