华创证券:白酒再迎回升周期 大众品主推高成长

当前旺季动销改善逐步验证,企业经营规划更为积极,全年复苏方向越发清晰,奠定了业绩空窗期下的乐观基础。

智通财经APP获悉,华创证券发布食品饮料研报称,当前旺季动销改善逐步验证,企业经营规划更为积极,全年复苏方向越发清晰,奠定了业绩空窗期下的乐观基础。白酒方面,23年复苏向好主线明确,节前动销拐点已至,春节库存消化明显、周转向好,弱复苏趋势确立并已验证。大众品方面,在需求复苏背景下,今年无论是铺货还是产品周期驱动,均奠定较大的高成长机会。

华创证券主要观点如下:

企业信心修复、23年规划积极。

节后该行走访上市公司与各地渠道,从反馈来看,春节期间动销旺盛,礼赠品类出现缺货,但因春节错期致1月实际出货增速表现平淡,当前渠道正积极补库,预计结合1-2月一起看营收提振将更为合理。同时,虽部分原材料成本于春节旺季企稳甚至略有反弹,但企业普遍对全年成本回落趋势较确定,部分企业进一步下修全年成本展望。展望全年,企业明显信心修复、经营规划更显积极,多数企业年内拟恢复费用投放,前期受阻的推新品、扩渠道的举措重新提上议程,并积极试水新品类,以寻求更长远发展。

具体看:

啤酒:餐饮复苏势头良好,成本缓和促利润释放。

尽管1月疫情初过峰&发货时间较短,导致酒企表观销售数据偏淡,但春节后餐饮复苏势头已然强劲。23年在现饮复苏、成本下行背景下,酒企进一步加码高端,业绩弹性有望显现。华润高端最后一战打响,喜力目标同增30%+,成本端预期涨幅收窄至5亿元左右,费用优化进一步支撑利润释放。青啤预计1月销量同降中低个位数,更多关注2-3月餐饮复苏&低基数下的弹性。燕京结合部分渠道反馈,预计1月销量微增,其中U8同增不到40%,23年U8放量引领,纯生、V10等高端加速,改革提效持续推进,业绩弹性可期。重啤1月乌苏浙江、福建等地略低于预算,旅游省份表现较好,随着组织架构调整完成23年全国化进一步发力,同时纸箱、原油价格下降促进吨成本涨幅收窄。

乳业:节后补库正当时,年内逐季改善可期。

春节实际动销旺盛略超预期,头部乳企多出现缺货现象,但受去年基数较高影响,1月出货端表现平稳,节后渠道补库积极。预计随需求向好、基数降低,年内逐季改善可期。伊利预计1月整体稳增,部分地区出现缺货,2-3月补库下经营应有更好改善;蒙牛备货期缩短下1月液奶表现平稳,但特仑苏实现双位数增长,亦出现缺货且渠道库存较低。新乳业Q4以来外部扰动下表现好于行业,春节期间终端动销预计达20-30%,常温夏进出现缺货,23年展望积极,并定调通过低温占比提升、经营效率优化,未来几年战略优先盈利提升。

软饮料:场景修复成本下行,企业经营信心提振。

春节礼赠饮料终端动销旺盛,但部分企业受备货谨慎及错期影响,1月出口端表现疲软。但场景修复预期下,企业加大力度推新品扩渠道,叠加成本下行,全年展望积极。东鹏部分地区渠道反馈终端动销增速达30%,礼盒装动销率翻倍,渠道库存快速下降,经营势头向好。23年公司在渠道扩张基础上,拟将大咖向全国20+城市推广打造样本市场,积极培育第二曲线,同时PET等主要成本持续回落,公司已对其进行部分锁价,盈利改善确定性高。香飘飘春节冲泡类库存同降30%-40%,即饮加大铺货,果汁茶为基本盘,同时推出新品冻柠茶、黑乌龙乳茶及,结合冲泡类成本下行,预计23年经营有望较好改善。李子园今年重点发力南方市场,新品果蔬包装、椰奶和奶咖反馈良好,大包粉下行有望显著增厚毛利率水平。露露春节错期叠加12月生产进度受阻致供货不足,1月部分渠道反馈有所下滑,节后积极补库。

速冻食品:外出就餐场景修复,行业延续较高景气。

防疫优化后,乡宴需求率先复苏,加上今年返乡人员增多,麻辣烫等偏下沉餐饮消费较旺。安井12月提价传导顺利,天气偏冷背景下春节需求有所改善,其中面点供应有所不足,火锅料存在结构性缺口,预计1月增速在高个位数水平。而千味受益于乡宴渠道走热,尽管今年春节存在错位,但单月仍实现20+%增长,产品普遍处于断货状态。

连锁:单店缺口进一步收窄,企业经营趋于改善。

12月起各地疫情陆续达峰,卤味迎来报复性消费,当前单店缺口进一步修复,企业经营回归正常状态。紫燕12月单店弹性最大,1月则延续良性增长,当前幅度在低双位数水平。一鸣22年单店缺口在中个位数,加盟店效反而提升,23年目标净开店600-800家,2月起预计开店将进一步加快。

调味品:B端需求复苏,企业库存环比优化。

防疫优化背景下,宴席、聚会等场景修复,带动调味品B端需求明显改善,但部分企业经营压力仍在,全年目标制定上更加稳健。海天渠道反馈23年目标增速低双位数水平,当前受益于餐饮修复,进度在低双位数水平,库存优化至15-16%左右,后续计划增配人员加强渠道掌控。中炬经营延续良性,预计1-2月合计实现双位数增长,同时库存降低至1.3-1.5月历史较低水平,全年目标设定上依旧分为确保、挑战、冲刺三档。千禾高增势头延续,1月发货端增长约30%,预计实际动销增长更快。

烘焙:立高当前渠道调整已结束,春节期间终端动销有所改善,但考虑去年基数较高,预计1月同比持平略降水平。

五芳斋积极探索新型加盟模式,主打社区化、小型化及零售化,23年计划将粽子作为压舱石,资源更多向非棕产品倾斜。安琪23年随着国内B端恢复,业务结构有望优化,同时水解糖技改项目近期将投产,原料多元化布局即将实现。此外,公司GDR有望在上半年落地,利好海外加速布局。桃李因春节错配1月发货增速或有承压,预计随出行/校园场景修复,经营改善可期。

其他食品:祖名大豆采购价已下降约10%,23年持续推进异地扩张,并积极推广豆乳和玉米汁饮料,结合费率有望平稳,业绩弹性有望释放。

板块更新思考:短期乐观情绪体现,建议优选经营与产品周期向上的标的。当前旺季动销改善逐步验证,企业经营规划更为积极,全年复苏方向越发清晰,奠定了业绩空窗期下的乐观基础,强趋势标的东鹏、燕京、香飘飘和味知香等再创新高。考虑当前估值已反映市场乐观预期,而业绩仍待兑现,建议更以自下而上的视角,选取经营与产品周期向上的标的。

投资建议:白酒再迎回升周期,大众主推高成长。

白酒板块:向上趋势明确,再迎回升周期。23年复苏向好主线明确,节前动销拐点已至,春节库存消化明显、周转向好,弱复苏趋势确立并已验证。下半年消费动能有望进一步增强,两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。具体标的上,短期首选动销势头较强、库存消化较好的今世缘(603369.SH)和五粮液(000858.SZ)。全年持续推荐确定性强、估值合理的高端贵州茅台(600519.SH)、五粮液、泸州老窖(000568.SZ),其次推荐实际经营优秀的古井贡酒(000596.SZ)、山西汾酒(600809.SH),布局低估值洋河股份(002304.SZ)。

大众品板块:立足复苏大方向,全年继续主推高成长,首推啤酒、饮料龙头。在需求复苏背景下,今年无论是铺货还是产品周期驱动,均奠定较大的高成长机会。一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块,首推青岛啤酒(600600.SH)、华润啤酒(00291),加大关注改革加速的燕京啤酒(000729.SZ),推荐重庆啤酒(600132.SH);二是软饮料及餐饮供应链龙头二季度起有望迎来加速改善,首推东鹏饮料(605499.SH)、千禾味业(603027.SH)、立高食品(300973.SZ)和绝味食品(603517.SH),关注调味品板块海天味业(603288.SH)和中炬高新(600872.SH),三是推荐低估值确定性收益标的伊利股份(600887.SH)。

风险提示:需求复苏不及预期、成本下降不及预期、放开初期经营波动较大。

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