中信证券3月金融数据点评：信贷投放高景气 银行估值步入可积极配置区域

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，3月金融数据来看，企业复工复产进程加速，居民消费复苏强劲，共同助力信贷投放高景气。展望4月，预计对公信贷增量逐步平稳，零售信贷增量继续回暖，判断社融存量增速趋势延续。板块投资而言，当前静待上市银行一季度业绩落地，预计二季度开始基本面变量将出现修复，银行板块估值步入可积极配置区域，优选具备长期商业模型价值的公司， 可从容布局高性价比品种。

中信证券主要观点如下：

3月金融数据来看，企业复工复产进程加速，居民消费复苏强劲，共同助力信贷投放高景气。展望4月，预计对公信贷增量逐步平稳，零售信贷增量继续回暖，判断社融存量增速趋势延续。

中国人民银行公布，2023年3月新增社融5.38万亿元(同比多增7,079亿)，余额同比增速10.0%，新增人民币贷款3.89万亿元(同比多增7,497亿元)，M2同比增速较上月下降0.2pct至12.7%。

社融：信贷投放强劲，债券融资小幅拖累。

1)实体贷款投放持续积极，当月对实体经济投放的人民币贷款新增3.95万亿，同比多增超7,000亿，3月企业复工复产进程加速，居民消费复苏强劲，共同助力信贷投放高景气。

2)债券融资高基数下小幅拖累，当月企业债券和政府债券净增量3,288亿元/6,022亿元，分别同比少增462亿元/1,052亿元，其中企业债融资仍受到一般贷款替代影响;政府债维持相对高位，但高基数下小幅拖累。

3)未贴银承同比多增，当月未贴银承新增1,790亿，同比多增1,503亿元，判断主要因为票据融资受到一般贷款挤出效应影响。

信贷：对公贷款延续高景气，零售贷款修复明显。

央行口径下，2023年3月人民币贷款投放新增3.89万亿元，同比多增7,497亿元，大幅高于Wind一致预期的3.09万亿元。拆分来看，

1)对公贷款规模和结构延续向好，3月对公贷款增加2.7万亿元，其中中长期和短期品种分别+2.1万亿元/+1.1万亿元，3月企业复工复产进程加速，信贷需求稳步修复，当月票据融资同比多减7,874亿元，亦反映信贷结构良好。

2)零售贷款修复明显，3月零售贷款增加1.2万亿元，其中中长期和短期品种分别+6,348亿元/+6,094亿元，零售贷款总量单月增量为2021年1月后最高值，零售短贷单月增量更是创历史新高，经济复苏叠加疫情影响进一步淡化，居民消费大幅回暖，2月以来房地产市场回暖亦有助力。

存款：一般性存款高增趋势企稳，非银存款表现积极。

1)一般性存款高增趋势企稳，2023年3月一般性存款增长5.5万亿元，同比多增1,595亿元(2月同比多增2.2万亿元)，尽管当月信贷积极投放仍带来较多存款派生，但企业复工复产进程加速后一定程度改善资金活化，而居民消费投资信心亦逐步改善，一般性存款高增趋势企稳。

2)非银存款表现积极，3月非银存款增长3,050亿元，同比多增9,370亿元，推测与资本市场活跃度改善有关。

展望：判断社融存量增速趋势延续。

1)信贷或步入结构优化期，经过一季度信贷高景气投放后，基建类等对公中长期贷款需求预计企稳，而零售贷款有望迎来进一步修复，判断4月信贷增量同比小幅多增。

2)社融增速或保持平稳，考虑对公信贷增量逐步平稳，零售信贷增量继续回暖，以及政府债券发行节奏的常态化，预计4月社融存量增速趋势延续。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。