大客户“玩具反斗城”破产，伟易达(00303)为何临危不惧？

哪怕五大客户之一的“玩具反斗城”正在申请破产保护，伟易达(00303)或许也能在收入创新高的路上越走越远。

美国时间18日，全球最大玩具零售商玩具反斗城在美国递交了破产保护申请书。对于大客户的破产，伟易达显得“临危不乱”，认为不会对集团的财务状况造成不利影响。

伟易达的底气来源于其去年收购的LeapFrog已经扭亏为盈，并预计该公司于2018年开始贡献盈利。LeapFrog为美国领先的教育玩具品牌，该公司的加入能进一步巩固伟易达的行业龙头地位。

虽然伟易达中期盈利因整合LeapFrog而下跌，但其全年收入首次突破20亿美元，创历史新高。反斗城的破产会给伟易达带来多大的影响?能用其他业务弥补回来吗?

破产影响几何?

伟易达是全球最大的婴幼儿及学前电子学习产品企业，其于20日发布公告称，目前预期对玩具反斗城的销售将会下跌，但不会对其财务状况造成重大不利影响。

除了位于美国的母公司外，反斗城在加拿大的子公司也会申请破产保护。但由于其亚洲业务在财务上独立于全球其他运营公司，该举措并会不影响亚洲业务。玩具反斗城亚洲为独立的法人个体，由美国的玩具反斗城与香港的冯氏零售集团分别持有合资公司的85%和15%权益。

伟易达的产品市场主要位于北美洲和欧洲，2017年，其在亚太地区的收入仅占总收入的7.2%。所以反斗城的破产将会给伟易达的收款及销售带来风险。

9月19日，玩具反斗城获得法院许可，可以动用31亿美元破产融资中的10亿元。反斗城将用这笔资金的部分支付供应商的货款。据路透社报道，玩具反斗城背负的长期债务约50亿美元，其中约4亿美元将在明年到期。

这个债务来自其2005年的私有化。当时，数家投资公司组成的财团以66亿美元的价格将玩具反斗城私有，此后，玩具反斗城就一直在努力摆脱财政困境。

相比起巨额的长期债务，反斗城的短期债务便没那么“遥遥无期”，其拿到的10亿美元足以还清供应商的货款。而伟易达也早留了一手，据公告称，其已获得反斗城信贷保险保证，并确保反斗城会支付应付的产品款项。

应收款方面不需过于担心，伟易达在销售方面也已“另辟出路”。伟易达五大客户2017年的收入占比合计为34.8%，约7.24亿美元，假设反斗城的销售收入占五分之一至三分之一，则为1.4-2.4亿。

反观伟易达收购的LeapFrog，其所带来的收入或可以弥补反斗城的空缺。据伟易达2017年财报数据，LeapFrog为伟易达带来了1.74亿美元的收入，而在半年前，这个数字仅为6500万美元。

收购拖累业绩，收入仍创新高

收购LeapFrog给伟易达带来的业绩下滑主要体现在去年上半年。

LeapFrog是美国领先的教育玩具品牌，其产品系列与伟易达的产品相辅相成，完成收购后，LeapFrog仍继续开发其赖以闻名的课程为本教育内容。

据伟易达中期报告书，其净利润为7140万美元，同比减少28.7%，但各项成本均有所上升。其净利润的减少主要由于LeapFrog业务整合相关的一次性支出大部份计入了上半年，导致经营利润下跌。同期，LeapFrog的表现也不尽人意，共为伟易达带来了2500万美元的净亏损。

财报一出，各大行纷纷下调伟易达评级及目标价，最差的为花旗给出的“沽售”评级，目标价降低至78元。不过之后伟易达的走势也让大行打脸了，其于今年5月后一路创新高，最高至128元，虽然后期有回调，但仍坚守在红底股的阵营。

行情来源：富途证券

目前伟易达股价已经止跌进入盘整期，其对LeapFrog的整合也大致完成。虽然LeapFrog仍在拖累其盈利，但伟易达2017年度收入依然创下历史新高，首次突破20亿美元。

伟易达交出史上收入最高成绩单，LeapFrog的贡献是功不可没的。LeapFrog下半年虽带来了1650万净亏损，但仍比上半年有所缩窄，而伟易达管理层重申LeapFrog将在2018年达至盈亏平衡或开始贡献盈利。

LeapFrog所贡献收入先于利润开始体现。伟易达的主要市场在北美洲及欧洲，2017年，其电子学习产品在北美洲和欧洲的收入增加 44.7%和9.8%，至4.55亿和3.57亿美元。伟易达解释收入上升的部份贡献是LeapFrog所带来的。

伟易达的业绩自2014年开始连年下滑，但今年已有明显好转，毛利率连续两个季度增长，拖累其业绩的通讯业务占比也在持续减少，未来伟易达或许可以靠LeapFrog打个翻身仗。

收购的标的如何“如虎添翼”?

玩具反斗城的弱点正是伟易达的优势所在。

对于反斗城破产的原因，有外媒分析认为，一方面是网络电商对实体店业务的冲击，另一方面是平板电脑等电子设备越来越受儿童欢迎，两者共同压缩了像反斗城这样的线下实体玩具店的生存空间。

据咨询机构迈克·科亨集团发布的一项调查结果显示，在受众比较广泛的游戏方式中，有超过60%的孩子经常使用触摸屏设备玩游戏，其中38%的孩子对触摸屏设备使用非常频繁。

在经常使用触屏的孩子中，最大的使用用途则是“玩游戏”，比例同样超过60%。“学习”、“看视频”、“交流沟通”等用途分列二至四位。

伟易达的核心业务为婴幼儿和学前电子业务，其以电子为主打方式，游戏和教育领域兼得。LeapFrog的加入对伟易达来说是“如虎添翼”，今年伟易达的销售额大增，正是由其合并了两个品牌的儿童教育平板电脑，共同推出新平台产品所得。

伟易达及LeapFrog的两款电子学习产品于去年上架，合共获得十五项业界顶级殊荣，跻身TTPM“最想得到玩具”排行榜。儿童教育平板电脑方面，LeapFrog Epic被Kidscreen评选为“最佳平板电脑”。

此外，伟易达仍将继续推出新产品以带动业绩增长。据其透露，伟易达将推出新的儿童通讯装置，而LeapFrog则继续在平板电脑市场深耕，推出儿童入门及适合大龄儿童的升级版平板电脑。

为进一步发挥LeapFrog在教育方面的专长，伟易达计划于今年下半年于主要英语国家推出订阅式引导学习系统LeapFrogAcademy TM，初期将为3-6岁的儿童提供超过1000种以课程为本的活动。

在极重视教育的发达国家中，传统零售玩具或许已成了“夕阳”，但“电子+早教”的组合仍在浪潮的前沿。