众安在线（06060）亟待完成的证明题：如何撑起938亿港元市值？

一家科技保险公司如何撑起938亿市值？这正成为众安在线（06060）亟待完成的证明题。

众安在线（下称众安）9月28日在香港首日上市，股价一度飙涨18%。截至当日收盘，众安在线涨9.21%，报65.20港元，成交量为9624.66万股，成交额达 65.14亿港元，市值达938.827亿港元。

众安在线上市首日分时图，行情来源：富途证券

上市之前，众安已经成为市场上的明星。根据招股书，众安由蚂蚁金服、腾讯（00700）、平安保险（02318）支持，计划重点推荐高保费的健康、汽车和消费金融保险产品，争取在115.31亿港元IPO后实现盈利。

它刷新了国内保险机构从成立到IPO最短时间的记录，今年6月30日，众安在线正式向港交所递交上市申请。9月上旬，众安在线即获得港交所的IPO批准。9月18日，众安在线正式开始全球路演，并获得了软银集团的青睐，软银依照发售价认购了众安7190.98万股H股。28日，众安在线正式在港交所挂牌。

虽然今年以来IPO不断，但众安在线的IPO是近来最热闹的。公开发售部份超额认购391.74倍，国际配售同样获超额认购，冻结市场上2330亿元的资金。根据智通财经APP一线发回的报道，今日捧场众安上市的港交所行政总裁李小加说“我们今天见证了一个非常振奋的IPO，一个新经济的IPO，一个在香港久违的IPO。”

虽然目前仍处在亏损状态，但并不妨碍众安在线保险的受欢迎程度。股价一开始就飙高至69元，比招股价升超过15%，其后一度升至70.5元，升幅一度高达18%，之后回落。

三年累积5.43亿客户

自2013年10月成立至2016年12月31日，众安保险累计销售逾72亿份保单，服务逾4.92亿名客户（包括保单持有人及被保险人）。“至2017年一季度末，服务的保户或被保障的用户数量达到5.43亿。从这些数字看，至少在中国，众安是第一。”陈劲曾对媒体表示。

智通财经APP了解到，目前，众安保险整体按照产品及解决方案可以分为五个生态系统：生活消费、消费金融、健康、车险、航旅，连接起了199个生态合作伙伴。

保费净额方面，众安保险已赚保费净额由2014年的人民币7.12亿元增至2015年的人民币19.21亿元，并进一步增至2016年的人民币32.25亿元。

从2014年到2016年，众安的人均保费也在提高。在上市前一次高管采访环节，陈劲提到，“9.9元人均保费是一个数字，2014年到2016年平均保费从4元多增到9元多，原因是大量的高价值、高价格的保险的产品在不断的推出，使得整个保费的平均数量上升。”

众安保险CFO邓锐民认为，保费调整取决于两点，一是产品更多了，人均产品占保单价格会往上升；二是众安保险平均保单在四五百之间，会拉高人均保费的收益。

这道港股开胃菜是否够营养？

阿里巴巴在抛弃香港转赴纽约上市三年，把众安IPO送往曾经放弃的港股市场。

就像阿里巴巴创纪录的IPO一样，人人都想从众安的IPO中分一杯羹。据媒体报道，9月18日，众安股票认购首日，散户投资者已经融资67亿美元认购众安股票，超额认购87倍，可以说它为港股送上了一道火爆的开胃菜，但这道开胃菜是否够营养？

即使拥有强大股东支持，众安却不是没有风险。市场普遍认为，众安面临着严重的关键客户风险，2016年众安几乎一半的保费来源都是阿里巴巴，而当阿里巴巴有了自己的互联网保险牌照之后，它还会继续支持众安吗？

众安的费用率还在上升，这说明它面对客户几乎没有议价能力。例如，众安必须向携程旅行网支付从它身上所获保费的80%。

估值是众安的另一个挑战。它的定价更像是一家科技公司而不是保险公司，盈利能力却像一家创业公司：于2014年、2015年及2016年，公司的净利润分别为人民币3700万元、4430万元及940万元，2017年，公司更是出现了净亏损。

2017年一季度，众安便亏损2.02亿元。而众安预计2017年亏损的主要原因是：未到期责任准备金因包含更多较长年期产品（如健康及消费金融保险产品）的产品组合变动而大幅增加；经营及行政开支因人员及研发投资增加以支持公司的快速增长而大幅增加；及在生态系统伙伴平台的销售所产生的总保费大幅增长令手续费及佣金以及咨询费及服务费的大幅增长。

上市背后，“三马”的考量

智通财经APP了解到，公司上市前，蚂蚁金服、腾讯（00700）和平安保险（02318）分别持有众安在线 16.04%、12.09%和 12.09%的股权，三家公司共持有公司 40.22%的股权。欧亚平家族是公司的最大股东，持有17.81%股权。

公司上市后，蚂蚁金服、腾讯和平安保险将分别持有众安在线 13.82%、10.42%和 10.42%的股权，三家公司共持有 34.66%的股权。其股东和实际控制人身份并不因为公司上市而发生变化。

虽然最近在监管方面受阻，但蚂蚁金服，以及众安另一股东平安保险的金融科技子公司陆金所，仍想要在2018年上市，并且市场认为它们的登陆地点都是香港。一种猜测是，这些巨头打算先让众安这颗小筹码（对于蚂蚁金服和陆金所来说，初始市值不足不足1000亿港元的众安显然体量小得多）上市，让市场对金融科技兴奋起来，然后再推出真正的重磅选手。

作为第一家登陆港股的金融科技股，众安的估值将是未来这些公司IPO的重要基准，如果众安未来一年表现良好，那将会给其余金融科技股登陆港股带来十分有利的形势。

熟知港股市场的众安董事长欧亚平也会给众安带来帮助。欧亚平是马云和马化腾的好友，是百仕达控股（01168）的最大股东，也是拥有券商牌照的威华达控股（00622）的最大股东。港交所披露易资料显示，2003年以来，欧亚平已经成为至少十几家港股上市公司的重要股东。

虽然增长迅速，但众安占中国保险市场的份额仍然不到1%。公司的招股说明书显示，它的技术平台可以每秒处理大约1.3万张保单。

但众安真正的风险在于，当它的大股东们纷纷拥有自己互联网牌照时，它拥有的支持力度是否依然足够强大？

无论如何，当下，散户们更乐于搭上众安这趟列车，就像三年前人人争相购买阿里巴巴一样，搭上那班车的人如今已经赚到了165%的收益。

值得提醒的是，在港股市场，流动性是关键要素，而众安的背后的资金洪流将成为它股价值得期待的原因之一。