中信证券：白酒行业稳健趋势不改 头部酒企调整中提供布局机会

本次糖酒会观察到以下主要特征：1)现场人数明显增加，对行业发展预期由谨慎逐步转向乐观;2)酒厂品牌方、经销商渠道商、行业协会等产业相关人事普遍对白酒消费复苏趋势的明确性具备较好信心;3)酒企参会积极，新品发布、经销商大会、会场招商等活动明显增加;4)名酒&龙头酒企加速全国化、全价格带布局，加速抢占市场份额。虽有部分渠道经销商和业内资深专家对产业发展提出了一些担忧，导致市场情绪出现波动，我们认为行业稳健趋势不改，头部酒企受益集中，无需过度担忧，同时调整中提供布局机会。延续此前配置思路：①关注经济改善、批价上行带来的高端和次高端酒配置机会，以及看好积极有效运营终端、释放较好动销动作的次高端;②招商重启背景下，建议关注相关标的景气释放。

糖酒会反馈平而不淡，各方积极参展彰显发展信心。

本次糖酒会呈现人多、展位多、中低端产品多、文创产品、开发产品多等特点，虽然实际招商效果并未与人气的“旺”完全匹配，但较旺的人气也体现了品牌方和渠道商预期由去年的谨慎转向逐步乐观。此外，头部酒企纷纷举办高规格会议，新品发布、经销商大会、会场招商等活动明显增加，洋河股份和今世缘等举办高规格的新品发布会;五粮液、山西汾酒、舍得酒业召开经销商大会;茅台以“大集团一盘棋”亮相，推出多场活动;夜郎古、武陵酒、伊力特、古井等酒企纷纷布展积极招商，均反映出头部酒企的发展信心。

短期扰动无需过度悲观，行业稳健趋势不改。

糖酒会期间，部分渠道经销商和业内资深专家提出了一些对产业发展的担忧，导致市场情绪出现波动，我们认为行业稳健趋势不改，无需过度担忧。

1)虽有渠道经销商反馈3月动销恢复效率不及较高的预期，但3月是白酒销售的传统淡季，不能代表行业未来趋势，同时多数酒厂反馈，3月酒企回款发货的同比增长或者从任务完成进度角度均未低于预期。

2)虽有业内资深专家发表对行业长期增长的担忧，我们总体认为经济复苏、消费边际改善的趋势明确，白酒行业保持稳健增长的趋势不会改变。头部酒企受益于集中化趋势，具备更强的增长势能，基于全国化能力、产品结构升级能力、全价格带布局的能力有望不断提升自身份额。

3)虽然短期批价未出现明显上行趋势，但在当前库存去化至正常水平、全年进度完成度较好的基础上，伴随需求复苏，酒企有望逐步收缩费用和采取控量挺价的策略，批价存在上行动能。

建议积极配置，关注批价走势。

春节以来白酒市场表现总体符合预期，往后看，我们认为龙头企业将沿着保价增量的思路进行业务推进，2022Q2低基数背景下行业具备一定的渠道政策空间，我们预计龙头企业会通过控货挺价、加强费用落地管理等方式推动终端动销及渠道利润优化。基于对宏观经济稳步改善的预期，我们当前配置思路主要包括两方面：

①关注经济改善、批价上行带来的高端和次高端酒配置机会，以及看好积极有效运营终端、释放较好动销动作的次高端;

②招商重启背景下，建议关注相关标的景气释放。

风险因素：

宏观经济刺激政策不及预期;消费需求不及预期;竞争加剧;食品安全问题;疫情管控情况不及预期等。

本文编选自“中信证券研究”公众号，作者：姜娅、李鑫、薛缘、蒋祎;智通财经编辑：李佛。