新股前瞻丨南下印尼“抢镍”，力勤资源镍跃龙门？

镍产品贸易龙头企业——宁波力勤资源科技股份有限公司（下称“力勤资源”），正在享受汽车电动化、动力电池高镍化的“馈赠”。

据港交所9月9日披露，力勤资源递表港交所主板，中金公司和招银国际为联席保荐人。该公司曾于2月15日递表港交所主板。

招股书显示，力勤资源是一家镍全产业链公司，公司形成了较为完整的产品服务体系，业务涵盖上游镍资源整合、镍产品贸易、冶炼生产、设备制造与销售等在内的多个产业环节。公司不断地向镍行业上下游延伸，完成了对镍产业链环节的垂直整合，产品广泛地应用于新能源汽车、不锈钢行业等下游领域。

2021年，力勤资源的镍矿贸易量达到1170万吨。根据灼识咨询报告，在镍产品贸易领域，按2021年的镍产品贸易量计算，公司在全球排名第一。2021年，力勤资源在中国的总镍矿贸易量市场份额达到26.8%，排名第一。

智通财经APP注意到，随着力勤资源完成对镍产业链环节的垂直整合，公司在财务报表层面相较于上一次递表，发生了质的变化。

生产镍钴化合物掌握“财富密码”？

2019年至2021年，力勤资源实现营收分别为93.47亿元（人民币，下同）、77.55亿元及124.49亿元，实现净利润为为5.67亿元、5.18亿元、12.6亿元。

2020年，印尼政府实施出口禁令，导致力勤资源的镍产品贸易受到短暂影响。因此，公司的收入由2019年的93.47亿元减少17%至2020年的77.55亿元，且净利润由2019年的5.67亿元减少8.5%至2020年的5.18亿元。

随着印尼政府出口禁令解除，力勤资源业绩在2021年迎来爆发，收入和净利润分别达到124.49亿元和12.6亿元，分别同比增长60.5%和143.2%。

然而，即便力勤资源在2021年业绩大好，仍可能被当做一家做镍矿贸易“苦差事”的公司。原因是，2018年至2021年，公司核心的镍产品贸易业务，包括：红土镍矿、镍铁和镍钴化合物的综合毛利率长期不足10%，2021年毛利率更是下滑至8.4%。2021年，公司综合毛利率也只有12.2%。

时至2022年，力勤资源的业绩发生大幅改观。上半年，公司实现营收99.79亿元，同比增长144.1%，净利润达到22.9亿元，同比增长24.8倍。经营活动所得现金净额达到16.47亿元，是2021年全年的2倍有余。

智通财经APP注意到，力勤资源2022年上半年业绩大幅增长，主要的得益于公司镍钴化合物自2021年开始贡献收入，2022年上半年，该业务实现收入39.67亿元，占比39.7%；毛利润为24.02亿元，毛利率高达60.6%，带动综合毛利率提升至30.9%。

力勤资源在招股书中表示，在镍产品生产领域，公司与印度尼西亚合作伙伴在奥比岛合作开发的HPAL项目是在印度尼西亚已投产或在建的采用HPAL工艺的镍湿法冶炼的所有项目中第一个达产项目，并且在印度尼西亚已投产或在建的采用HPAL工艺的所有镍湿法冶炼项目中年设计产能最大（三期合计），截至2022年8月31日的市场份额为34.3%，在全球的市场份额为17.1%。

截至2022年8月31日，HPAL项目已有两条镍钴化合物生产线投产，总年设计产能为37,000金属吨镍钴化合物（包括4,500金属吨钴），HPAL项目的其余四条镍钴化合物生产线预计将于2022–2023年陆续投产，总年设计产能为83,000金属吨镍钴化合物（包括9,750金属吨钴）。

力勤资源称，HPAL项目一期及二期由HPL运营。于2021年11月29日之前，公司持有HPL（HPAL项目一期及二期的项目公司）的36.9%股权，并从HPL购买镍钴化合物产品。公司于2021年11月29日收购HPL额外的18.0%股权，并自2021年11月30日起将HPL作为力勤资源的附属公司之一及将其财务业绩纳入公司的合并财务报表范围。HPAL项目三期由ONC运营，力勤资源于其中持有60.0%股权。

动力电池高镍化抬高成长天花板

在智通财经APP看来，力勤资源加码镍钴化合物生产，长期将受益于汽车电动化、动力电池高镍化浪潮。

据悉，随着动力电池的不断进化演变，由于镍的成本优势和能量密度——相较于钴而言，镍兼顾一定的成本与环保效益，因此这也使得高镍三元电池逐渐走进大众的视线当中，这也促使各企业纷纷布局镍资源。

灼识咨询报告显示，全球镍产品消耗量由2016年的2,122.0千金属吨增加至2021年的2,897.0千金属吨，期间的复合年增长率为6.4%。由于未来电动汽车销量及动力电池装车量预计维持大幅增长，将使电池行业对镍的需求增加，于2026年全球镍消耗量预计达4,789.0千金属吨，于2021年至2026年的复合年增长率为10.6%。

于2021年，不锈钢的镍消耗量为1,927.1千金属吨，占全球镍消耗量的66.5%，而电池的镍消耗量占14.0%。未来电池特别是动力电池预计是全球镍消耗量增长的主要贡献者。于2026年，按全球镍消耗量计，估计电池排名第二，市场份额为34.3%。

由于消费端需求不断提升，镍和钴的价格长期处于震荡上行走势。2016年至2021年期间，镍价格呈波动上涨趋势。伦金所年平均现货价格由2016年的每吨9,595美元上涨至2021年的每吨18,488美元。灼识咨询预计，综合考虑该等供求因素，预期伦金所镍价将于2026年跌至每吨约20,000美元。

钴金属方面，钴下游应用的需求不断增加，钴价于2017年急剧上涨，于2018年5月达到峰值。经历价格回调后，钴价于2021年开始反弹。随着钴需求预计于未来数年恢复，预计伦金所钴价将维持相对高位，并于2026年达到每吨51,000美元左右。

短期看，力勤资源也受益于镍和钴价格上涨。2022年上半年，公司镍产品贸易业务中，红土镍矿销售均价达到500元每吨，镍铁售价达到14.54万元每吨；镍产品生产业务中，镍铁销售均价达到12.94万元每吨，镍钴化合物达到14.8万元每吨，上述产品销售均价较2021年有明显提升。

需要注意的是，展望更长远未来，力勤资源的成长性，将受到镍资源储量和行业竞争的限制。据智通财经APP了解，2021年，全球镍矿探明储量为1.05亿吨，2011年至2021年的复合增长率仅为2.8%。

灼识咨询预计，2021年至2026年，全球镍矿贸易量将以5.3%的复合年增长率增长至6920万吨。同期，镍铁的贸易量将以10.5%的复合年增长率增长至810万吨。

在这样的发展趋势下，全球巨头都在抢夺镍资源，进而也给力勤资源带来一定的竞争压力。

其在招股书中提示风险称，公司的一些竞争对手和客户已开始在印度尼西亚建设使用HPAL及╱或RKEF工艺的镍生产项目。当公司竞争对手的生产线投产时，公司的生产线计划生产的产品可能会面临直接和额外的竞争。

与此同时，在冶炼这一环，力勤资源的产能也不算高。据悉，力勤资源的贸易产品包括红土镍矿和镍铁;冶炼产品包括镍铁以及镍钴化合物(主要用于生产新能源汽车电池)。目前，该公司在中国江苏宿迁的工厂拥有三条使用火法镍金属冶炼主流工艺回转窑—矿热炉工艺(RKEF工艺)的镍铁生产线，总设计年产能为1.8万金属吨镍铁，在中国镍铁生产企业中排名第九，市场份额为3.4%。

综上所述，尽管力勤资源，受益于业务向上下游渗透，以及新能源汽车产业发展，但公司仍然需要提升在业内的核心竞争力。随着越来越多的企业加入“抢镍”大战，公司面临的竞争压力值得市场重视。长期看，力勤资源要坐稳镍矿贸易头把交椅，还需应对诸多挑战。