海天味业(603288.SH)三季度净利下滑5.99% 调味品需求四季度会回暖吗?

10月26日晚，“酱油茅”海天味业(603288.SH)发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入190.94亿元，同比增长6.11%;归母净利润46.67亿元，同比减少0.86%;扣非归母净利44.97亿元，同比下降1.83%。

其中，第三季度公司实现营收55.62亿元，同比下降1.77%;实现归母净利12.74亿元，同比下降5.99%;实现扣非归母净利12.04亿元，同比下降9.52%。

分产品看，2022年三季度海天味业的酱油/调味酱/蚝油/其他业务分别实现营收29.1/5.6/10.0/6.4亿元，同比-8.1%/+4.4%/-5.6%/+16.2%，合计同比-3.9%。酱油出现下滑主要受疫情扰动，餐饮端恢复缓慢，需求较弱。而醋、料酒等潜力品类高增，产品发展梯队不断完善丰富。

分渠道看，公司线下/线上分别实现营收48.8/2.3亿元，同比-5.4%/+46.3%，线下仍受餐饮扰动，线上渠道受益于消费者居家后养成的线上购物习惯，同时新零售渠道取得突破，线上线下多渠道协同并进。

分区域看，公司东/南/中/北/西部分别实现营收10.1/9.8/11.7/12.6/6.9亿元，同比-7.6%/-6.7%/+0.7%/-4.8%/+0.5%，三季度末共有经销商7153家，较2021年末减少277家，经销商质量稳步提升。

根据渠道调研反馈，第三季度整体需求偏弱，7-8月份由于前期库存压力较大，增长相对乏力，9月在双节备货带动下，动销逐步回暖。目前库存水平2.5-3个月左右。伴随疫情趋缓，外出就餐频次增加，餐饮产业需求有望释放，公司是调味品B端龙头，有望率先受益。

从盈利能力看，2022年三季度海天味业实现毛利率35.29%，同比-2.62pct，环比+0.42pct，主要系大豆、小麦等原材料价格高位震荡，经营压力加大。

展望四季度，原材料价格下行空间有限，成本或仍存压力，但公司作为行业龙头，规模效应和成本平滑能力突出，盈利能力有望稳步修复。

平安证券认为，海天味业在需求疲软、成本压力和舆论事件影响下，短期业绩承压。长期来看，公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额加速提升，依旧看好长期发展。近期舆论风波帮助提升消费者健康意识，有望加速零添加调味品赛道扩容，海天的产品结构亦有望持续提升。

从行业基本面看，随着需求、成本有望共振修复，调味品板块业绩释放潜力可期。

先看需求端。调味品终端渠道分为餐饮业、家庭厨房和食品加工三大方面，其中餐饮是调味品最主要的渠道，2022年3月以来餐饮行业受到冲击，调味品行业整体需求受损，随着防疫政策的完善，餐饮至暗时刻或已过，调味品行业需求有望回暖。

再看成本端。2022年7-8月大豆期货结算价环比二季度下降16%，原材料高点已现，2021年10月海天率先提价，中炬、千禾、恒顺跟随，2022一季度各渠道提价逐步落地，二季度继续深化，提价效应有望在下半年进一步显现。

投资机会上，中银证券看好品牌力强的龙头海天味业，建议关注中炬高新：

(1)受目前需求疲软以及成本压力的影响，不具备竞争优势的中小企业将加速出清，行业的集中度上升是必然趋势。中长期来看，看好龙头海天的平台化发展，产品梯队不断完善，酱油、蚝油等核心品类继续保持领先，渠道方面实现线上线下、多渠道的协同并进，海天有望获取被出清企业的市场份额，市占率持续提升。

(2)建议关注中炬高新，公司加大多品类布局，持续推进渠道下沉，区县市场进一步开发。长远来看，发展潜力较大。