钢铁周期利好，完成配售注资后的西王特钢（01266）静待爆发

众所周知钢铁是个周期敏感性行业。自年初以来，钢铁行业总体浮现稳中向好的运行态势。稳中向好主要体现在三个方面：一个是钢材价格合理回升；二是合规钢铁企业生产有序增长；三是大多数钢铁企业经济效益在去年实现盈利的基础上继续好转，一些由于各种原因长期亏损的钢铁企业也实现了扭亏为盈。

在这样的行业背景下，山东高端钢材生产商西王特钢（01266）受到新投资方注资。西王特钢在9月24日宣布，正向Haitong Global Investment和Blooming Global Fund发行价值3000万美元可换股债券，若以1.59港元的价格兑换，那么这部分可换股债券所兑换的股份相当于该公司扩大后股本的5.7%。

智通财经APP观察到，西王特钢股价今年以来累计上涨逾85%。9月中旬，西王特钢股价创下逾五年高位，但之后受其折让18%配售股份的消息拖累开始下挫，不过受注资消息影响，西王特钢股价已连续两天上涨。

西王特钢日K图，行情来源：富途证券

截至9月27收盘，西王特钢涨1.29%，报1.57港元，成交量为507.7万股，成交额为798.22万港元，公司市值约为33.12亿港元。

钢铁板块止跌企稳

受经济低于预期、社会库存持续增加影响，钢铁行业近期出现回调，从行业周期上看，钢铁板块已在止跌企稳。

一方面钢铁库存正在增加，库存增加主要来自于杭州、西南、西北等地，原因是中央督查组巡视过程中的局部地区工地停工，产能周期与需求周期均未明显走弱。而从近期各家券商调研情况看，制造业家电、汽车等景气仍可延伸一段时间，保证库存的强度；建筑业需求强势从水泥价格亦可侧面验证；出口则随着钢价急跌后国内外价差再次拉开，大概率改善。

另一方面是采暖季的影响，需求推迟，产量消失，因此后续随着采暖季结束，钢价仍有望实现较大幅度上涨。采暖季内供给端与季节性需求走弱博弈。关注钢铁股回调后的估值与盈利匹配情况。未来板块反弹仍基于业绩与估值。

过去两个月钢价急跌，主要来自库存扰动：下游制造业过度补原材料库存透支需求；流通环节因资金紧张及长期预期悲观转向去库存，而行业供给、需求两端均未发生明显恶化。未来再库存及预期修复下钢价有望转向，而目前该过程正在启动。但随着去产能逻辑在股价上得到验证，二级市场对钢铁股的认知较过去几年大幅修正，由此导致钢铁股弹性以及对钢价的敏感性显著提升，因此若钢价持续上涨，钢铁板块大概率迎来上涨。从基本面上看，钢价上涨具备一定持续性。

在这样的背景下，西王特钢（01266）近期的资本动作受到市场关注——一是配股，二是发债。

配售后回调是买入机会

智通财经APP了解到，西王特钢是钢铁生产商，2016年收入约有75％来自山东。公司同时生产普钢和特种钢。2016年，公司的钢铁产品销量为280万吨（对比鞍钢2016年销量为1990万吨）。西王投资持有该公司74.75％股权。

西王特钢在9月25日宣布，完成先旧后新配售，净筹1.47亿港元。公告称，合共1亿股补足配售股份已成功配售予不少于六名承配人，补足配售价为每股补足配售股份1.51 港元。合共1亿股股补足认购股份，相当于经扩大已发行股本约4.74%已配发及发行予卖方，补足认购价为每股补足认购股份1.51港元。补足认购事项所得款项净额约为1.47亿港元，拟用作一般营运资金。紧随配售及认购事项完成后，卖方持股由74.64%降至71.1%。

配售完成后股权结构如下，其中王棣为公司主席兼非执行董事，孙新虎为公司执行董事：

受折让配售股份的消息在9月中旬就已传出，当时公司股价下挫，智通财经APP就曾提醒，西王特钢配股回调反而是很好的买入机会，毕竟全年行业盈利高增长基本锁定，公司估值不算贵，大股东1.51港元承接配股，而且溢价20.13%发可转债，转股比例达到5.75%，安全边际高，值搏率非常高。

具体来看，控股股东折价近20%配股然后重新认购，从港股之前的习惯来看，股价预计会有所调整，但有两点值得注意：（1）控股股东并未减持，可以理解为将手中成本降低，并且和新进入的投资者风险共担，说明股东对公司业绩是有把握的。（2）从行业的角度来看，虽然即将进入四季度，钢材的需求有所放缓，出于环保的需求，去产能也未必能让钢价继续上行多少，但是维持高位的可能性较大，并且公司已经提前锁定全年业绩，小幅回调之后反而机会大于风险。

直至9月24日，公司宣布拟向认购方Haitong Global Investment SPC III、Blooming Global Fund发行3000万美元可换股债券，年利率7.5%，每6个月到期支付一次，期限2年。初步兑换价每股1.91港元，较当日收市价每股1.59港元溢价约20.13%，假设获悉数兑换，公司拟配发最多约1.225亿股兑换股份，占公司经扩大后已发行股本5.75%。所得款项净额约2914万美元用作集团一般营运资金。

认购完成后，公司股权变化如下：

发债消息宣布后，公司股价连续两天上涨，也从侧面证明了智通财经APP之前判断正确。

全年锁定6亿净利

2017年上半年，西王特钢实现营业额55.92亿元人民币(单位下同)，同比增长67.7%;净利润3.09亿元，同比增长90.7%;基本每股收益15.41分。

对于营业额增长，公告称，主要是由于钢材销售量及平均售价上涨所致。期内钢材销售量为147.84万吨，同比增长9.8%。普通钢及特钢平均每吨售价分别为2980元及3108元，同比增长57.5%及52.8%。

公司管理层表示，西王特钢今年下半年的盈利能力应至少与上半年相若，这代表全年净利润约6亿元人民币。公司的2017年市盈率为4 倍，市净率为0.6 倍，以市盈率和市净率计，公司分别较主要同业折让61％和43％。

回顾上半年行情，普钢和特钢价格，同比已分別上涨了57.5%和52.8%。业内人士分析，支持钢价上涨原因，包括钢铁行业持续去库存，2017年目标是5000万吨，前5个月已完成了84.8%；另外上半年排查质劣的地条钢，亦已停产了1亿吨，而全国钢铁产能为8、9亿吨。还有，踏入第4季冬季取暖季节，国家为控制污染，将对北京、天津，河北的燃煤钢铁厂控制产量一半，也将支持钢价。

低估值和新生产线成催化剂

上半年，西王特钢普钢销量升11.7%至109万吨，未来增长动力，除了看钢价变动外，西王特钢与中科院研发的新产品也将是业务增长动力。

除此之外，新的生产线将推动公司2018年以后的增长。公司曾宣布，将投资25.5亿元人民币建立新的生产线，该生产线每年能够生产70万吨钢轨、15万吨铁路轴坯以及15万吨型钢。据管理层估计，该生产线的每年收入贡献约为50亿-60亿元人民币。预计第一期将于2018年末竣工，而第二期将于2020年竣工。

估值方面，西王特钢也较同业大幅折让。公司目前的2017年市盈率为4.9 倍，远低于鞍钢（00347）的15 倍和马钢（00323）的10 倍，估值差距均超过50％。另一点值得注意的是，西王特钢管理层曾表示，全年业绩考虑派股息。

综上，西王特钢股价上涨空间可期。