华创证券：站在新一轮周期起点 白酒呈现布局良机

前言：近期我们前往成都参加春糖会及部分酒企经销商大会。然春糖展位林立、人流如织的同时，市场对当前复苏成色及新周期景气度的判断出现分歧，叠加3月部分宏观指标较弱及点状舆情影响，白酒板块下跌约10%。站在新一轮周期的起点，我们辨析当下复苏成色，并以更长远的视角遥望产业，欢迎阅读！

春糖争议&思辨：平淡&蓄势？

担忧一：部分宏观指标及点状舆情引发市场对国内消费的过度担忧。3月CPI/PPI不及预期，叠加“单桌1500元以上宴会套餐将被重点监管”等点状舆情影响，市场对国内消费复苏及行业政策担忧加剧。我们认为无需过度担忧。一是CPI/PPI实际结构不差。二是3月社融、出口数据表现优秀，利好高端酒价格。三是国内高端消费实际优秀，一季度爱马仕及LVMH中国市场表现超预期，亚洲（除日本）收入分别同增22%、14%，爱马仕年初再度涨价约7%（高于往年2%-3%的涨幅）。

担忧二：短期动销数据及渠道反馈加剧市场对白酒的担忧。一是部分数据反馈春节前后千元及高线次高端价格带动销下滑。我们认为春节行业确有实质复苏，五粮液真实动销优秀，推出时间不长的新品牌或有下滑。此外数据严谨度及来源需斟酌。二是渠道反馈短期3月动销平淡加剧市场担忧。我们认为3月本为淡季，动销占比仅低个位数影响有限。全年看扩内需政策明确，宴席或持续回补，复苏主线明确。

担忧三：部分论坛对行业新周期景气度的判断相对谨慎。部分论坛认为行业新周期将步入销量收缩、收入利润低速甚至负增长的内卷时代。我们认为，行业总产量18年起已开始收缩，但龙头依靠集中度提升与结构升级红利获得不错增长。新周期下，白酒存量特征或更加明显，但消费升级、品牌驱动、集中度提升的主线不变，品牌制胜、管理制胜的核心不变，名酒销量端集中度仍有较大提升空间，格局明确后价盘仍可进一步上行。

观点重申：全年向上明确，预计两轮行情。我们维持前期判断，坚定看好全年复苏主线，预计两轮行情。去年10月底至春节后为第一轮，核心为补偿式消费，库存去化速度及程度均超预期，无碍后续复苏节奏。当前判断第二轮行情仍将启动，核心是信心回升式消费，年中价盘或可上行。

春糖观感&反馈：氛围浓厚，分化明显。作为疫情放开后的首届糖酒会，本次春糖氛围浓厚，展位明显增加，渠道参展热情高，但对招商相对谨慎。结合布展及交流情况观察，本次春糖名酒布局更加积极，整体布展的品类/价格/香型/度数/形态等更加多元，产业价位需求/区域形势/厂商信心等分化更加明显。

重点酒企反馈：淡季蓄势，布局积极。茅台飞天批价略有回落，非标量增25%-30%。五粮液普五放量价盘小有波动，挖掘非标/1618/低度等增量。老窖低度提价后上线新扫码装，特曲窖龄持续释放弹性。汾酒4月开始控货、严查窜货等。苏酒洋河、今世缘内部变革、招商推新等动作积极。徽酒古井动销优秀、优化费投，迎驾优化产品结构向上布局。次高端舍得招商推新布局积极，水井坊后续改革动作值得关注，酒鬼库存尚待消化。

投资策略：全年向上明确，近期回落提供布局良机。全年复苏方向明确，上半年高周转保障业绩、走量为主，下半年期待景气度与信心提升带来双击，价盘或可回升。Q2起行业旺季、低基数等利好增多。近期板块在多因素共同作用下短期回调，目前基本price-in，板块呈现布局良机。

当前首选景气度高、确定性强一线茅五泸汾，首推高端茅台（内部治理全面改善），老窖（布局积极推力足），五粮液（动销持续优秀），汾酒（压制疑云渐散，估值性价比强）。

持续推荐古井、今世缘（周转优秀，确定性强）、洋河（低估值改善）。

Q2次高端将迎来商务宴请恢复、招商布局等利好，低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得（规划积极，渠道健康）、水井（低估值低预期改善）。

风险提示：消费复苏不及预期、价盘上行不及预期、竞争加剧等。

正文部分

前言：我们近期前往成都参加春糖会及部分酒企的经销商大会，与多位产业专家、酒企领导充分沟通交流，行业迎来新周期基本成为产业共识。然春糖展位林立、人流如织的同时，亦有部分论坛对当前复苏成色及新周期景气度持谨慎态度，叠加市场对3月部分宏观指标的悲观解读，近两周白酒板块下跌约10%。站在新一轮周期的起点，值此春糖产业观点碰撞的窗口期，我们辨析当下复苏成色，并以更长远的视角遥望产业。本篇报告主要讨论以下问题：

春糖氛围如何？呈现出怎么样的产业趋势？

聚焦当下，行业复苏成色如何？持续性和力度如何？

拉长视角，行业新周期的景气度会如何？制胜因素是什么？

一、观感&洞察：氛围浓厚，分化明显

（一）整体观感：氛围浓厚，展位及人流均明显增加

本周第108届全国糖酒会在成都圆满落幕。作为疫情放开后的首届糖酒会，本次春糖沿用去年“一城双馆”的形式，首度采取按时间两段式“会展+酒店”参展，整体氛围浓厚，参展品牌、人流、关注度等较前两届糖酒会明显提升。据统计，4月6-13日，成都酒店总客流量325万人次，较去年同期增长约1980%。酒店预订量292.8万单，较去年同期增长712.3%。

从展位情况来看，展位总量增加，内部结构分化。本次春糖会总展览面积达32万平米，参展面积和企业数量均创历届新高，其中头部名酒的非标产品布局增多，100-300元价位品牌布展及招商更多，清香品类布局增多，小酱酒品牌展位减少。

从参展情况来看，参展热情高，但渠道多持观望态度。展会召开首日即有17万人次入场参观创历届之最，三天展期观展总人数达38.6万人次，较前两届增加明显，参展经销商数量较多。但渠道目前多持观望试探态度，招商成功率一般，名酒的延伸产品、中低端品牌及贴牌代理相关展区流量更足。

（二）产业洞察：龙头积极，分化明显

结合春糖展位、参展流量以及行业内外交流感受，本次春糖显现以下特征：

名酒布局更加积极，存量竞争下内卷加剧。不同于往届糖酒会多为小酒企布展招商引资，本次春糖头部酒企布局力度明显加大，上市公司多有布展、推新、论坛、召开经销商大会等动作，上下延伸产品线，非标产品布局招商培育增量。如茅台对葡萄酒推新与升级，茅台冰淇淋、文创产品等设有独立展位，今世缘/舍得推出高端新品上拓，洋河向下布局洋河大曲经典版、微分子等。

产业分化更加明显。一是价位需求分化，100-300元中档价位带品牌布局及流量增多，高端品牌向下布局大众价位，中端品牌向上推出高端产品。二是区域形势分化，一二线城市商务需求恢复较好，低能级城市尚不明显，繁荣萧条并存。三是厂商信心分化，酒企保持信心布局积极，渠道则因淡季销售及利润情况不佳对招商谨慎。

品类及产品布局更加多元。品类上，黄酒、葡萄酒展位增多；香型上，酱酒热度回温，磨底蓄力，清香布展强度及流量热度明显提升，老白干、宝丰等引领论坛/招商/推新等。头部酒企开始多香并举，如古井三品四香、今世缘拓展兼香等。度数上，在原38/52度上拓展，如洋河微分子33.8度，今世缘六开40度，酒鬼酒传承54度等。形态上，在宣传/种类上更加创新潮流，如快闪店/国潮集市/冰激凌等。

二、争议&思辨：平淡or蓄势？

春糖期间，部分渠道及论坛反馈平淡，引起争议，近两周板块下跌约10%。

（一）担忧一：复苏主线能否延续？

3月部分宏观指标及近期点状舆情引发市场对消费的过度担忧。3月CPI同比回落至0.7%，低于市场预期1%，PPI同比下降2.5%，前值为下降1.4%，引发市场对“通缩”的担忧。此外，4月10日国家发展改革委公布《关于防止和减少餐饮浪费的公告(征求意见稿)》，单桌1500元以上宴会套餐将被重点监管。几重因素影响下，市场对国内消费复苏及行业政策担忧加剧。

我们认为，市场短期对消费及政策担忧过度。一是市场对CPI/PPI解读较为悲观。通胀数据回落主要系能源价格由增转降致汽车价格跌幅扩大，此外剔除鲜菜、猪肉等短期供过于求带动价格回落外，食品及核心价格对CPI仍起向上拉动作用。二是社融、出口表现较强。3月社融规模5.38万亿元，实现超预期增长，其中居民中长期贷款同增70%，从历史经验看对高端酒价格形成利好。三是国内高端消费实际优秀，爱马仕及LVMH中国市场表现超预期，一季度亚洲（除日本）收入分别同增22%、14%，爱马仕年初再度涨价约7%（高于往年2%-3%的涨幅）

（二）担忧二：短期动销平淡影响几何？

一是行业春节前后的复苏成色受到争议。前期市场普遍认为春节动销有明显好转，但部分渠道统计千元及高线次高端价格带销售数据下滑，与前期认知不符，引发市场对实际复苏成色的担忧。

我们认为，春节确有实质复苏，数据严谨度与来源需斟酌。一是五粮液真实动销优秀，近两年新推出的其他品牌动销可能确有下滑，二是该数据自身代表性有限，而酒企近年营销精细化能力提升，因此数据与酒企实际表现可能背离。二是渠道对3月动销反馈平淡，引发市场对后续复苏持续性的担忧。渠道反馈，春节前后动销和库存确有明显好转，但3月动销转淡，商务宴请恢复一般，库存环比增加半个月，价盘走势偏弱。主要原因一是3月本为淡季，需求向来不强。二是受宏观经济修复节奏及部分地区闰二月观念等影响，商务及婚喜宴排期滞后。三是3月部分酒企推进回款发货进度，库存略有抬升。

我们认为，3月短期趋势不改全年复苏逻辑，无需过度担忧。一方面3月本身即为淡季，全年动销占比仅为低个位数，影响有限。另一方面需求复苏本就是渐进的过程，全年看内需支持政策明确、宴席有望持续回补，复苏逻辑不改，向上方向明确。

（三）担忧三：新周期景气度一般？

春糖期间部分论坛对行业新周期景气度的判断相对谨慎，认为行业将步入销量收缩、收入利润低速甚至负增长的内卷时代，人口结构、消费习惯等改变导致行业未来升级空间变小，引发市场对行业新周期景气度的担忧。

我们认为，存量时代下头部酒企仍可良性增长。行业总量自18年后已持续下降，早已步入存量时代。但在消费升级驱动下，龙头依靠集中度提升与结构升级红利获得不错增长。长周期看，人口、消费等不确定因素兑现是一个长期过程，酒企尚有充足应对时间，同时白酒社交刚需品属性不变，消费或长期具有稳定性。（具体行业长周期研判详见后文）。

（四）观点重申：复苏主线明确，预计两轮行情

站在新周期的起点，全年向上坚定看好。我们坚持前期在《拥抱春天，迎接第二轮行情》等多篇报告中的判断，坚定看好全年复苏主线，预计白酒全年两轮行情，判断春糖至中秋国庆将迎来第二轮行情，当前全面坚定看好白酒板块。

第一轮行情回顾：补偿&修复，重心在“量”。去年10月底至春节后为第一轮行情，板块上涨近50%。先是政策拐点出现改善预期，进而元旦至春节后补偿式消费恰逢旺季催化，行业需求快速好转，库存去化速度及程度均超预期，压制行业两年的库存问题基本解除，无碍后续复苏节奏。

第二轮行情或即将启动：信心&双击，重心在“价”。第二轮预计将在春糖至中秋国庆，核心是“信心”。宏观政策排期/通胀预期、行业旺季/宴席刚需回补、酒企招商推新主动作为，有望驱动行业步入信心回升式消费，年中或可期待行业价盘回升，实际掌握行业定价权的普五是重要观测指标。

三、论道&预见：新周期，品牌&管理制胜

（一）新周期，新起点

新周期：存量特征或将进一步凸显，高端化是核心亮点。站在新周期的起点，国内经济已从高速增长走向中速增长，叠加人口结构的变化，白酒行业或亦将从高弹性走向稳增长，存量特征将更加明显。但同时也要看到，大众和商务需求在持续提升，80%以上区域主流价位带尚在300元以下，消费升级、品牌驱动、集中度提升的主线不变，判断行业需求量或持平微降，收入及利润规模有望平稳增长，中高档价格带量价空间仍具。

分歧一：人均饮酒量会持续下降吗？我们观察到，阳康后消费场景恢复良好，但个人消费量确有下降，引发市场担忧。实际上国内白酒消费总量和人均饮酒量本处缓慢下行趋势，疫情对该趋势有所加剧。长周期看，年轻人日常酒类消费或多元，但商务宴请、礼赠等场景白酒仍为刚需，难以替代，且对比国际，国内人均饮酒量下行空间不大，后续有望趋稳。“少喝酒，喝好酒，健康喝酒”观念或进一步强化，高端化是核心亮点。

分歧二：消费会降级吗？22年承压期及今年春节以来的修复期中，似乎中低档酒抗压性更强、周转率先修复，市场担心新周期价格带结构升级逻辑的持续性。但复盘看，价格带是波动上行的，每一轮修复及景气期，价盘均由高端引领打开、次高端跟进、后期延伸出新次高端价格带。而调整期略降档，新次高端价格带受损，主流价格带夯实。本轮判断亦是如此，消费升级驱动不变，判断本轮茅台可站稳3000元价格带，1000元和次高端仍可扩容。

存量时代下，判断名酒可平稳增长有余力。

价盘上，茅台零售价与出厂价差保障余力。当前白酒品牌中仅茅台批价、零售价突破上一轮周期高点，近两年承压期中飞天价盘保持稳定，其坚挺稳定的零售价为公司自身提价、行业其他名酒品牌提价预留充足空间。行业景气修复后，千元价格带、次高端仍可波浪扩容，量价齐升。

量增上，名酒规模份额与销量份额差保障余力。根据最新行业数据，21年营收前十的上市酒企合计收入占规模以上酒企收入比重为46%，利润占比为64%，但产量占比仅为14%，占比尚低。目前大多数城市仍处跑马圈地的格局确认期，而头部酒企多年来持续扩产，消费升级、品牌驱动的主线下，头部酒企销量集中度仍有很大提升空间。

路径推演：以五到十年的长周期视角看，判断先求份额再提价。

第一阶段：格局确认期，集中度提升，赚收入的钱。当前国内白酒消费市场区域割据较重，各省市消费习惯、品牌格局均不同，除川贵、苏皖等少数有当地名酒的区域外，大多数省市尚处跑马圈地的格局确认期，且价格带普遍在300元以下，真正全国化的品牌并不多。而存量时代是品牌的高光时代，消费升级驱动不变，对标海外，判断新一轮周期千元及以下价格带集中度将继续提升，角逐出每个价格带全国化的龙头品牌，名酒策略上或价稳量增、份额为先，赚收入扩张的钱。

第二阶段：价盘提升期，量价策略扭转，赚利润的钱。对标其他消费品类，若本轮周期可完成集中度提升、各价格带龙头角逐的使命后，判断再下一轮周期（或是2030年后）各价格带龙头酒企话语权和影响力将更强，份额担忧不再成为主要困扰，酒企或将集体扭转量价策略，提价赚利润的钱。预计彼时茅台将在3000元以上独居一档，酱香占据高点；千元价格带五泸站上1200元以上，仍以浓香为主；当前600-800元价格带基础或更加扎实，出现更多品牌，汾酒有望带领清香品类提高影响力。

（二）品牌制胜，管理制胜

存量时代，品牌制胜、管理制胜。白酒行业已走过产能、渠道驱动的增量时代，当前存量时代下，二三线酒企亦纷纷发起百亿冲刺，行业竞争加剧。新周期下，品牌仍然是行业最为深厚的护城河，仍为首要制胜因素之一。同时，随着酒企单品规模基数扩大，培育新兴增长点亦越发重要，全品类/价格带布局、搭建品牌矩阵、收并购、全国化国际化等或逐步提上日常，管理和战略因素在新周期的重要性或更加凸显。

当前头部酒企已开始酝酿，纷纷优化内部治理，完善经营布局，本次春糖会亦有相关迹象。如茅台全面优化内部治理，完善产品线，推出i茅台、茅台冰淇淋等拥抱年轻群体；五粮液开始布局低度、1618、系列酒等产品；老窖向下顺延发力腰部产品，并加强高线光瓶酒布局；洋河推出百元价位的洋河大曲、微分子等；今世缘推出六开，集齐浓香、酱香、兼香布局；舍得向平台型公司转变，推出藏品十年，发力沱牌，收购夜郎古布局酱酒等；老白干早于18年以收购形式完成多品牌布局。

终端内卷的营销红海中，数字化或为制胜之道。白酒渠道以传统经销商为主，多年来持续扁平化、精细化提高效率。早年酒企纷纷围攻酒店，后转为宴席、团购，近年来酒企纷纷通过扫码红包、品鉴会等形式抢夺终端，再次形成营销红海。新周期下，判断数字化布局早、应用强的酒企或可在终端营销红海中制胜。

目前酒业数字化仍处于转型前中期，尚为局部环节和酒企个体层面的改良和增效。当前酒企已在内部中台、生产端、渠道端、营销端等多方面布局数字化。本次糖酒会，亦有相关论坛讨论ChatGPT在白酒中赋能的可行路径。未来随着数字化、人工智能等的进一步运营，酒业经营周期波动、定价体系、个性化需求等传统痛点或可解决。从目前应用现状来看，茅台、洋河等布局领先。

四、春糖反馈：布局积极，淡季蓄势

春糖期间重点白酒公司反馈如下：

贵州茅台：飞天动销稳健，非标量增明显。飞天整箱/散瓶批价2930/2740元，环比上月小幅回落，考虑主要系传统淡季、商务宴请回补支撑有限。4月回款陆续进行，部分经销商已完成Q2回款，库存维持半个月低位。产品结构持续优化，预计一季度非标量增同比25%-30%，投放集中在生肖、精品等产品，受此影响，兔茅批价降至3210元，精品价盘相对稳定。茅台1935一季度日均投放量增长明显，批价回落至1080元。

五粮液：普五价盘小有波动，挖掘增量布局积极。公司当前回款进度60%+，发货进度45%，库存维持1-1.5个月。Q1普五动销双位数增长表现亮眼，批价950元左右，局部区域暗流价格小幅回落至940元左右，核心是份额优先策略下出货增加，其次2%的回款返利政策留出价格博弈空间，叠加淡季影响。经典五粮液仍处培育期，渠道库存基本消化，轻装上阵后势能有望好于去年。此外公司积极提升品牌形象、挖掘增量，如规划在核心城市布局第五代专卖店，增强1618费用投放力度、提升低度推力，春糖推出“五粮液·紫气东来”新品，树立低度白酒最高价值标杆。

泸州老窖：低度提价推新，窖龄特曲弹性仍足。当前回款进度40%左右，发货35%，较往年稍有放缓，库存1-2个月左右。高度国窖控量，目前批价稳定在900元左右。低度国窖前期停止开票并提价30元，公司强化配额执行与窜货管理保障提价有效落地，近日红包款新品上市，扫码返利下C端激励亦更足。窖龄、特曲弹性更足，出货增加后库存仍待消化，提价效果尚待需求催化。分地区来看，河南表现良好，中部崛起战略成效初现，华北、四川势能延续。

山西汾酒：Q1高基数下20%增长高质开局，Q2库存、价盘等指标或改善。公司Q1高基数下预计收入、利润分别同增20%，略超预期。公司1-2月控货，3月局部区域加快回款发货节奏，当前公司回款进度约40%，库存略升至1.5个月左右，批价基本持平。产品端，玻汾全年销量计划不超去年，Q1配额前置执行。青花30复兴版库存低位，青花20重点放量增长，渠道提价预期较高，省内青25亦锚定青20价盘。渠道端今年各个省区开始独立运作，市场精细运营及反应力有望实质改善。公司4月起已开始控制发货节奏、注重价盘维护、严查窜货，叠加Q2起行业需求有望向好、周转有望加快，库存和价盘或均有较好表现。

洋河股份：M6+价盘回升，渠道推力加强。当前公司回款进度50%，发货进度40%，整体库存2个月左右。4月起，公司再度开启营销专项活动，推力十足。分产品看，M6+控货以来修复明显，价盘由580元回升至600元，库存降低至1.5个月。水晶梦、天之蓝环比修复，海之蓝库存2个月以上，但流速较快，1-2月实际动销表现优秀。当前M6+与水晶梦的五一婚宴场景回款备货逐步开启，商务场景持续恢复中。春糖期间公司推出新品洋河大曲(经典版)，卡位百元价格带，推动名酒复兴；推出新一代微分子，打造健康轻白酒，满足多层次、多样化消费。

古井贡酒：动销增长较好，费用优化持续。公司目前整体回款进度45%+，估测一季度动销实现双位数增长，江苏等华东市场增长较好。分产品看，古5/献礼维持自然动销，22年底起，公司先后针对古8等下沿产品推出扫码领红包，古16宴席市场份额提升明显，古20节后整顿窜货后价盘企稳回升。省内随量费用持续控制，省外推广期保持投入力度，费用端持续优化。

今世缘：春节开局优秀，布局更加积极。公司春节顺利实现开门红，新增卖场、连锁超市渠道，增加地推、陈列等活动，对开、四开产品放量明显，Q1任务完成比例、同比增长表现较优，为全年达成百亿目标奠定坚实基础。当前流通库存约2个月，团购客户约1.5个月，四开、V3价盘小幅回落，南京、淮安对开价盘下沉相对明显，渠道利润约15元，二季度淡季或增加招商、加强市场力度。春糖期间公司推出新品柔雅兼香六开，定位千元新高端白酒，坚定向上拉升品牌。

迎驾贡酒：渠道利润修复，结构持续优化。公司高端产品洞16/洞20推动渠道调整，部分区域拟加强直营管控。洞9受益主流价格带抬升，动销同比提振，洞6节后渠道管控力度加强，批价环比回暖至115元，渠道利润有所增厚。分区域看，省内升级加快，省会合肥动销基础已逐步扎实，洞藏势能开始释放。次线城市洞6加速下沉，培育消费群体。省外市场逐步导入洞藏系列，替代低线金银星、百年迎驾系列，有望贡献额外增长。

口子窖：兼系新品缓步导入，渠道改革细节尚未落地。公司一季度销售数据实现增长，主要系老品停产、节前渠道备货增加，但实际动销表现仍弱。产品端，兼系新品逐步导入安徽全域，其中合肥还未大面积铺开、黄山部分终端导入进度偏缓。渠道端，百维公司保留小池窖、初夏、仲秋并提价15%，并与原二级经销商成立平台公司，原餐饮、酒店等部门并入，与合肥营销中心共同运作合肥市场，市场政策等收归合肥营销中心负责，但具体权责关系、落地细节仍未敲定，入股经销商对于平台公司的利润分配存有顾虑。

舍得：战略新品藏品十年推出，渠道健康布局积极。公司近日举办投资人专场交流活动，明确平台型布局思路，后续将重点宣传生态老酒文化。产品端坚持以品味舍得为主，新推出的战略新品藏品十年卡位千元，以联盟体模式运营，聚焦核心优势区域，2-3年目标10亿。渠道端则持续优化渠道结构，提升宴席占比。公司当前回款进度约三成，库存2个月左右，批价基本持平。近期渠道政策密集，上调品味舍得终端价20元、扫码迎金条、加大C端及宴席场景费投等动作积极，提价效果仍待需求催化。舍之道、沱牌势能延续，增长表现较好。

水井坊：宴席占比较高，后续改革动作值得关注。目前公司财年回款进度超7成，库存约2个月左右环比略增，主要系人事变动后、相关销售活动暂停调整所致，近期已逐步恢复。产品端臻酿8号贡献主要业绩，受益于宴席市场回补表现较好，后续弹性空间更足。公司费投及考核重心倾斜井台，典藏、天号陈持续培育起势中。成都计划试点将菁翠/典藏/元明清/井台/臻酿8号/天号陈等产品单独运作，值得关注。

酒鬼酒：库存仍待消化，计划发力54度及专卖店寻求增量。公司省内动销周转加快，省外尚未达到增长预期，库存3个月。内参价盘在750-800元之间波动，主要系渠道库存仍高、商务场景复苏低于预期，全年计划控量提价。Q1受益于大众价格带率先复苏，红坛、传承放量表现亮眼，华中、山东等地库存逐步消化。公司目前强化市场费用投放，抓C端促动销。Q2计划重点培育54度（经典内参、经典酒鬼）寻求增量，省内保留52度做市场区隔，同时打造利润更高的专卖店模式。

五、投资建议：全年向上明确，近期回落提供布局良机

全年向上明确，坚定看好第二轮行情，近期回落提供布局良机。全年复苏方向明确，上半年高周转保障业绩、走量为主，下半年期待景气度与信心提升带来双击，价盘或可回升。Q2起行业旺季、低基数等利好增多。近期板块在多因素共同作用下短期回调，目前基本price-in，板块呈现布局良机。

当前首选景气度高、确定性强一线茅五泸汾，首推高端茅台（内部治理全面改善），老窖（布局积极推力足），五粮液（周转持续优秀），汾酒（压制疑云渐散，估值性价比强）。

持续推荐古井、今世缘（周转优秀，确定性强）、洋河（低估值改善）。

Q2次高端将迎来商务宴请恢复、招商布局等利好，低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得（规划积极，渠道健康）、水井（低估值低预期改善）。

六、风险提示

消费复苏不及预期、价盘上行不及预期、竞争加剧等。

本文编选自“华创食饮”，作者：欧阳予、沈昊、董广阳；智通财经编辑：汪婕。