光大证券:俄油受制裁短期带来波动 中长期看好油价维持景气

长期来看,资本开支不足将限制全球原油储量的扩充,从而使中长期原油供给增速降低,油价有望维持景气。

智通财经APP获悉,光大证券发布研究报告称,当前油价重回年初低点,中长期依然从供需两端看好原油景气度。短期来看,俄油受制裁时点将至,价格上限政策带来不确定性,中期来看,2022年需求承压,明年航煤、中国需求等边际修复带来油市利好。长期来看,资本开支不足将限制全球原油储量的扩充,从而使中长期原油供给增速降低,油价有望维持景气。

光大证券主要观点如下:

油价重回年初低点,中长期该行依然从供需两端看好原油景气度

OPEC+于2022年10月出台减产计划,油价一度企稳,但需求端的压力最终驱使WTI油价于2022年12月第一周回到年初低位。站在当前时点,该行认为短期内俄油制裁政策或将带来油市波动,但是中长期供需两端的利好仍有望使油价维持景气。中期内,后疫情时代航空需求的增加,以及中国经济回升带来的需求恢复都将提振原油需求,长期来看,主要供给方产量增长缓慢,而上游资本开支的不足奠定了长期原油供给端的低增速,中长期原油仍将维持景气。

短期:俄油受制裁时点将至,价格上限政策带来不确定性

欧盟对俄油进口禁令将于12月5日生效,附加60美元/桶价格上限制裁。2022年12月5日起,为俄罗斯石油提供运输和服务(如保险、经纪和金融服务等),都必须遵从60美元/桶价格上限的要求。60美元/桶略低于俄罗斯原油实际售价,该行认为限价的实际市场影响存在不确定性。截至12月2日,乌拉尔原油期货价格为69.45美元/桶,如果乌拉尔原油期货价格低于或在60美元/桶附近,限价将失去意义;若乌拉尔原油期货价格大幅高于60美元/桶,限价将对俄罗斯原油供给产生严重的限制。此外,俄罗斯已宣布不会对参与限价的国家出售原油,仍在参与交易俄油的国家或将获得较大议价权,也将对全球油价产生一定影响。

中期:22年需求承压,23年航煤、中国需求等边际修复带来油市利好

经济下行叠加加息周期,22年原油整体需求仍承压,IEA对2023年原油需求增量的预测逐渐下调,11月月报的预测值已下调至160万桶/日。2022年,随着全球疫情防控措施的逐渐放开,全球航空业快速恢复。2022年1-9月全球航空业的RPK、ASK保持了50%以上的高速增长,客座率也有超过10%的回升。2023年,全球航空业修复的趋势将持续,该行预计航空出行需求对煤油消费的提振作用将持续。2022年,中国原油需求承压,原油进口量、加工量均出现同比下滑。2023年,随着中国经济的恢复,中国的原油需求有望重回增长态势,从而提振全球原油需求。

中长期:供给端增量低下,长期资本开支不足限制供给增长

OPEC方面,考虑到OPEC闲置产能不足的问题仍存,该行预计OPEC+的原油供给量将持续受控。美国方面,2022年8月起,页岩油的DUC终于出现回升态势,但是未来一段时间内仍将位于低位,从而限制美国页岩油的增产。长期来看,海外油企受制于海外新能源政策、成本与通胀、股东回报因素从而担忧投资回报率问题,不愿提高资本开支。资本开支不足将限制全球原油储量的扩充,从而使中长期原油供给增速降低,油价有望维持景气。

风险提示:地缘政治风险,原油需求恢复不及预期,美国产量增速过快。

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